上市公司可轉換債券融資行為研究

柏 利 段智帥

西華大學

上市公司可轉換債券融資行為研究

柏 利 段智帥

西華大學

可轉換債券作為一種混合金融衍生的融資工具，具有融資成本低，風險小等優(yōu)勢，本文對上市公司的可轉換債券融資行為進行研究，分析了轉換債券的融資優(yōu)勢、法律限制及上市公司選擇可轉換債券進行融資的動機，最后探討了上市公司可轉換債券融資對績效的影響，提出相關建議。

上市公司；可轉換債券；融資

20世紀末，我國出現可轉換債券，隨后迅速發(fā)展，成為我國資本市場上重要的融資工具。可轉換債券作為一種混合融資手段，具有債權和股權的雙重特征，比傳統的融資工具更具優(yōu)勢，成為當今資本市場上不可或缺的融資工具，為經濟發(fā)展作出重要貢獻。

1 可轉換債券融資

可轉換債券(Convertible Bonds)，是介于債券和股票之間的可轉換融資手段，是混合金融衍生工具，集債權性、期權性及股權性為一體，具有確定的利息率以及債券期限，還可以轉換為股票。對于上市公司來說，發(fā)行可轉換債券的融資成本低，在轉換成股票之前，公司可以將支付的券息作為固定開支，避免公司的所得稅，而且股后分紅是從所得稅后的凈利潤中支付的，在轉換為股票后，以前的債務由于股權的轉化會減少或者消失，公司的資產負債比例會有所降低，致使公司財務結構得到改善，利息負擔有所降低，同時還可以規(guī)避風險，因此是上市公司融資的最佳選擇。

1.1 可轉換債券的類型

可轉換債券作為一種多樣化的融資工具，種類多種多樣，主要有以下幾類：(1)高溢價或高票息可轉債，這種可轉換債券的回報利息較高，但是轉股的可能性不大；(2)溢價回售可轉債，這種可轉換債券的票息較低，溢價較高，能保證資本增值，可轉債回售給發(fā)行公司；(3)滾動回售可轉債，這種可轉換債券的票息較低，溢價較高，能保證資本增值，可多次轉債回售給發(fā)行公司；(4)零息可轉債，這種可轉換債券能夠保證資本增值，無利息收入，公司以大幅度折價發(fā)行，轉股可能性低；(5)折扣可轉債，這種可轉換債券能夠保證資本增值，轉股可能性低，低于一般可轉債；(6)含認股權證的可轉債，這種可轉換債券的票息較低，溢價較高。

1.2 可轉換債券的融資優(yōu)勢

我國股票市場的發(fā)展背景決定了我國資本市場融資情況，在預算軟約束和投資饑渴的特殊環(huán)境中，我國股票市場出現并發(fā)展，同時在股票市場發(fā)展初期，大部分公司都是國有企業(yè)，缺乏完善的債券市場，上市公司對于無還本付息壓力的融資需求較強烈，而可轉債債券為上市公司提供了比較好的融資渠道，極大的緩解了大股本的壓力，避免了過快稀釋股東受益。首先，可轉換債券融資是一種低資本成本，可轉債債券的利率比普通債券利率低，而且資本成本比權益資本成本也相對較低，公司給予投資者轉換期權，可以降低息票利率，減少未來償債可能。其次，可轉債債券融資可以降低公司的資產負債率，使公司的資本結構得到優(yōu)化。另外，可轉換債券可以緩沖由于股本的擴展，導致公司權益得到稀釋的危害，避免股本短期內急劇擴張，比增發(fā)和配股更加靈活[1]。

1.3 可轉換債券融資的法律限制

我國在1997年首次頒布《可轉換公司債券管理暫行辦法》，并于2001年頒布《關于做好上市公司可轉換公司債券發(fā)行工作的通知》，對可轉換債券的發(fā)行做了詳細規(guī)定，發(fā)行額不得少于1億人民幣，同時對可轉換債券的融資金額的投向進行嚴格限制，必須將融資用于主營業(yè)務相關的對外投資，而且需要遵守關聯交易的相關規(guī)定。

