軟銀溢價并購ARM：雙方均有利好也存變數

本刊記者│孫永杰

軟銀溢價并購ARM：雙方均有利好也存變數

本刊記者│孫永杰

眾所周知，作為日本的電信運營商，傳統的電信業務收入占據了其整體營收的70%左右（主要來自日本軟銀和美國Sprint），其余30%則主要來自于戰略風險投資（包括并購）。而提及戰略投資和并購，據統計，截至目前，軟銀集團的子公司已經達到769家，關聯公司120家。其中2013年斥資200億美元控股（占股80%）美國第四大電信運營商Sprint及2000年對阿里巴巴總額2000萬美元的投資最為知名。

而這兩筆投資之所以知名，是因為二者當初投入的金額與最后的結果均大相徑庭。即軟銀投資史上最大的一筆投資，導致的結果是軟銀債臺高筑，據統計，目前軟銀債務總額高達約1082億美元，凈息債務超800億美元（其中1/3系因收購美國移動運營商Sprint），并直接導致美國評級機構穆迪將其長期信用評級降至“垃圾級”。與之相比，投資阿里巴巴可能是軟銀投資史上最小的投資，但就是這筆投資，讓軟銀賺得金盆滿滿。據稱，軟銀在阿里巴巴的股權投資使其獲利近1000倍，這從今年5月軟銀僅出售持有的阿里巴巴4%的股票就套現高達100億美元，且之后仍持有阿里巴巴28%的股份可見一斑。

由此看，軟銀無論在過去、現在還是未來，可謂成也投資敗也投資。但從目前投資收益與虧損的情況看，軟銀在投資方面充其量是打了個平手。而我們之所以在此例舉軟銀投資Sprint和阿里巴巴，是想說明，隨著時間的推移（對于阿里巴巴與Sprint的投資就間隔了13年左右的時間），伴隨著行業或者產業變化的急劇加速，軟銀在投資方面對于行業發展的前瞻性及盈利能力的判斷和把握上，已經呈現出衰減的趨勢。

相比之下，今日并購的ARM不僅在目前移動智能終端（智能手機和平板電腦）市場沒有對手，且擊敗了可能被認為此領域最強勁也是惟一的對手英特爾。更重要的是，ARM在市場和盈利方面的表現。例如去年ARM架構芯片出貨量達到1500萬片，比一年前增加300萬片，其中約半數來自移動設備。為此，ARM利潤大增31%至6.08億美元，營收接近15億美元，利潤率高達40%，毛利率更是高達95.9%。如此高的利潤率，不僅令業內，就是軟銀自己都感到汗顏。至此，軟銀并購ARM對于自己最現實的意義或者價值，就是直接帶動整體利潤率的提升及利潤的增加（如果按照軟銀和ARM現有的財報簡單推算，并購ARM至少可以讓軟銀的年度利潤增加20%左右，真是立竿見影），而這點是當初并購Sprint所不可比擬的，也是向股東、資本市場證明這次并購的物有所值。

除了移動芯片產業ARM的龍頭地位無人能撼外，ARM在代表未來產業趨勢的網絡設備和物聯網芯片的增速更快。據稱，目前物聯網相關芯片中有近3/4采用的是ARM架構。而這無疑又為軟銀目前正在倡導和進行、且頗受股東和資本市場關注的2.0轉型戰略，提供了有力的背書。眾所周知，在軟銀2.0的轉型戰略中，物聯網是其重要的組成部分或者說是核心之一（另外一個是人工智能），而作為物聯網基礎的芯片自然是重中之重。更何況ARM已經在物聯網芯片市場占據了一席之地。

再來看ARM。盡管ARM憑借其創新和獨特的IP授權商業模式在移動芯片市場獨霸一方，且在物聯網市場也有所斬獲，但其體量（從純營收和利潤的角度）在芯片產業中依然顯得過于單薄極易成為對手并購的目標。例如2010年，蘋果就曾表示要以80億美元的價格收購ARM，但遭到了拒絕，當時ARM CEO就表示：“買家展開收購的惟一理由是消滅競爭對手”，而ARM是英特爾收購對象的傳言也一直不斷。通過此次并購，可以說ARM找到了“志同道合”的靠山。

盡管如此，但ARM明白其在物聯網領域不會像在移動領域那樣保持統治地位，因為物聯網產業剛剛起步，ARM幾乎和x86、MIPS處在同一起跑線，正如谷歌Brillo物聯網操作系統同時支持ARM、英特爾x86和MIPS等架構芯片一樣，下游廠商在此產業中也可以選擇重新站隊。值得一提的是在移動市場被自己阻擋在外的英特爾，其從去年開始的戰略重組（引入高通等系列空降高管、裁員等），不惜遭到員工的抵制和質疑，業內已經看到英特爾將重心轉向物聯網市場的決心。

編輯｜孫永杰 sunyongjie@bjxintong.com.cn