熔斷機制升級版

宋清輝

熔斷機制也是可以保留的，前提是要首先慢慢擴大漲跌停板的漲跌幅限制，由上下浮動10%逐漸變為12%、14%、16%、18%、20%

2016年第一周，A股出現兩次盤間暫停交易至收盤，成為資本市場中一道獨有的“風景線”。大部分的機構、專家學者將暴跌的責任拋給了監管層，認為監管層推出的熔斷機制是罪魁禍首。

從滬深兩市的基本面來看似乎沒有太多的利空因素，最大的利空即減持解禁因素早已被消化，注冊制的消息也不會成為大幅下跌的原因。人民幣的貶值的確會影響到A股市場，但也不至于導致大幅下跌。那么2016年年初的這場A股下跌的原因究竟是什么？

回顧2015年A股狂暴的行情，大家將上漲歸于各種各樣的因素，其中一大因素就是預期。一年過去之后，在經濟增速下行的壓力下，市場預期并沒有實現，導致投資者信心開始缺失，同時熔斷機制造成的恐慌導致A股快速下滑。另一方面，結合全球股市情況可以看出，下跌的股市不只是中國股市，還有全球股市。

對全球市場進行復盤可以發現，2015年最后一個交易日都過得不愉快，在2016新年第一個交易日都是跳空開局并走低。在下跌的過程中，我們可以看到熔斷機制并沒有發揮到應有的作用，反而成為了暴跌的催化劑。據清暉智庫統計，滬深300指數2015年單日盤間19次跌幅在5%以上，其中八次跌幅在7%以上。由此看來，如果熔斷機制在2015年就落實在A股上，在股災期間將有八次提前收盤。

今年首周第一次暴跌兩次觸碰閾值是偶然，第二次暴跌又兩次觸碰閾值就令人懷疑了，如果第三次觸碰閾值，即便依然是全球市場的暴跌所導致的，中國人所說的“事不過三”肯定會毫不懷疑地認定就是熔斷機制搞的鬼。

盡管熔斷機制和漲跌停板有著本質上的不同，但實際上都是為了防止股票市場波動過大而設立的防火墻。證券監管層真的是想讓A股市場國際化，設立熔斷機制合情合理，但也許考慮到A股市場不宜突然間發生過大轉變，因此在引入熔斷機制的同時保留了漲跌停板制度。

1月7日晚，監管層發布了暫停熔斷機制公告，這說明監管層還是決定暫停熔斷機制，但具體暫停多久并沒有說明。當時該消息公布后，新華富時中國A50指數上漲近2%，似乎已經將熔斷機制的暫停作為了利好。只不過，在全球股市大跌的背景下把剛剛實行的熔斷機制取消還是很有風險，即便短期有所上漲，依然有可能又遭遇全球暴跌導致千股跌停。實際上，中國的股市結構設計在多年前就被埋下了隱患，無論如何改革都會遇到左右為難的情況。

我認為，熔斷機制也是可以保留的，前提是要首先慢慢擴大漲跌停板的漲跌幅限制，由上下浮動10%逐漸變為12%、14%、16%、18%、20%。熔斷機制第一閾值則隨著漲停板的擴大的幅度，慢慢變為6%、7%、8%、9%和10%，第二閾值逐漸擴大為9%、11%、13%、15%和17%。這種方式能夠讓股市波動范圍增大，兩個閾值的范圍也逐漸擴大，磁吸效應會慢慢消失。當漲跌停板幅度達到20%之后，等到市場穩定，可以開始對藍籌或上證50成分股進行T+0測試，待T+0落實、每日收盤時漲跌停個股數量減少到一定程度之后，可以取消漲跌停板限制并引入個股熔斷機制，整個市場的防火墻就交給熔斷機制。