我國股權激勵與公司業(yè)績關系探討
——以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例

馬 莉

(河南理工大學財經學院，河南 焦作 454150)

1 概述

1.1 定義

股權激勵，是指公司的員工通過努力工作達到預期的業(yè)績條件和條款，從而獲得公司股權的一種長期激勵方式，使得員工也可以同股東一樣參與企業(yè)剩余價值的分配，避免員工發(fā)生短期行為，進一步促進公司的長遠發(fā)展。經查閱相關文獻，在我國實施該計劃的上市公司中，激勵對象大多數為公司董事及高級管理人員等，從而在降低代理成本、優(yōu)化治理結構及提升管理效率等方面起到了積極作用。

公司業(yè)績，是指在經營管理過程中的經營效益。公司的業(yè)績主要通過盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力等方面表現出來的。對公司業(yè)績評價的方法有多種，本文在實證分析部分采用傳統(tǒng)的會計業(yè)績指標，并選取凈資產收益率(ROE)來衡量樣本公司業(yè)績。

1.2 股權激勵的類型

隨著我國資本市場的逐步完善，上市公司股權激勵計劃呈現出多元化的發(fā)展態(tài)勢，主要體現在激勵模式的多元化。目前，我國上市公司股權激勵的類型主要有八種，包括股票期權、限制性股票、業(yè)績股票、股票增值權、虛擬股票、員工持股、延期支付以及管理層收購等。以上激勵模式，均受到證券市場的影響，具體表現在激勵對象的收益與公司股票價格緊密相關。

1.3 股權激勵與公司業(yè)績

現代企業(yè)制度背景下公司的所有權和經營權相分離，產生了委托代理問題。Jensen和Meckling(1976)提出了委托代理理論，該理論認為，企業(yè)所有者追求的是股東價值最大化，而經營者更看重個人利益，兩權分離的這種結構將導致雙方利益發(fā)生沖突，由此產生更加嚴重的矛盾，最后使得雙方利益均受損。股權激勵計劃在一定程度上可以使得雙方利益趨同，實現個人利益和公司利益最大化，進而促進公司業(yè)績的提升。

2 股權激勵的作用

2.1 股權激勵對員工兼具激勵與約束作用

一方面，公司實施股權激勵計劃，目的在于激勵員工努力工作，為公司創(chuàng)造更好的效益，同時員工又可以享受股價上升帶來的收益，因此，員工個人利益與公司利益趨于一致，促進企業(yè)價值提升。另一方面，員工的工作業(yè)績不佳影響公司利益，導致公司股價下降，那么員工也將承擔由此帶來的收益損失，并且如果員工未達到激勵條款，員工將大大地損失個人利益。

2.2 有效地解決委托代理問題

現代企業(yè)制度中出現“兩權分離”，由此產生了委托代理問題。股權激勵這種激勵方式在一定程度上使得經營者的利益和所有者的利益相一致，雙方為獲得更好的收益，同時又受到一定地約束作用，因此會降低對彼此的利益損失，解決二者間的代理問題，并進一步改善公司業(yè)績，提升公司的整體價值。

2.3 有助于改善我國的傳統(tǒng)薪酬結構

我國傳統(tǒng)的薪酬結構主要包括工資、獎金和福利等，反映的是員工過去一段時間的工作對公司的貢獻多少，并沒有考慮到員工未來的工作表現，因此缺乏長期性激勵力度，而股權激勵在一定程度上彌補了該不足，有助于改善我國的薪酬結構。

3 股權激勵與公司業(yè)績的關系

3.1 研究假設

基于以上理論部分所述，本文提出假設：H1：股權激勵與公司業(yè)績間的關系顯著，且呈現非線性相關。H2：股權激勵與公司業(yè)績間的關系不顯著。

3.2 樣本選取及數據來源

據WIND資訊統(tǒng)計，截止到2015年12月31日，以首次實施公告日為時間劃分標準，我國上市公司共有671家實施了股權激勵計劃，其中創(chuàng)業(yè)板上市公司有210家，占到31.30%。這說明了創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權激勵計劃的比例較高，作為樣本的選取范圍比較合理，避免了代表性不足等問題，同時具有重要的研究意義。

