期貨產(chǎn)品的風險及防范
——以中信泰富巨虧事件為例

李曉陽

山西財經(jīng)大學

期貨產(chǎn)品的風險及防范
——以中信泰富巨虧事件為例

李曉陽

山西財經(jīng)大學

本文以中信泰富事件為例，闡述了其交易失敗過程，并從四個方面不同角度分析了其失敗的原因：中信泰富對衍生金融工具風險認識不足，使投資風險增加最終導致巨虧。在此基礎(chǔ)上，本文提出幾項應對衍生金融工具交易風險的措施。

衍生金融工具；中信泰富；風險控制

一、中信泰富巨虧事件概述

2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務董事張立憲和集團財務總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內(nèi)部監(jiān)控。2008年10月21日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當日收報于6.52港元，跌幅達55.1%，遠遠超過業(yè)界預計的20%左右的跌幅。

2008年10月22日香港證監(jiān)會確認，已經(jīng)對中信泰富的業(yè)務展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價在兩天內(nèi)已經(jīng)跌了近80%，聯(lián)交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團，于場內(nèi)分別增持100萬股及200萬股，來維持股價穩(wěn)定。2008年11月香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團出手相助。中信集團向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認購中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔中信泰富在外匯累計期權(quán)合約的損失。2009年3月26日中信泰富公布08年全年業(yè)績，大虧126.62億港元，董事會主席榮智健強調(diào)集團財政狀況仍穩(wěn)健，暫時無供股需要。

二、造成中信泰富巨虧事件的原因

(一)加框效應：高估收益頭寸

加框效應是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔更大的風險。加框效應的實質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。

由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務的需要，中信泰富2007年動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風險，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約。在中信泰富看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導致了中信泰富決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。

(二)投入升級：誤判市場風險

投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進一步向已經(jīng)存在較大風險或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補過去的損失，并最終獲得贏利。

中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應當說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經(jīng)濟正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關(guān)鍵在于，密集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經(jīng)濟已顯危險征兆，特別是到了2009年，所有不同經(jīng)濟體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是中信泰富認為澳元跌勢已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越填越大。

(三)管理層風險意識淡薄

企業(yè)沒有建立起防火墻機制，在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規(guī)避風險，使風險無限量擴大。事實上公司是建立起了會計事務所設(shè)計的風控機制來預防流動、營運風險的，但因為總裁榮智健的獨斷專行，該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人忘卻了制度對自己的約束的局面。

(四)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象

作為總裁的榮智健，手中權(quán)力過大，公司董事總經(jīng)理范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊情感，公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務部部長榮明方分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量都最終可能導致對榮智健個人決策權(quán)監(jiān)督的失控，長期投機違規(guī)操作。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。

三、中信泰富巨虧事件的啟示

(一)各金融機構(gòu)要合理控制投資比例

各金融機構(gòu)要合理控制投資比例，應使自有資金保持一定比例，限制高風險投資；投資要分散，不要把投資僅限于一類，并且結(jié)合自身情況，指定單項資金最高限額；各金融機構(gòu)要有風險控制方法，為保證發(fā)生意外，可向保險公司投保或從事對沖交易。

(二)控制境外衍生品的交易風險

控制境外衍生品的交易風險，政府相關(guān)部門除了加強監(jiān)管，應同時出臺相應的規(guī)定文件，對那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負責人及其相關(guān)責任人要嚴厲處罰。如果不處罰，就會導致更多的企業(yè)冒風險去違規(guī)。企業(yè)必須充分認識金融衍生工具的風險性，堅持以風險控制為主。

(三)必須建立和完善風險控制機制，健全公司治理結(jié)構(gòu)

必須建立和完善風險控制機制，健全公司治理結(jié)構(gòu)。首必須建立和完善風險控制機制，健全公司治理結(jié)構(gòu)。首先，中信泰富的外匯衍生品交易虧損事件，很明顯反映出其內(nèi)部的風險監(jiān)管存在問題。大量案例表明，衍生工具災難往往并非全因衍生性交易本身所引起，而是由于缺乏健全的風險控制。 此次事件給各大企業(yè)上了有意義的一課：必須建立全面的風險控制機必須建立和完善風險控制機制。

其次，風險控制也關(guān)系到公司的治理結(jié)構(gòu)。 企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)一定要合理，防止主要管理人手中權(quán)力過大。此外由于央企的特殊身份，在海外成熟市場可以接受比較嚴格地監(jiān)管，但是在國內(nèi)主板市場同樣需要采取更為嚴格的標準對其進行監(jiān)管，防止此類事件在大陸發(fā)生。可以說中信泰富發(fā)生巨額損失，很大程度上是由于金融危機引發(fā)的澳元匯率下跌產(chǎn)生的市場風險，但更重要的是該公司的內(nèi)部控制不嚴而形成的操作風險。

[1]李毓.金融衍生產(chǎn)品套期保值的風險分散效應及其借鑒意義[J].社會科學家，2006：9.

[2]涂忠武.金融衍生工具的內(nèi)部控制研究[D].復旦大學碩士學位論文，2008：26-28.