論企業并購對股票價格的影響

摘 要：在企業并購的相關研究中，并購公司的股票價格走勢是企業并購中一項重要的研究內容。本文將以具體并購案例，結合證券市場基本面分析和證券投資技術分析等專業知識，來分析企業并購中的控股并購對并購方、目標公司價格的影響以及探討其中的現實意義。

關鍵詞：企業并購；股票價格；并購方；目標公司

一、企業并購對股票價格可能的影響

1.并購傳聞通常會導致公司股價上漲

通常在市場上有并購傳聞的上市公司，股票價格都會受到傳聞的影響，多數會呈上漲的走勢。導致該情況的原因有二，一是由于投資者對并購之后的公司效益有較高的預期；二是由于部分投資者圍繞并購事件進行炒作而導致股價上漲。如巨龍管業，在2014年5月宣布收購手游開發商艾格拉斯，股票價格由13元上升至24元左右，若不是市場圍繞并購事件的炒作，恐怕價格漲幅不會如此之大。

2.股票價格上升大多發生在企業并購公告發布之前

股票價格一般會在企業并購公告發布之前上漲，而在企業并購公告發布之后，股票價格上升態勢通常會逐漸趨緩，甚至反轉下跌。這是因為，在企業并購公告發布之前，企業內部的部分工作人員和并購事件相關人員有可能將此內幕消息泄露給部分莊家，而莊家會對該公司股票進行炒作以抬高股價，而并購公告發布之后，他們會盡快將持有的該公司股票賣出，實現巨額收益，將風險轉嫁給散戶。

3.并購企業的實力及其所屬行業對其股票價格波動產生重要影響

一般來說，并購企業的實力越強，所屬行業越好，并購事件就越容易引起股價上漲，反之則有可能引起股價下跌。這是因為，企業的實力越強，所屬行業越有前景，投資者對該公司并購之后的效益增長的預期就越高，因此，好的行業，好的公司發生的并購事件通常會引起投資者的關注和追捧，股票價格也會因此上漲，而實力較弱的公司和沒有發展前景的行業則相反。例如，最近十分火爆的移動互聯網行業，被視為目前最具發展前景的朝陽行業。2014年6月阿里巴巴收購UC優視，2014年7月阿里巴巴收購高德軟件72%的股權。由此引發的股價上漲與公司實力和行業前景有關。

4.混合并購對并購企業股票價格波動的影響最大

與在同一行業同一產業鏈上開展的橫向并購和縱向并購相比，混合并購可以使企業參與新的、更具市場前景、更加高增長的行業領域，并且能夠使投資者對企業并購后的效益增長產生更高的預期，由此會導致股價上漲，而市場主力趁此機會對股票進行炒作也會更加容易。

5.并購后目標企業通常獲得比主并企業更大的股票價格升幅

企業并購在一般情況下都是被收購企業被一家實力更為強大的企業并購，小企業收購大企業，即蛇吞象的情況畢竟是少數，即便是小企業收購大企業，市場上的投資者通常也會認為該小企業必有過人之處，所以一般來講并購方會給被收購方帶來額外的利益。因此，投資者普遍對目標企業的預期要高于主并企業，目標企業的股價也會因此而獲得比主并企業更高的漲幅。

6.圍繞企業并購發生的市場炒作是股價的最主要影響因素

我國的股票市場誕生于計劃經濟向市場經濟轉換的時期，屬于新興市場，設立股票市場的初衷在于為企業解決籌資問題，而對投資者利益的考慮較少。這一定位導致我國股市存在嚴重缺陷。在理性投資難以進行，政策尋租獲得暴利的情況下，內幕交易，題材炒作，政策變動逐漸成為影響股票價格的主要因素，而企業并購無疑是一個非常好的炒作題材。

二、一個典型并購案例分析：威華股份并購事件

2013年11月，以制造纖維板和建筑建材為主的廣東威華股份有限公司收購以開采、加工稀土產品為主的贛州稀土礦業有限公司是一起典型的混合并購案例，由此次并購事件也引發了相關上市公司股票價格的明顯波動。