2 上市公司可轉換債券融資動機分析

2.1 融資環(huán)境

目前，我國資本市場發(fā)展相對不太完善，由于銀行貸款融資速度快，融資成本低，而且融資彈性較大，因此目前許多公司會采用銀行貸款進行融資，但是銀行貸款的限制條件比較多，可貸款的期限不長，而且貸款金額有限，因此很多企業(yè)在進行銀行貸款融資的時候會受到限制，而發(fā)行可轉換債券雖然說受到了法律上某些限制，但是籌資能力較大，可以滿足企業(yè)對長期資金的需求量，普通債券融資和股票融資雖然融資金額大，成本也不高[2]，但是由于我國資本市場發(fā)展不完善，沒有完整的信用評價體系，所以債券融資和股票融資的障礙也比較大，而可轉債債券的發(fā)現成本低，轉股之前利息費用不高，延緩股權稀釋，對投資者吸引力也較大，因此需要大量資金而且偏向低成本的上市公司會選擇發(fā)現可轉換債券。

2.2 上市公司治理結構

公司進行產權治理的基礎是股權結構，對所有者的責、權、利進行規(guī)定，調動各方面的積極性，滿足利息相關者的需求，提高公司的運作效率。公司的治理結構包括股權結構、董事會及監(jiān)理會等。我國上市公司大多數是以第一股東的持有股份比例來確定股權的集中程度，大約有60%的上市公司第一股東持股大于30%，達到了相對控股的地位，所以我國上市公司的股權相對來說高度集中，第一股東控制著企業(yè)的經營權，在選擇融資方法的時候，大股東雖然偏向于發(fā)行股票，但是大量發(fā)行股票卻會稀釋股東的控股權，因此，當股票市場比較低迷時，很多上市公司會選擇發(fā)現可轉換債券進行融資[3]。同時，由于我國上市公司內部結構發(fā)展不完善，結構上不夠科學，董事會一般由大股東控制，而監(jiān)理會也不夠獨立，難以對董事會和股東進行真實有效的監(jiān)督，很難發(fā)揮到有效作用，因此，大股東既想利用股票進行融資，又想規(guī)避風險，就會選擇發(fā)現可轉換債券進行變相的股權融資。

3 上市公司可轉換債券融資對績效的影響

縱觀國內外的財務理論基礎，大部分都認為發(fā)現可轉換債券會改善公司的績效，但是一些實例證明，大部分上市公司發(fā)現可轉換債券后，可以獲取大量資金，此時管理層在為自身謀利的趨使下，就會快速擴展公司業(yè)務，沒有充分考慮公司整體戰(zhàn)略就會進行對外投資，給公司增加經營風險，長期下去會降低公司的經營績效水平。另外，發(fā)行可轉換債券后公司的債務資本比重會有所增加，當公司面臨經濟低潮期或者經營困境時期，會使公司的股權資本收益率以較快速度下降，增加財務風險，因此，許多上市公司發(fā)行可轉換債券后，雖然發(fā)行當年公司的股權收益上升，但是發(fā)行后公司績效可能有所下滑，可轉換債券的優(yōu)勢并未得到充分體現[4]。

4 建議上市公司若想合理的利用可轉換債券進行融資，使可轉換債券融資的優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，在發(fā)行可轉換債券之前，需要充分考慮自身的財務狀況，根據公司的治理結構以及對資金的需求情況，選擇合適的融資行為；如果選擇可轉換債券進行融資，必須進行風險防范，在進行投資時，要充分權衡項目利弊，另外，可轉換債券與其他融資手段的差別不僅僅時融資功能，還會影響公司的治理，因此，上市公司既要考慮自身的治理狀況，還要充分考慮融資因素，要合理設計可轉換債券發(fā)行條款，以達到既融到所需資金，又降低外部融資成本，使企業(yè)更好發(fā)展的目的。

[1]朱偉強，黃月眉，楊達輝. 可轉換債券實施中的問題及對策[J]. 農村經濟與科技. 2016(19)

[2]俞丹煒. 新會計準則下可轉換債券的會計處理[J]. 財經界(學術版). 2016(21)

[3]吳海燕，蘭秋軍，馬超群. 中美可轉換債券比較研究[J]. 財經理論與實踐. 2013(02)

[4]聶晶，薛洪巖. 可轉換債券會計處理問題探討[J]. 才智. 2014(01)

柏利(1995.12)，男，漢族，四川省廣安市，投資學，本科，西華大學，上市公司融資策略研究；

段智帥(1995.08)，男，漢族 ， 湖南省郴州市 ，投資學 ，本科 ，西華大學，上市公司融資策略研究