大起大落后的錫市將走向何方？

崔琳|文

國際錫協預計短期原料緊張的因素會推動國內錫價格繼續上漲至12萬元以上，并可能保持一段時間的穩定。至于價格能否有更大的上漲空間，則主要取決于宏觀經濟、市場流動性等因素。

錫又火了！

短短四個交易日，上海期貨交易所1609主力合約價格從113000元直線上漲至125690元的高點，又迅速下跌至115800元，單日漲跌幅近乎1萬元，令市場大為震驚。雖然今年開年以來，錫市場已經經歷了幾次上躥下跳的大幅波動行情，但是都沒有這一次的波動幅度劇烈。

盡管英國脫歐將對全球經濟造成比較大的影響，但是市場短期的焦點卻集中于美聯儲可能延遲加息、各國央行提供大量的流動性以及人民幣貶值等關鍵領域。這些預期的疊加造就了此輪金屬價格的大漲，所有基本金屬在過去幾天都出現了不同程度的上漲，其中錫和鎳的表現最為搶眼。然而資金拉動的行情來得快，去得也快，幾個交易日的暴漲暴跌宛如過眼煙云，當一切平息之后，我們可能需要把目光更多的投向基本面，從而對價格中短期走勢的判斷和經營策略提供依據。

對于錫來說，近幾年對市場影響最大的因素一直是供應面的故事。雖然它的需求在個別年份比較差，但是總體的變化不大，相對穩定。然而供應卻因為行業的特征和所處的主要生產國的政治經濟的不穩定常常會有比較大的變化。印尼、中非、緬甸，這些占據了全球錫產量三分之一的國度常常會出現一些不確定的政策或資源變化的因素，從而對市場產生較大的影響。而且，這些國家的生產對于價格也是高度敏感，價格的漲跌很快會對當地的生產造成影響。

今年年初，印尼的洪水災害和政策管控曾一度使得印尼的出口量非常低，隨著價格的上漲和各項政策的落地，印尼的出口從4月份開始逐步恢復正常。根據目前公布的數據，今年上半年印尼的出口量可能為28000噸左右，與去年同期相比下降28％。印尼能源和礦產資源部在5月中旬發布了冶煉廠審計報告，其中載明了嚴格控制錫采礦及冶煉領域的種種舉措。貿易部總檢查員指出：活躍的生產商數量出現了急劇下降(從47家銳減至29家)，同時在755份采礦許可證中僅有498份被認定為“清潔清白”許可證。活躍的冶煉廠數量與印尼錫出口商協會及印尼商品與衍生品交易所成員名單上的公司數量相符。許多冶煉廠因為無法達到質量標準，或者不能提供礦石供貨來源的合法文件而被迫退出行業。行業的合理化改革將繼續推進。印尼冶煉廠去年的產能利用率經測算僅為21％，遠低于世界其它地區，而控制或取得合法的采礦租約已經成為一項關鍵因素。

與此同時，緬甸的產量卻一再突破大家的想象，緬甸出口到中國的錫精礦和原礦量在1-5月份超過了21萬噸(實物量)，估計金屬量可能達到26000噸。這從一定程度上彌補了印尼出口的減少，也彌補了中國國內停產和減產的礦山產量。但是這么高的進口量是不是完全是緬甸的實際產出，這種高的出口量究竟會維持多久？相信這些問題將會是決定未來錫價走勢的關鍵因素。

我們近期對緬甸佤邦進行了實地走訪，從現場的生產情況來看，礦山的采礦量總體與2014年和2015年相比是下降的，礦山頂部易采的高品位礦體已經基本結束開采，更多的轉向中低部品位相對較低的、難采的礦體。但是由于當地礦石的庫存量比較大，短期精礦的產量應該不會有較大的減少，更多地取決于價格和當地選廠的能力。另外，當地政府的稅礦庫存也比較多，可能對市場存在潛在的壓力。今年前5個月的出口中，約有3000噸(金屬含量)是政府庫存的拋售量。6月份進入雨季之后，礦山到口岸的運輸已經受到影響，貨運量減少，整個供應鏈上的庫存總體也在縮減。但是，緬甸雨季剛剛開始，一般要持續到10月中下旬。因此這種情況極有可能持續下去，并進一步加劇原料供應緊張的局面。近期冶煉廠加工費的上漲也部分體現了這一因素。

當然，價格上漲之后，也可能促使中國國內礦山的產量增加。原先停產或者減產的礦山會因為利潤放大而陸續投產。不過，目前還未看到明顯的變化，很多礦山都是到了6月份以后才逐漸開啟，還有一部分礦山因為環保整頓的原因依舊在停產。總體而言，今年國內的礦山產量同比會有比較大的減幅。另外，上半年價格的持續上漲也刺激了原有的精礦或者廢料庫存的釋放，整體社會庫存相較于去年已經有了比較大的減幅。目前市場上可以買到的國內精礦相對較少。但是我們不能就此判定價格可以漲到很高，因為一定的高度會刺激更多的生產，同時緬甸政府的庫存也隨時可能對市場造成影響。

在可以預見的未來幾周內，市場價格還有進一步上漲的空間，因為短期內并沒有其他新的供應可以彌補雨季造成的影響，市場心理預期的上揚，也會讓庫存持有者進一步惜售。國外供應受價格影響的彈性并不大，印尼的生產和出口在政策的連續管制下，已經趨于穩定。另外，7月初也是印尼齋月結束后的假期，可能會在一定程度上影響當地的出口。7月初的幾個交易日里，印尼商品與衍生品交易所(ICDX)的交易量均為零。

消費領域雖然沒有特別突出的亮點，但是整體信心有所增強，企業所反映的生產和訂單情況也比較穩定。一些新的應用量比較小的領域，例如LED、光伏焊帶等領域的需求增長速度則非常快，光伏焊帶領域未來幾年的年均增速估計可能超過25％。此外，錫化工的整體出口量受美國經濟走強的帶動，也出現了比較好的增長勢頭。同時，價格的不斷上漲，也讓下游消費企業開始考慮重建庫存，過去3年持續低庫存或者零庫存的狀況已經在逐漸改變。因此，今年的消費有可能會比我們年初估計的要樂觀一些。

總體來說，我們預計短期原料緊張的因素會推動國內價格繼續上漲至12萬元以上，并可能保持一段時間的穩定。至于價格能否有更大的上漲空間，則主要取決于宏觀經濟、市場流動性等因素。

2016年的錫市，注定多變，身在其中的我們，需要有一顆強大的內心！