1.收購過程

2013年3月30日，贛州稀土集團有限公司舉行掛牌儀式，標志著贛州稀土資源整合全面完成，贛州稀土產業向集約開發利用邁出了關鍵步伐。

2013年4月16日，威華股份發布停牌公告，籌劃非公開發行股份收購梅州市威華銅箔制造有限公司。

2013年4月21日，贛州稀土集團依據選殼原則和評分標準，選定威華股份作為借殼上市目標公司。同日，贛州稀土集團致電威華股份，通知入圍殼公司，并咨詢對方重組意見。隨即，威華股份人員赴贛州與借殼方初步接觸，同意凈殼、遷址贛州等基本原則。

2013年5月3日，贛州稀土集團人員赴廣州，與威華股份敲定了中介機構，以及后續重組方案的工作流程。

2013年11月4日，威華股份發布復牌公告，宣布向贛州稀土集團有限公司發行股份購買其擁有的贛州稀土礦業有限公司100%的股權。

2013年11月7日，威華股份刊登股票交易異常波動公告，公告稱威華股份股票連續三個交易日（2013年11月4日、11月5日和11月6日）收盤價格漲幅偏離值累計超過20%。

2013年11月11日，由于威華股份股票從11月4日到8日連續五個交易日均是一字漲停，連續五個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的規定，公司股票屬于異常波動的情況。為了保護廣大投資者的合法利益，威華股份擬對股票異動的事項進行自查，公司股票自2013年11月11日開市起停牌。

2013年12月20日，威華股份刊登股票交易異常波動的自查暨股票復牌公告

2.收購事件對當事方及關聯方股價的影響

（1）威華股份

威華股份從2013年3月11日開始一根大陽線引發了一小波的上漲，到3月25日達到5.63元，但是從3月13日開始，MACD紅柱高度逐漸減小，這與正在上漲的股價形成了一個頂背離。果然3月27日，一根鯨吞形態的大陰線形成，股價開始一路下跌，一直到4月15日跌至4.50元。之后4月16日，威華股份宣布停牌。11月4日，在威華股份宣布收購贛州稀土礦業有限公司100%的股權之后，停牌近七個月的威華股份宣布復牌。在開盤及形成一字漲停。之后的11月5日、6日、7日和8日均為一字漲停，股價從11月4日的5.25元上漲到7.70元，連續五個交易日共上漲了46.7%。11月11日，威華股份由于異常波動宣布停牌。直到12月20日，威華股份在停牌近一個半月后開始復牌，復牌當天又是一字漲停，從12月20日起一直到30日，連續七個交易日，威華股份均是一字漲停，股價由20日的8.47元上漲到30日的15.02元，共上漲了77.3%。從11月4日到12月30日，股價共上漲了186.1%。

（2）昌九生化

昌九生化于2013年4月1日觸底反彈，開始新一波的上漲，并于4月24日超過前一波上漲的最高點。5月9日達到最高點40.60元。相比12月25日之前的平均水平，股價在五個月上漲幅度達到185.7%。從4月底到6月底，昌九生化經歷了一個雙重頂的形態之后，股價逐漸回落到29.00元左右的水平，并一直維持到11月1日。

2013年11月4日，就在威華股份宣布收購贛州稀土并一字漲停的當天，昌九生化卻是一字跌停。并且在此后連續七個交易日一字跌停。11月12日，昌九生化刊登股票交易異常波動公告，14日開始停牌。12月20日宣布復牌，復牌當天以及23日和24日，連續三天一字跌停。從2013年11月4日26.12元開始，到12月24日10.13元，昌九生化在近兩個月的十個交易日股價共下跌了61.22%。之后雖然出現了兩個連續的漲停，但是股價最高也未能突破14.50元，與之前相差甚遠。