本文數據來源WIND數據庫，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為范圍，以首次實施公告日為時間標準，選取了2013-2015年實施股權激勵計劃的上市公司，為保證數據的有效性和研究結論精準度，對樣本選取進行了以下處理：剔除掉ST公司、金融公司、當年度上市的公司及數據不全的公司；當年度公司發(fā)布的兩個及以上激勵方案視為不同樣本；一個激勵方案涉及兩種及以上激勵方式的視為同一樣本。最終得到163個樣本。其中，2013-2015年各樣本量分別為52個、55個、56個；采用限制性股票、股票期權及其他激勵方式的樣本量分別有86個、51個、26個；激勵有效期集中在3-6年，其樣本量分別為4個、108個、44個、7個。本文的數據處理采用EXCEL，實證分析采用SPSS19.0軟件。

3.3 構建模型

綜合上文，本文將凈資產收益率作為被解釋變量，用ROE表示，ROE=凈利潤/平均凈資產；將股權激勵強度作為解釋變量，用GQJL表示，GQJL=股權激勵份額/當時總股本。本文參考葛軍(2007)de計量模型，利用三次函數的形式進行實證分析。因此構建回歸模型如下：

ROE=α+β1GQJL+β2GQJL2+β3GQJL3+ε

(1)

其中α、β1、β2、β3是待估參數，ε是隨機干擾項。

為了研究方便起見，將模型線性化處理，令GQJL=GQJL1，GQJL2=GQJL2，GQJL3=GQJL3，并代入上述模型得出：

ROE=α+β1GQJL1+β2GQJL2+β3GQJL3+ε(2)

3.4 回歸分析

用SPSS對方程2進行多元線性回歸處理，得出表1。

表1 方差分析表

由表1可知，Sig值低于0.05，說明方程2在統(tǒng)計意義上是有效的，即股權激勵與公司業(yè)績的關系是顯著的，且呈現出非線性相關，證明假設H1正確，同時否定H2。

表2 回歸系數表

由表2可知，待估參數α=0.143，β1=-1.576，β2=1.379，β3=74.832。因此可得到方程1為：ROE=0.143-1.576GQJL+1.379GQJL2+74.832GQJL3+ε。由此表明，公司業(yè)績與股權激勵強度本身呈負向關系；公司業(yè)績隨著股權激勵強度的平方、三次方的增加而提高，并且隨股權激勵強度的三次方的增長幅度更大。

4 結論

本文通過理論和實證的綜合分析，得出的主要研究結果包括：第一，隨著我國資本市場的完善，更多的上市公司開始實施股權激勵計劃，其中創(chuàng)業(yè)板上市公司實施該計劃的普遍程度較高，逐年遞增趨勢。第二，隨著股權激勵相關制度政策的不斷完善，股權激勵模式也呈現出多元化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司以限制性股票激勵方式為主。第三，大多數的創(chuàng)業(yè)板上市公司股權激勵有限期設定是4年，在一定程度上可以起到長期激勵作用。第四，股權激勵和公司業(yè)績存在顯著的非線性相關關系。另外，由于筆者自身理論水平和研究視野有限，本文研究還存在很多不足，今后有待進一步提高。

[1] 葛軍.股權激勵與上市公司績效關系研究[D].南京：南京農業(yè)大學，2007.

[2] 潘穎.股權激勵、股權機構與公司業(yè)績關系的實證研究——基于公司治理視角[J].經濟問題，2009，(08)：107-109.

[3] 盧馨，龔啟明，鄭陽飛.股權激勵契約要素及其影響因素研究[J].山西財經大學學報，2013，(04)：49-59.

[4] 宋佳寧，張蓮苓.股權激勵對公司績效影響研究—基于滬市公司數據[J].會計之友，2015，(19)：37-41.