近期降準(zhǔn)降息概率不大

文/袁海霞

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近期降準(zhǔn)降息概率不大

文/袁海霞

央行最新公布的2016年1月我國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月我國社會融資規(guī)模創(chuàng)下新高。受財政存款明顯增加、地方債務(wù)置換、貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大以及去年同期基數(shù)較低等因素的共同影響，M2增速創(chuàng)近19個月以來的新高，也遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。M1與M2、M2與GDP之間的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。

總體上看，1月份我國信貸猛增帶動社會融資總量創(chuàng)新高，主要原因是銀行信貸投放的季節(jié)性因素、以及“十三五”開局之年多個項目展開投資等因素帶動，而目前的PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示實(shí)體需求有明顯釋放。因此，今年我國信貸或有所擴(kuò)張，但1月的迅猛之勢應(yīng)該不會延續(xù)，近期貨幣政策不降息、不降準(zhǔn)是大概率事件。

社會融資規(guī)模創(chuàng)新高

2月16日，央行公布2016年1月我國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模創(chuàng)下新高，新增人民幣貸款的飆升以及企業(yè)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)爆發(fā)是社會融資規(guī)模提升的主力。

數(shù)據(jù)顯示，1月社會融資規(guī)模3.42萬億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期2.2萬億元，達(dá)到當(dāng)月社會融資規(guī)模新高，比上月增加1.37萬億。其中，受銀行盡早放貸增加利息收入等開門紅影響，新增人民幣貸款2.51萬億元，創(chuàng)下單月紀(jì)錄新高，比上月多增1.7萬億元。受益于發(fā)行政策放開以及利率走低、債券收益率的持續(xù)下行等影響，企業(yè)債融資規(guī)模屢創(chuàng)新高，1月企業(yè)債發(fā)行4547億元，比上月多增近1000億元。

從新增信貸結(jié)構(gòu)來看，新增企業(yè)貸款以及居民中長期貸款增加較多是新增人民幣信貸創(chuàng)新高的主要原因。具體來看，1月新增人民幣貸款2.51億元，創(chuàng)出歷史高點(diǎn)，比上年同期上月均有大幅度增加。其中，在“十三五”開局之年各類項目推進(jìn)以及銀行開年盡早放貸增加利息利潤等影響下，新增企業(yè)貸款達(dá)到1.94萬億元。受房地產(chǎn)政策放松、銷售持續(xù)回暖等影響，居民中長期貸款增加較多也是1月社會融資規(guī)模的亮點(diǎn)之一，居民中長期信貸新增4783億元。

受財政存款明顯增加、地方債務(wù)置換、貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大以及去年同期基數(shù)較低等因素的共同影響，M2增速創(chuàng)近19個月以來的新高，也遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。

1月，M2同比增長14.0％，比上年同期和上月分別提升3.2個百分點(diǎn)和0.7個百分點(diǎn)。受財政存款帶動，M1同比增長18.6％，比上年同期和上月分別回升8個百分點(diǎn)和3.4個百分點(diǎn)。貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大至4062億元，擴(kuò)大12.2％，超出市場預(yù)期。M1與M2之間的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大至4.6個百分點(diǎn)，與此同時，考慮到經(jīng)濟(jì)下行背景下，近期GDP增速恐難于提升，M2與GDP之間的差值也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

降息降準(zhǔn)不會輕易實(shí)施

社會融資的暴增，是否意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求在加快釋放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐在加快呢？我們認(rèn)為，1月份信貸猛增帶動社會融資總量創(chuàng)新高，主要原因是銀行信貸投放的季節(jié)性因素、“十三五”開局之年多個項目展開投資等因素帶動。而目前的PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示實(shí)體需求有明顯釋放，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，高增的信貸實(shí)際是否流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有待于進(jìn)一步觀察。但是若M2與GDP之間的背離繼續(xù)擴(kuò)大的話，將會形成一定泡沫風(fēng)險，信用擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配度需要進(jìn)一步提高。

與此同時，央行在1月份的流動性座談會表示，1月前半月整體信貸投放已經(jīng)超過1.7萬億元，后期信貸擴(kuò)張不宜過快。此外，2月16日，央行、發(fā)改委等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持公益穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，從加強(qiáng)貨幣信貸政策支持、提高資本市場、保險市場對工業(yè)企業(yè)的支持力度，推動工業(yè)企業(yè)融資機(jī)制創(chuàng)新、加強(qiáng)風(fēng)險等方面提出了一些了支持公益轉(zhuǎn)型升級、降本增效的金融政策措施。因此，結(jié)合供給側(cè)改革，未來的信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)突出差別化對待特點(diǎn)，增強(qiáng)新興行業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)的支持力度，降低對于產(chǎn)能過剩、落后行業(yè)的支持，總體上信貸或有所擴(kuò)張，但1月的迅猛之勢應(yīng)該不會延續(xù)。

對于貨幣政策，1月社會融資規(guī)模的超預(yù)期增加，美元升值動力減弱人民幣匯率逐漸走穩(wěn)，全球主要國家量化寬松政策實(shí)施，我國銀行間市場利率相對穩(wěn)定，都給了貨幣政策更大的操作空間。與此同時，考慮到2月當(dāng)月政府公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)相對較少，而3月全國“兩會”即將召開，重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不宜公布，而央行流動性座談會也強(qiáng)調(diào)，不輕易實(shí)施降準(zhǔn)。因此，綜合考慮目前的整體情況，我們認(rèn)為近期降息、降準(zhǔn)的概率比較小，主要操作還是集中在公開市場工具和MLF、SLO等流動性調(diào)節(jié)工具上。

（作者單位：中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司）