股市亟須補制度欠賬

環球時報/2016-03-01/ 第15版面/國際論壇 /作者：曹和平

滬指2月29日收盤重挫2.9%，創一個月以來收盤新低。自2月22日證監會主席換人后，股市雖有技術性反彈，但總體上持續走低。可見，只有找出并及時彌補這些年的制度欠賬，中國股市才能行穩致遠。

首先應把監審分離的制度環境還給中國證券市場。自1991年以來，中國證券市場至少有3/4時間在討論發行審批制度的改革，但直到今天還是只聽樓梯響，不見鞋落地。事實上，發行和審核有一個相當清晰的邊界：發行歸市場，監管歸行政。這些年來，監管部門在發審制度改革中總把上市發行權握在自己手里不愿意下放，同時埋怨做市主體不理性，所謂“股民有新股熱，基金總是暴炒，券商總是不配合”。審批和監管無法分開，在上市過程創造了漏洞式的尋租機會，直接刺激股民打探內幕消息，尋找捷徑信息的沖動；更為一些機構投資者帶來短期行為的負激勵；同時，還為市場基礎做市主體——券商帶來市場邊界拓展方面的困惑。把市場還給做市主體，把監管留給自己，這在很多發展中經濟體已經實現，相信在中國也能做到。

二是把注冊制度盡快還給中國實體企業。注冊制是衡量資本市場管理良與不良的試金石。若監審不分離，實行注冊制的行政管理成本將非常高。如果上市候選企業績效好否跟證監會的核準指標呈正相關關系，而核準環節有租可尋，監管部門還有多大動力去幫助好企業上市呢？這時候就會出現逆向選擇的現象：越是不合格的企業，越是尋租收益高企；越是尋租收益高企，越是推高注冊制度替代難度。如果在制度上分離監審環節，把與上市相關的保薦人制度透明化，擴大保薦途徑，公開保薦人的終生積分信息，實現注冊制不難。

往更深層次看，一個企業進入市場與否是其與生俱來的權利，有法律做保障。注冊制甚至更為先進的商事制度，在“互聯網+”時代的今天，完全可以實施。我國香港特區、英國和美國的“審核制度”是相對成熟的機制，值得借鑒，但不是唯一參考。

三是把證券市場的做市全權還給做市主體。做市主體的范圍和規模擴大了，市場交易的價格才能收斂。券商能否獨立做市，直接影響著場內交易的活躍程度。目前中國股市只有券商才能做市，但絕大多數沒有融資融券的全權。監管當局應把做市權利還給券商，把券商資質開放給所有全國和地方貨幣、資本一二級市場上的銀行系和非銀行系中介，而不僅僅是證券系券商。股民中有很多能把場外業務帶到場內來的業務高手。通過放開做市資質，啟動這些人的辨識、遴選、培訓、升級，淘汰不合格的做市商主體，是發展我國資本市場體系的必由之路。▲（作者是北京大學經濟學院教授）