國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)指數(shù)、貨幣政策的沖擊路徑研究

趙理想++陳楊++葉歡

摘 要：國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)涉及經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要影響。本文通過(guò)建立描述國(guó)際原油價(jià)格（WTI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、貨幣供應(yīng)量（M2）動(dòng)態(tài)關(guān)系的向量自回歸模型，系統(tǒng)研究國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊路徑。脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示：國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)PPI具有正向沖擊效應(yīng)，對(duì)CPI的長(zhǎng)期影響并不顯著，對(duì)貨幣供給具有長(zhǎng)期的負(fù)向影響。

關(guān)鍵詞：國(guó)際原油價(jià)格；物價(jià)指數(shù)；貨幣供給；VAR模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2015（12）-0004-05

一、引言

石油作為重要的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資源，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生極其重要的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、供需關(guān)系、金融市場(chǎng)及地緣政治等多重因素的作用下，國(guó)際原油價(jià)格（以西德克薩斯中質(zhì)原油WTI現(xiàn)貨價(jià)格為例）自1973年第一次石油危機(jī)以來(lái)，經(jīng)歷了多次大幅波動(dòng)，其中2008年受全球金融危機(jī)影響，油價(jià)由2008年6月的每桶133.93美元下降到2009年2月的39.15美元，之后持續(xù)上漲至2011年3月突破100美元大關(guān)，近些年基本維持在100美元左右。2014年下半年國(guó)際油價(jià)再次呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，由年中的105.24美元降至年底的60美元左右，跌幅達(dá)40%以上。

我國(guó)自1993年成為石油凈進(jìn)口國(guó)以來(lái)，原油進(jìn)口量逐年增加，2014年原油進(jìn)口3.08億噸，金額2281.29億美元，對(duì)外依存度近60%。此外，自1998年起，我國(guó)改革成品油定價(jià)機(jī)制，國(guó)內(nèi)油價(jià)逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌。因此，國(guó)際原油價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響不容忽視。但國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)有多大？通過(guò)哪些渠道實(shí)現(xiàn)？沖擊的時(shí)間路徑是什么？本文試圖對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行探討，并為我國(guó)宏觀調(diào)控政策的制定提供政策建議。

二、文獻(xiàn)回顧與述評(píng)

20世紀(jì)70年代發(fā)生的兩次石油危機(jī)，給當(dāng)時(shí)主要工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條，于是引發(fā)了學(xué)者們對(duì)油價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的廣泛關(guān)注，大量的理論及實(shí)證研究試圖解釋油價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是否存在聯(lián)系及存在怎樣的聯(lián)系。所有這些研究大致可以分為以下兩大類(lèi)：

第一大類(lèi)是關(guān)于國(guó)際油價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)關(guān)系的驗(yàn)證。如Rasche and Tatom（1977b）通過(guò)構(gòu)建柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)驗(yàn)證了OECD國(guó)家GNP與油價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系；Hamilton（1983）研究了二戰(zhàn)后國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格上漲幾乎引發(fā)了每一次的經(jīng)濟(jì)衰退，并經(jīng)實(shí)證檢驗(yàn)證明了油價(jià)波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)衰退的格蘭杰原因。但Bentzen和 Engsted（1993） 對(duì)80年代后宏觀數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果卻顯示油價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間不存在協(xié)整關(guān)系；Hooker（1996，1999）的研究也表明進(jìn)入80年代后油價(jià)沖擊不再是美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化的格蘭杰原因；Barsky 和Killian（2004）認(rèn)為油價(jià)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響被高估。而Mork（1989）則首次提出油價(jià)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的非對(duì)稱(chēng)性，即油價(jià)上漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響大于油價(jià)下跌的刺激作用，Hamilton（2003）也進(jìn)一步證實(shí)了石油沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不對(duì)稱(chēng)性。

第二大類(lèi)是關(guān)于油價(jià)波動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制的剖析。主流文獻(xiàn)關(guān)于油價(jià)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊途徑的研究，主要集中在要素價(jià)格和貨幣渠道兩個(gè)方面。Barro（1984）認(rèn)為石油作為基本的生產(chǎn)投入要素，其價(jià)格上漲會(huì)使企業(yè)生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致企業(yè)減少投資，進(jìn)而影響產(chǎn)出。Barsky和Kilian（2004）認(rèn)為國(guó)際油價(jià)沖擊對(duì)通貨膨脹的影響是毫無(wú)爭(zhēng)議的。而Pierce和Enzler（1974）及Segal（2007）則從貨幣渠道分析油價(jià)上漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為油價(jià)上升帶動(dòng)總體價(jià)格水平的上漲，使得真實(shí)貨幣余額減少，進(jìn)而導(dǎo)致利率提高阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

