歐洲央行量化寬松政策的效果

易憲容

這之后日本央行是否也會進行量寬，美聯儲又會采取什么行為，市場仍然是不確定。

正如市場預期的那樣，近日歐洲央行量化寬松的貨幣政策多招齊發，而且新措施比市場預期更為積極，不但調低全部三大利率，擴大買債金額，還貼錢向銀行提供貸款。

可以說，這次歐洲央行量寬的多招齊發，把邊際存款利率降負0.30%降低到負0.40%，這是市場預期之內的，但意外地連降另外兩個政策利率。

還有，歐洲央行6月起將推出4次新的“定向長期再融資操作”（TLTRO II），每次為期4年，貸款利率可低與存款利率看齊，也就是付息給銀行向消費者及企業貸款。每月買債額度4月起將由600億歐元，增加到800億歐元，至少持續到2017年3月，有需要時可延長時間；買債范圍將擴大至歐元區非銀行機構發生的投資評級歐元企業債券。即向企業買債，把流動性直接注向企業及實體經濟，而不是企業融資僅靠銀行貸款。

在有關措施公布之后，歐洲各國股票齊齊上升，歐元則下挫，但是，歐洲央行行長德拉吉在議息決定公布后的記者會上表示，不需要再減息，只說利率將繼續維持在低水平。德拉吉話一說完，市場趨勢立即逆轉。

歐元曾下挫1.6%，低見1.0823美元的6周低位，在德拉吉發言后一度倒升1.8%，高見1.1193美元的3周高位。美國市場中段報1.115美元，升1.4%。美元匯率指數也倒跌0.7%，報96.285。歐洲各國股市大幅波動，德國和法國股市，曾分別升2.8%和3.5%，收市時卻倒跌2.31%和1.7%。市場投資者擔心，歐洲央行再無招可出，從而開始恐慌。

這次歐洲央行多招齊發推出量寬貨幣政策，就如德拉吉所強調的那樣，是為了防范“二輪通脹”效應，避免油價低迷的負面影響蔓延至整個實體經濟，這與美聯儲認為低油價在中長線來看不會影響通縮的看法大相徑庭。歐洲央行也大幅調低歐元區今年通貨膨脹預測，由原先的1%大降至0.1%，可見歐洲央行認為通貨緊縮對經濟威脅相當嚴峻。

還有歐洲央行所推出的過度量寬的貨幣政策既為了拉低利率促進銀行向企業借貸，更是為了遏制歐元匯率上揚，但是要做到這點是相當不確定的，這還得看美聯儲及日本央行即將要推出的貨幣政策。如果美國及日本的央行不配合，歐元匯價隨時都有可能不跌反升。市場面臨更多的不確定性。

這次歐洲央行推出的量寬，企業債可能是最大受惠者，歐洲央行雖然只購買投資級別的企業債，但優質的企業債有一個大買家，價格貴了，其他投資者為求得更好回報，便會向次一級的企業債先下手，一級一級下傳，最后高風險的投資都會受惠。

這次歐洲央行的量寬政策，不僅在于讓銀行向企業及消費者發放更多的貸款，在于推低歐元利于出口市場，更是把資金直接送到實體經濟，送到企業手上，這自然會攤薄購買歐洲國債的購買力，所以德國國債利率不像前幾次歐洲央行量寬那樣下跌，反而上升，歐元也先跌后回升，這可能與歐洲央行量寬目標背道而馳。所以，歐洲央行量寬之后，實際效果如何是相當不確定的。

加上目前全球股市仍然沒有擺脫熊市的困境，歐洲央行這次市場預期外的量寬能否改變此局勢同樣是不確定的。

（作者系社科院金融研究所原研究員）