國企員工持股計劃升溫

國開行-中國金融信息中心課題組

在國企頂層設計方案以及混改文件的推動下，國企上市公司員工持股也逐漸升溫。東方財富Choice數據顯示，截至目前，共有58家國企上市公司推出員工持股計劃。2015年7月單月開展數量達到14家，8月有11家，9月以來有7家。其中，隸屬于央企的上市公司有6家。

政策成為推動國有企業嘗試員工持股計劃的最大動因，更為完善的員工持股體系，也有利于提高國企實行員工持股的積極性。

員工持股提升國企效率

國家統計局公布的《2014年國民經濟和社會發展統計公報》顯示，2014年，國有及國有控股企業實現利潤14007億元，同比下降5.7%，這是4年間國企第二次出現利潤負增長，與國企、外資企業不同，私營企業利潤每年都是正增長。同一時期制造業500強中國有企業的平均資產利潤率為1.89%，低于民營企業的3.89%;國有企業的人均利潤為3萬元，低于民營企業的6萬元。相較民企，國企的效率問題分外突出，民營企業由于產權清晰，所有者能夠獲得所有權帶來的收益，就有更強的激勵機制去嚴格監督，并防止企業生產經營中的低效行為。另外，民營企業大多都是中小企業，所有者本身就是經營者，自己掌握企業的真實信息，基本不存在“信息不對稱”和“激勵不相容”的情況。

國企上市公司員工持股逐漸升溫。

國企需要效率，才能更好地去解決社會的分配不公。國企在經過多輪改革后，效率確有提高，但仍然還有很大的提升空間。新一輪國企改革文件中提出對董事會的改進、分配方式的變化、經理選拔的市場化等，是否足以使國企建立一個具有競爭力的治理結構還有待觀察。從目前情況看，具有內生改革動力的員工持股計劃更好地契合國企解決效率問題的需要。

本質是投資行為而非激勵

雖然員工持股對于提升國企的公司治理十分重要，然而， 從目前公告的案例來看，國企的公告幾乎僅占總量的一成，實際上員工持股的實施仍頗具難度。究其原因，員工持股本質上是一個投資行為而非激勵行為，這導致如下問題的產生。

一是員工持股計劃的持股期限太短，無法發揮改善公司治理的長期作用。既然是投資行為，就會以獲利作為目的，導致員工持股計劃的有效期太短。從目前已公告的案例看，員工持股計劃時間安排主要依據證監會《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》以及股權激勵相關法律法規確定，以1 年、3 年鎖定居多，很少有企業將員工持股計劃作為一種長期、持續的激勵機制。由于偏短期化，持股員工可能還是更關注公司股價變動、套現獲利，而降低參與公司治理的熱情與動力。

二是員工持股計劃尚存在多方面的制度保障缺口。員工持股制度的落實將會轉變員工與企業之間的法律關系，即員工由公司的內部人變為股東，從勞動雇傭關系變為公司的所有者。在這個調整過程中，企業員工持股缺少法律依據，員工的角色轉換沒有充分的法律支持，具體表現在以下幾個方面：第一，員工持股權利范圍問題;第二，“職工持股會”缺少統一的法律保護;第三，員工持股架構問題。我國法律制度尚未明確規定不同類型公司員工持股的對應架構。

由于一些歷史原因，我國的資本市場起步較晚，部分配套制度至今仍不完善。而從我國股權激勵的發展歷程來看，在成熟市場上得以有效實施的員工持股制度移入國內仍會“水土不服”，但并不能因此去否認員工持股為企業帶來的正面作用。對于員工持股制度，我們既不能操之過急，也不能棄之不用，而應通過市場的不斷校驗，尋找適合國情的最佳模式。

三項原則防員工持股走樣

在混合所有制企業中推行員工持股，是在實現國有資本、非公有資本等交叉持股、相互融合基礎上的再融合，形成資本所有者和勞動者利益共同體的重要舉措。但是，如果混合所有制這個基礎不牢固，或者在“偽混合所有制”下推行，員工持股就會走樣。因此，國有企業改革過程中，實施員工持股需要滿足遵循如下原則：

混改員工持股以增量為主，存量為輔。員工持股應建立在對企業未來發展認可，對企業未來價值增值認同的基礎上，員工持股的資金主要來源于員工自有資金的投入（無論是工資績效還是其他途徑），主要是一種投資行為。這樣一方面有利于國有企業資本繼續做大，另一方面也避免了國有資產流失和國有股權稀釋的問題。但由于員工持股資金有限，一定程度上也可以通過國企存量資產予以補充。

混改員工持股以激勵為主，福利為輔。員工持股主要是對企業管理層、業務骨干、核心員工所做貢獻的價值回饋方式之一，是為了激勵他們為企業做出新的更大的貢獻，主要是一種激勵作用。鼓勵開展期權激勵計劃，更加關注企業未來收益。但是，為了達到和超越行業的平均薪酬福利水平，提高員工的福利待遇水平，吸引更多優秀人才，員工持股作為一項員工福利和變相的績效薪酬也是可以的。

混改員工持股以代持為主，自持為輔。由于許多員工不具備管理自己股權的專業經驗，也由于股權過于分散會導致決策表決權過于分散，這些既不利于員工的利益，也不利于公司的科學決策，所以最好通過成立職工代持會或工會代持員工股權的形式，也可以選擇內部其他資產管理部門或第三方信托機構、資管機構來托管股權。對于一些持股量較大，對公司發展具有科學決策作用的經營管理層類的企業家可以自己管理股權，但這個群體不宜過大。

此外，國企改革中的股權“混改”也不應只限于“員工”。如五糧液集團的改革就值得借鑒。2015年10月30日，五糧液公布非公開發行股票預案，發行股票數量不超過1億股，募集資金總額不超過23.34億元，募集資金將用于信息化建設項目、營銷中心建設項目、服務型電子商務平臺項目。五糧液希望通過此次定增引入優秀經銷商和戰略投資者。業內人士指出，五糧液推進經銷商持股實質上是為了利益協同，以往廠商關系都是以廠家為主導，經銷商成為股東后可以實現利益一體化，調動經銷商的積極性，更有利于企業的未來發展。