隨著我國(guó)原油定價(jià)機(jī)制與國(guó)際市場(chǎng)的逐漸接軌，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。史丹（2000）、喬海曙（2001）、魏濤遠(yuǎn)（2002）、趙元兵等（2005）從理論分析的角度闡述了國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的影響，而劉強(qiáng)（2005）、郭菊娥等（2007）、龐曉波等（2008）、李治國(guó)等（2013）則通過(guò)構(gòu)建模型，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)油價(jià)波動(dòng)對(duì)物價(jià)、利率及貨幣政策的影響，探討油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的微觀機(jī)制。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)基于不同時(shí)期原油價(jià)格波動(dòng)特征及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，油價(jià)波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)也會(huì)有所不同，尤其是對(duì)我國(guó)而言，隨著原油進(jìn)口依存度的大幅攀升和2001年后我國(guó)成品油價(jià)格接軌機(jī)制的進(jìn)一步完善，有必要對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行重新考察。此外，當(dāng)前我國(guó)的研究主要集中在國(guó)際油價(jià)波動(dòng)與產(chǎn)出的影響或?qū)暧^經(jīng)濟(jì)某一方面的影響，缺乏對(duì)沖擊過(guò)程的動(dòng)態(tài)研究。因此，為了使研究更具現(xiàn)實(shí)意義，本文選取2005-2014年國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)CPI、PPI以及M2的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系等分析方法，建立向量自回歸模型（VAR），借助脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析油價(jià)沖擊發(fā)生時(shí)，如何在經(jīng)濟(jì)體中擴(kuò)散，并影響經(jīng)濟(jì)變量的過(guò)程和時(shí)間路徑，系統(tǒng)動(dòng)態(tài)地刻畫(huà)油價(jià)波動(dòng)沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)效關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)論及建議

（一）實(shí)證結(jié)論

本文通過(guò)構(gòu)建包含國(guó)際原油價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、居民消費(fèi)物件指數(shù)、貨幣供應(yīng)量四個(gè)變量的VAR模型，利用2005-2014年的月度數(shù)據(jù)為樣本，用實(shí)證研究的方法刻畫(huà)國(guó)際原油價(jià)格影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，尤其是對(duì)物價(jià)、貨幣政策沖擊的時(shí)間路徑進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，得出如下結(jié)論：

一是國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)PPI有正向的沖擊效應(yīng)，且這種影響長(zhǎng)期存在。PPI對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)反應(yīng)迅速，響應(yīng)程度在第二期就達(dá)到峰值，至第十期逐漸趨于收斂。國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接導(dǎo)致我國(guó)生產(chǎn)資料、工業(yè)成本的變動(dòng)，而綜合反映燃料、動(dòng)力等工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的PPI指數(shù)必然隨之變動(dòng)。

二是國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)CPI的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于PPI，主要通過(guò)PPI的帶動(dòng)間接實(shí)現(xiàn)。國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)CPI的影響在第二期達(dá)到峰值后便迅速回落至零，長(zhǎng)期影響幾乎可以忽略。主要原因在于我國(guó)國(guó)內(nèi)原油采用的是跟蹤定價(jià)機(jī)制，價(jià)格調(diào)整的時(shí)滯性使得國(guó)際原油價(jià)格的變化到消費(fèi)領(lǐng)域的傳導(dǎo)不夠及時(shí)或沖擊力已經(jīng)大幅削弱；另一方面我國(guó)CPI指數(shù)體現(xiàn)的大多都是食品、衣著等生活用品的價(jià)格變化，對(duì)石油等相關(guān)能源類(lèi)消費(fèi)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)權(quán)重偏低，導(dǎo)致CPI難以充分體現(xiàn)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域物價(jià)的影響。

三是國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)M2具有負(fù)向的沖擊效應(yīng)，而且這種影響長(zhǎng)期存在。M2對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)從第二期開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)，第五期達(dá)到峰值后持續(xù)至第十期影響逐漸消失。可以看出，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)長(zhǎng)期的負(fù)面沖擊，為應(yīng)對(duì)原油價(jià)格上漲帶來(lái)的通貨膨脹，央行采取了較大力度的緊縮型貨幣政策。

以上實(shí)證結(jié)論表明，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和貨幣政策存在長(zhǎng)期的沖擊效應(yīng)，國(guó)際原油價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)生產(chǎn)成本的上漲，形成輸入型通脹，為抑制通貨膨脹，政府傾向于采取緊縮的貨幣政策，進(jìn)而會(huì)影響產(chǎn)出水平。

（二）政策建議

為減少?lài)?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，本文提出如下建議。一是完善成品油定價(jià)機(jī)制，使國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格充分市場(chǎng)化，能及時(shí)反映國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)，疏通價(jià)格傳導(dǎo)渠道；二是建議調(diào)整消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的編制權(quán)重，充分反映國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的影響；三是防止緊縮性貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超調(diào)效應(yīng)，在應(yīng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格上漲引起的通貨膨脹時(shí)，注意貨幣政策的力度和時(shí)效性，避免引起宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。

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A Study on the Impact Path of the International Crude Oil Price Fluctuations on Chinas Price Index and Monetary Policies

ZHAO Lixiang CHEN Yang YE Huan

（Operations Office of the Peoples Bank of China， BeiJing 100045）

Abstract：The international crude oil price fluctuations are related to all fields of the ecomony and have an important impact on Chinas macro economy. By building the VAR model which describes the dynamic relationship among WTI， PPI， CPI and M2， the paper systematically studies the impact path of the international crude oil price fluctuations on Chinas macro economy. The impulse response shows that the international crude oil price fluctuations produce the positive impact on PPI，while have not significant effect on CPI in the long run， and have a long-term negative impact on the money supply.

Keywords： international crude oil price； price index； money supply； VAR model

責(zé)任編輯、校對(duì)：張宏亮