我國外匯儲備結構相關問題研究

談秀竹

摘 要：改革開放以來，我國政策上的鼓勵出口以及外匯管理制度上的強制“結售匯”制度，使得近年來我國外匯儲備規(guī)模日益擴大。本文通過我國外匯儲備現(xiàn)狀與其他國家相比較，發(fā)現(xiàn)我國外匯儲備規(guī)模的資產(chǎn)結構單一，規(guī)模過于龐大等結構化問題愈見突出。本文旨在為這些問題提供一些解決思路和建議。

關鍵詞：外匯儲備；結構問題；建議

外匯儲備又稱為“外匯存底”是一個國家國際儲備中的外匯部分。廣義的外匯泛指那些以外幣標示的各種金融資產(chǎn)，包括外幣，外幣有價證券（外國政府的債券，外國銀行的支票.期票.匯票等）。狹義的來說，外匯是指那些以外幣標示的可用來國際結算的支付手段。外匯儲備可以調節(jié)國際收支，彌補國際收支逆差；維持匯率穩(wěn)定，提高本幣的地位；加強國際清償力，增強向外國的借款能力；增強抵御風險的能力。因此研究外匯儲備在結構方面的問題很有必要。

一、我國外匯儲備的發(fā)展與現(xiàn)況

發(fā)展歷程

2002年2月，我國外匯儲備以總額8536.72億美元一舉超過日本，成為世界上最大的外匯儲備國。回顧歷史，我國的外匯儲備規(guī)模在不同的歷史階段呈現(xiàn)不同的經(jīng)濟特征。

1.改革開放前

1978年改革開放之前，我國實行計劃經(jīng)濟體制，對外匯管理實行“統(tǒng)收統(tǒng)支，高度集中”原則。由于生產(chǎn)力落后，資金嚴重缺乏，商品出口能力很弱，導致我國當時的外匯資金缺口很大。在這樣的背景下，政府必須將有限的外匯資金集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營。每年按照“以收定支”的平衡原則來制定外匯計劃，因此一段時間內我國的外匯為0，即收支幾乎完全相等。

2.改革開放后處于經(jīng)濟轉型期的外匯管理

從1978到1994年是我國社會經(jīng)濟發(fā)展的非常重要的時期，1978年我國確立以經(jīng)濟建設為中心的發(fā)展戰(zhàn)略，實行對外開放政策，在外匯分配領域也進行了一系列變革。在這一時期國家為克服長期外匯資金短缺問題，在進出口貿(mào)易方面實行“獎出限入”的產(chǎn)業(yè)扶持政策，獎勵企業(yè)出口創(chuàng)匯，實行政府補貼.退稅等鼓勵政策；在外匯收支方面實行“增收節(jié)支”；鼓勵國內企業(yè)多多的學習國外先進技術，生產(chǎn)先進的機器設備，從而減少進口。因此在這一時期我國的外匯儲備有了明顯的增長。

3.外匯體制改革后的外匯儲備

1994年，中國人民銀行進行了一系列外匯體制的重大變革。將原先的外匯留成制度改為如今的外匯收支結售匯制度；實行以市場供求為基礎的單一有管理的浮動匯率制；建立全國銀行間外匯市場；放寬人民幣經(jīng)常項目的限度。這一系列變革使得我國外匯儲備跨入一個新的階段。

4.我國外匯儲備的結構現(xiàn)況

截至2016月2末，我國的外匯儲備資產(chǎn)總額已經(jīng)達到了32023.21億美元，但外匯儲備資產(chǎn)的構成，外匯管理局不予公布。因此我們只能通過已有的研究成果和國外的官方機構公布的數(shù)據(jù)來推測我國外匯儲備的構成。

（1）幣種結構現(xiàn)狀

在2002年5月國際清算銀行發(fā)表的季度報告中，對我國國外的外匯流動狀況作出了分析，根據(jù)分析報告指出：2001年我國的外匯資產(chǎn)中美元約占80%。根據(jù)美國財政部官網(wǎng)公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來分析，至2003年6月末，我國的外匯儲備構成大約是美元占據(jù)70%，英鎊歐元日元約占30%，至2004年底美元比例約60%。總體而言，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)占據(jù)了大部分比重。

（2）外匯資產(chǎn)結構現(xiàn)狀

管理外匯儲備主要從安全性.流動性.收益性這三個角度考慮，這決定外匯資產(chǎn)必須投向同高級債券及安全性高的資產(chǎn)。根據(jù)美國財政部網(wǎng)站的年度報告分析，我國外匯資產(chǎn)主要以美國長期債券的形式存在。我國外匯儲備存在著期限錯配問題，美國國債的平均收益率遠低于我國國內的平均收益率。因為人民幣升值，吸引了大量的外國短期資本，而我國卻將大量的長期投資投向美國，與此同時大量的外國短期投資涌向中國，導致中國金融市場面臨巨大的流動性風險。

二、外匯儲備存在的結構問題

1.外匯儲備規(guī)模過于龐大

目前我國的外匯儲備總量穩(wěn)居世界第一。從機會成本的角度來看，高額的外匯儲備大大的增加了機會成本，降低資本的有效使用率，造成了嚴重的資源浪費。我國的外匯儲備主要是以存款的形式存放在國外銀行或投資于外國安全性較高的有價證券，如果將這部分資金用于實物資產(chǎn)的進口和投資貿(mào)易，那么收益率將遠高于以存款形式獲得的收益。由此可見外匯規(guī)模并不是越多越好，最重要的是適度。