三、典型案例的經驗總結

1.我國并購市場中普遍存在的問題

（1）信息披露不到位引起投資者猜測

威華股份自2013年4月16日聲明公司籌劃重大資產重組事項，發布停牌公告以來，一直到2013年11月4日宣布復牌，在此期間發布的所有公告均未提及贛州稀土，威華股份對贛州稀土的收購工作進程基本處于保密狀態。自然多數投資者也并未將其與贛州稀土借殼上市聯系起來，由此引發投資者對贛州稀土選擇殼公司的諸多猜測，并使得其他被猜測對象股價紛紛上漲。而2013年11月4日威華股份發布的收購贛州稀土的消息無疑是具有相當的突然性的，因此吸引大量投資者的注意并且股價被推高也不足為奇。

（2）市場過度炒作

威華股份2013年11月4日發布并購公告后股票價格的暴漲和昌九生化股票價格的暴跌，很重要的一個原因就是市場的過度炒作。特別是昌九生化的暴跌，讓很多聽信謠言，跟風炒作，在高位接盤的投資者們損失慘重。而那些掌握內幕消息的大投資者正是利用了投資者這一心理進行炒作，當大量投資者跟風涌入，股價漲上去之后便在高位拋出，把風險轉嫁給投資者。

（3）投資者缺乏理性

2012年12月28日，江西省贛州市國資委表示，市屬國有稀土企業的產業結構、資產質量等方面還不具備整合上市的條件，因此，沒有將市屬國有稀土資源、資產注入昌九生化的考慮。可隨后在市場上出現不同的解讀，有人認為公告屬于“此地無銀三百兩”，待相關條件達到后，贛州稀土或啟動資產注入。該虛假觀點在市場上獲得了廣泛追捧，昌九生化股價也隨之大幅上漲。由此說明，目前市場上很多投資者在進行證券投資時是非常盲目的，經常會相信一些市場謠言和別人的虛假觀點，而不是通過自己對財務報表，公告，走勢圖以及市場行情的研究來形成理性的判斷，進行理性的投資。這也導致了證券市場的投資風險進一步加大，加重了市場的不穩定性。

（4）政府部門監管不到位

2013年3月，在贛州國資委發布的《今年后三季度工作要點》中提到“關于推進昌九生化，水務集團和稀土礦業公司的上市重組工作”，這一消息被媒體和投資者解讀為：有國資委的支持，昌九生化收購贛州稀土基本可以確定。然而，面對市場炒作和投資者的錯誤預期，政府部門并沒有采取負責的做法對事實進行說明，眼看大量投資者基于對政府公告的錯誤判斷進行非理性投資而沒能采取有效措施。

2.改善我國并購市場的政策建議

（1）公司應合理經營，努力壯大自身實力，才能在市場博弈中獲勝。威華股份之所以能獲得贛州稀土和政府有關部門的青睞，主要是因為威華股份實力雄厚。威華股份擁有約15億元凈資產，贛州稀土在借殼上市之后便可以獲取大量的現金，對礦產資源進行整合。

（2）投資者應更加理性的投資。一方面對政府出臺的政策，公司發布的公告要理性的分析，盡量避免做過度的解讀，另一方面投資者在投資過程中也應有自己的主見，看清市場形勢，謹慎投資，不可偏聽偏信，也不可隨波逐流。

（3）政府應對資本市場加強監管，對投資者加強引導。對于上市公司來說，政府監管體現在對公司的財務審計，信息披露真實性和及時性的督促，對投資者來說，政府應加強正確引導，加強理性投資的教育，同時防止市場和有關媒體的過度炒作，發布虛假信息誤導投資者。

（4）企業經營者應維護股東利益，為股東服務。嚴格控制企業的重大事項內幕消息，謹防泄漏，為部分不良成員利用。保護投資者公平投資，依法辦事，維護良好的市場秩序。在管理好實業發展的基礎上，也要加強對股票價格的管理。

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作者簡介：史新宇（1993- ），男，漢族，河南開封，碩士研究生，貴州財經大學，公司理財與稅收籌劃