我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問(wèn)題與對(duì)策

◎閆鵬飛 常景怡

?

我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問(wèn)題與對(duì)策

◎閆鵬飛 常景怡

可轉(zhuǎn)換債券因其具有籌資成本低，投資風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)點(diǎn)而成為公司再融資的重要工具。上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行籌資，但發(fā)展速度遠(yuǎn)低于市場(chǎng)需求，其重要原因之一就是在發(fā)行中存在證券投資品種匱乏、股權(quán)融資比例過(guò)高等缺陷。本文詳述了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行過(guò)程中存在的諸多問(wèn)題，并針對(duì)性地提出一些完善我國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)策、措施和建議。

可轉(zhuǎn)換債券概述

可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行債券的基礎(chǔ)上，又附加了一份期權(quán)，購(gòu)買者可以在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將購(gòu)買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。

可轉(zhuǎn)換債券具有股票和債券的雙重屬性，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是“有本金保證的股票”。可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)期收益較普通股紅利高，比股票有優(yōu)先償還的要求權(quán)，可以使投資者獲得最低收益，因而對(duì)投資者具有強(qiáng)大的市場(chǎng)吸引力。

可轉(zhuǎn)債融資中存在的問(wèn)題

可轉(zhuǎn)換公司債券在西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上，已經(jīng)是一種相當(dāng)成熟的投資品種，然而在中國(guó)，它還是新生事物。盡管目前中國(guó)的可轉(zhuǎn)債融資正面臨重大發(fā)展機(jī)遇，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，在市場(chǎng)規(guī)模、時(shí)機(jī)選擇、條款設(shè)計(jì)等方面還有待完善，表現(xiàn)出的問(wèn)題有：

融資規(guī)模小，發(fā)行公司數(shù)量少，行業(yè)分布不均，以傳統(tǒng)行業(yè)為主。目前我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模較小，在規(guī)模上并沒(méi)有像股票或債券那樣成為資本市場(chǎng)重要的融資工具和投資品種，且落后于其他可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)發(fā)展成熟的國(guó)家。另外，傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司依然是中國(guó)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體，行業(yè)分布不均的問(wèn)題依然存在。

部分上市公司可轉(zhuǎn)債融資動(dòng)機(jī)不純、盲目跟風(fēng)。部分上市公司并不了解可轉(zhuǎn)債這種金融產(chǎn)品，僅僅單純地將可轉(zhuǎn)債作為達(dá)不到增資配股標(biāo)準(zhǔn)吋“股權(quán)融資的替代品”，沒(méi)有考慮其所蘊(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。又附加上各種條款，通過(guò)操縱刺激股價(jià)上漲，促使投資者提前或者到期轉(zhuǎn)股，充分暴露出他們?nèi)谫Y動(dòng)機(jī)不純的本質(zhì)。同時(shí)，部分上市公司看到某一家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債取得了較好的效果，便將可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)絕對(duì)化，在融資的時(shí)候，不對(duì)公司基本特性、項(xiàng)目需要及市場(chǎng)狀況進(jìn)行綜合分析，而是只要符合國(guó)家的政策所規(guī)定的發(fā)行條件就盲目選擇可轉(zhuǎn)債融資。

部分上市公司可轉(zhuǎn)債行時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，股市低迷時(shí)，市場(chǎng)利率很低，股價(jià)上漲的空間大，上市公司這時(shí)可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債，到行情好轉(zhuǎn)時(shí)轉(zhuǎn)成股票，投資者也可賺得部分利潤(rùn)，反之亦然。但是，我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況似乎并不是這樣的，例如2007年我國(guó)股票市場(chǎng)走勢(shì)良好，但隨后全球金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)金融市場(chǎng)也受到影響，從2007年10月起股票市場(chǎng)走勢(shì)向下。然而，眾多上市公司卻選擇在這些時(shí)候發(fā)行可轉(zhuǎn)債，顯然沒(méi)有考慮發(fā)行時(shí)機(jī)是否合適。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款設(shè)計(jì)不合理，且趨于雷同。不同的發(fā)行公司有著不同的質(zhì)地，應(yīng)該依據(jù)自身?xiàng)l件和特點(diǎn)來(lái)設(shè)計(jì)屬于自己的發(fā)行條款，吸引適合自身發(fā)展的投資者，才能盡量減少風(fēng)險(xiǎn)，有利于公司的融資和發(fā)展，從目前國(guó)內(nèi)已發(fā)行和擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條款設(shè)計(jì)上看，不僅具有很強(qiáng)的偏股性，而且模仿痕跡明顯，差異化思想不足，設(shè)計(jì)趨于雷同，從而這些公司大同小異的可轉(zhuǎn)換債券條款缺乏對(duì)投資者的吸引力。