2.結構單一，美元比例過高

我國外匯儲備以美元資產(chǎn)為主，儲備資產(chǎn)的價值受美元的影響較大，外匯儲備存在較大的匯率風險。自2002年2月，美元持續(xù)下跌，這意味著以美元為主的我國外匯儲備大幅度縮水。2007年美國爆發(fā)的美元次貸危機加速了美元的貶值，根據(jù)全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢，美元將會在未來中長期內持續(xù)貶值。美元比例按照60%計算，近些年美元貶值將近20%，也就是說我國的外匯儲備白白損失了上千億美元。

3.期限錯配導致的流動性風險

期限匹配主要是將資產(chǎn)期限與債務期限對應起來，旨在降低債務融資風險或成本。我國外匯儲備存在嚴重的期限錯配現(xiàn)象，也就是外匯資產(chǎn)的期限匹配不合理。對外匯儲備而言，期限匹配結構是指對不同的投資對象設置不同的時間，例如將一些較為穩(wěn)定的外匯儲備用于中長期投資或具有更高收益的國外資產(chǎn)投資；將短期資本流動形成的外匯儲備投資于短期的國外流動資產(chǎn)。近年來人民幣持續(xù)升值，吸引了大量的國際資本流入國內，而我國卻將長期資本投向國外，與此同時國外的短期資本流入國內，使得我國金融市場充斥著大量國外短期投資資本，大大增加了我國外匯資產(chǎn)的流動性風險。

4.資產(chǎn)配置單一帶來的低收益率

長期以來，我國的外匯儲備大多數(shù)是美元資產(chǎn)，主要以長期債券.存款的形式持有，雖然流動性較高，但收益率較低。我國外匯儲備管理遵循“低風險，零收益”的原則，投資方式過于單一保守，對外匯投資組合的資產(chǎn)配置，期限分配缺乏長期的目標，對收益率較高的企業(yè)債投資較少。因此在實施外匯儲備結構優(yōu)化的時候，要著重考慮如何提高外匯儲備使用效率，降低持有外匯資產(chǎn)的成本，從而增加外匯儲備資產(chǎn)的收益。

三、對策與建議

1.減少美元外匯儲備比例，實現(xiàn)外匯幣種結構多元化

目前的國際貨幣體系中，美元仍占據(jù)主導地位，但已經(jīng)不具有絕對優(yōu)勢，而且美國近些年一直來處于貿(mào)易赤字狀態(tài)，美元持續(xù)下跌，所以我們應減少對美元的持有量，但這是一個漸進的緩慢的過程。雖然從長期看來，幣種多元化是外匯儲備管理的必然趨勢，但我們也應當考慮到減持美元的成本問題以及諸多難題。短期來看，美元依舊是首選貨幣，因為美元仍然是最主要的國際儲備貨幣。對我國而言，對美貿(mào)易在對外貿(mào)易格局中所占的比例持續(xù)下跌。2004年以后，歐盟正式取代美國成為中國的最大貿(mào)易合作伙伴。雖然目前歐元存在短暫性危機，但從長遠來看，歐元的經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟地位仍是其穩(wěn)定性的堅實保障，因此應逐步增加歐元的外匯持有量也是必然趨勢。

2.增加黃金儲備，保障金融安全

我國的黃金儲備在外匯儲備中約占5%-10%，而美國的黃金儲備占外匯儲備的76%，歐洲多數(shù)國家的黃金儲備比重達40%，我國國際儲備資產(chǎn)中黃金儲備比例遠遠低于其他國家。黃金是一種可以規(guī)避信用貨幣風險的儲備工具，位于信用貨幣的對立面，在國際貨幣爆發(fā)信用危機時，會使匯率面臨大幅度下跌，而此時黃金價格卻會大幅度增加。它對于穩(wěn)定國民經(jīng)濟.抑制通貨膨脹方面有著獨特的作用。黃金儲備可以增加政府的資信度，提高民眾的信心。從降低市場風險，和減少外匯資產(chǎn)損失的角度來看，增加黃金儲備很有必要。

3.投資于石油.礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資

在全球范圍內的石油進口大國中，中國是唯一一個還沒有建立石油戰(zhàn)略儲藏體系的國家。隨著石油.礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資價格的不斷攀升，不僅會使企業(yè)生產(chǎn)的成本將不斷提高，還會使我國的外匯資產(chǎn)不斷縮水。因此我國應充分利用外匯儲備，致力于盡快建立和完善石油以及礦產(chǎn)的戰(zhàn)略儲備體系，努力達到外匯儲備資產(chǎn)的多元化。

4.將部分外匯儲備交于國外基金代管

當前不少中央銀行將部分外匯資產(chǎn)交由一家或幾家國際知名的基金公司管理，由基金管理公司的專家們制定專業(yè)的投資計劃，根據(jù)市場變動改變投資比例，事實證明，這些知名的國際基金公司給外匯資產(chǎn)帶來的收益往往較高，遠高于儲蓄收益。

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