此外，可轉(zhuǎn)換公司債券的融資出現(xiàn)的問(wèn)題還有可轉(zhuǎn)債融資短期效率不高；發(fā)行條件要求過(guò)嚴(yán)；缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；政策制約因素過(guò)大；證券市場(chǎng)不成熟等。

完善我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的對(duì)策、措施和建議

完善可轉(zhuǎn)換債券法律和監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件。可以借鑒國(guó)外法律并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)現(xiàn)有法律和法規(guī)予以修改和完善，依法有序管理，改革核準(zhǔn)方式，同時(shí)考慮日益變化的情況和問(wèn)題，從而增加相應(yīng)條款，尤其是有關(guān)保障投資者利益，管理企業(yè)境外融資以及可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)外資進(jìn)入等條款的制定頗為重要，另外還應(yīng)完善可轉(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)制度，建立一套先進(jìn)、全面的法律體系。

證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門要簡(jiǎn)化審批程序，約束機(jī)制不能僅僅簡(jiǎn)單地通過(guò)少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)，應(yīng)該考慮多方面因素，一方面使真正需要投資資金的公司能夠容易滿足發(fā)行條件，同時(shí)又能有效遏制在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行中可能存在的“圈錢”行為。

上市公司要選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷，股票市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛時(shí)，為可轉(zhuǎn)債發(fā)行最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)榇藭r(shí)的投資者對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期較為看好，希望重新進(jìn)入股票市場(chǎng)進(jìn)行投資，可轉(zhuǎn)換債券也因此而備受關(guān)注。

上市公司要結(jié)合自身特點(diǎn)，端正融資動(dòng)機(jī)。每一個(gè)公司的融資選擇都應(yīng)該考慮自己的資金需求和財(cái)務(wù)狀況，以及所處階段發(fā)展戰(zhàn)略的不同，不同類別的企業(yè)以及企業(yè)發(fā)展的不同階段，應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況、市場(chǎng)需求以及融資成本，來(lái)選擇是否采用可轉(zhuǎn)債融資，融資不是目的，應(yīng)根據(jù)投資方向用途來(lái)加以分析，發(fā)行公司利用可轉(zhuǎn)債融資認(rèn)清這一點(diǎn)至關(guān)重要。

避免可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)的趨同化，創(chuàng)新品種。可轉(zhuǎn)換債券是一種金融創(chuàng)新工具，而不是特殊時(shí)期進(jìn)行股權(quán)融資的替代產(chǎn)品，發(fā)行公司要了解可轉(zhuǎn)換債券股權(quán)和債權(quán)兩方面特性和降低特定融資成本的獨(dú)特作用，正確認(rèn)識(shí)自身特征和存在的融資成本問(wèn)題，根據(jù)供需雙方的條件來(lái)進(jìn)行更為個(gè)性化的條款設(shè)計(jì)。

此外，還可以適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻要求，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，同時(shí)，在可轉(zhuǎn)債和其他已有金融產(chǎn)品結(jié)合的基礎(chǔ)上，應(yīng)該牢記“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，推進(jìn)可轉(zhuǎn)債與其他金融工具的聯(lián)合使用，以促進(jìn)我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷完善，更加高效運(yùn)行，為社會(huì)創(chuàng)造更多財(cái)富，加快社會(huì)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

雖然我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不免會(huì)出現(xiàn)各類問(wèn)題，但隨著資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展和投資者的理性化，以及相關(guān)法律體系的完善，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)應(yīng)該可以迎來(lái)高速與健康的發(fā)展。

（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）