我國商業銀行應如何進行利率風險對沖？

王文明 周松

編者按：利率風險是商業銀行面臨的重大風險之一。運用表外衍生產品進行風險對沖是管理利率風險的有效手段。作者針對國內利率環境的實際特點，對商業銀行利率風險進行有效識別、計量，闡述從整體資產負債表出發對沖利率風險的方法和策略，并提出雙維度指標體系評估風險對沖效果。

利率風險是商業銀行面臨的重大風險之一。巴塞爾委員會認為利率風險是市場風險最主要的表現形式，而后者是金融風險三大來源之一。利率風險指利率發生不利變動給銀行財務狀況帶來的風險，包括銀行NII（Net Interest Income，凈利息收入）和經濟價值遭受損失的風險。在升降息周期中，我國商業銀行NII和NIM（Net Interest Margin，凈息差）隨利率水平變動而波動，利率風險顯著呈現。2015年10月24日，中國人民銀行放開存款利率浮動上限，至此存款貸款利率管制完全放開，利率將步入市場化運行，利率風險將更為突出。

利率風險對沖是利率風險管理的一種手段，指運用衍生工具構造與原有風險敞口反向的頭寸，用以部分或全部沖減原有風險敞口。由于我國商業銀行的業務仍以傳統存貸款為主，隨著央行逐步放開對存貸款利率的管制、存貸利率即將完全市場化，商業銀行進行利率風險對沖的緊迫性越來越強。然而，由于我國商業銀行利率風險及其對沖需求的方向趨于一致，且衍生產品市場尚不發達，利率風險對沖尚處于探索、起步階段。隨著我國利率市場化進程的深入推進和風險管理要求的日益提高，利率風險對沖將會越來越重要。

利率風險的識別和計量

根據巴塞爾銀行監管委員會制定的《利率風險管理原則》和我國銀監會制定的利率風險管理指引，利率風險被分為：重新定價風險、收益率曲線風險、基差風險和期權性風險。

利率風險的識別和計量方法主要有重定價缺口分析、久期分析、情景模擬分析、在險收益（Earnings at Risk，簡稱EaR）等方法。在這些方法中，往往隱含著利率平行移動即各利率變動幅度相同的假設，如重定價缺口分析本身就假設各產品關聯利率的變動幅度相同；在情景模擬分析中，巴塞爾委員會等監管機構提供的標準利率沖擊情景為假設各利率平行上升或下降200個基點，業界通用的利率變動情景也基本假設利率平行變動。然而，在我國商業銀行利率風險的識別和計量中，利率平行變動的假設存在重大不足。我國當前的利率體系中包括市場化和管制兩大類利率，各利率發生平行變動的可能性不大。同時，我國商業銀行的存款中大量為活期存款，而活期存款利率的變動幅度往往低于其他利率。因此，在我國實際利率環境下，充分考慮各利率之間的相關關系對于準確識別和計量利率風險來說至關重要。

本文以A銀行為例闡述在我國實際利率環境下如何準確識別和計量商業銀行利率風險。A銀行的資產負債項目包括貸款、投資、融資、存放央行款項、存款、同業存拆放款項、已發行債券、表外金融工具等。這些不同的表內外業務品種，組成了完整的資產負債表。利率變動對資產和負債影響的不同，導致銀行凈利息收入發生波動，最終體現為利率風險。A銀行面臨的利率風險主要來源是基準風險和重定價風險。

原始重定價缺口

將銀行賬戶所有資產、負債和表外業務按照重新定價的期限（即下個重定價日距數據日期的間隔）劃分到不同的時間檔期，在每個時間檔期內，將利率敏感性資產減去利率敏感性負債，得到該時間檔期內的重新定價（區間）缺口。自隔夜至某時間檔期各區間缺口的累計值，即為累計缺口。A銀行原始重定價缺口情況如圖1所示。

從圖1可以看出，A銀行隔夜檔期體現為非常大的區間負缺口，即隔夜重定價的負債遠遠多于隔夜重定價的資產。隔夜至1個月檔期體現出一定的區間正缺口，與隔夜檔期的負缺口形成一定抵消的效果。由于1年內累計為負缺口，當利率平行上升時，未來一年NII減少。情景模擬結果見表1。

調整重定價缺口

使用原始重定價缺口估算利率變動對NII的影響，建立在各利率平行移動的假設之上，忽略了各利率變化幅度之間的差異，而這種差異在實際的利率變動中是普遍存在的。從圖2可以看出，在我國最近十幾年的升降息周期中，一年定期存款利率和一年貸款利率的變化基本是同步的，但是活期存款利率的變動幅度和頻率均遠低于一年存款利率，表現出較強的穩定性。

采用利率基準關聯系數（β系數）來刻畫各利率變動之間的關系，并選擇一年定期存款利率作為標準利率，對各利率變化和一年定期存款利率變化進行一元回歸，前者作為因變量，后者作為自變量。采用一元一次方程：y = α+β*x。基準關聯系數β表示其他利率相對于標準利率（一年定期存款利率）的變動關系。例如，活期存款利率基準關聯系數為0.2表示當一年定期存款利率上升100BPS時，活期存款利率上升20BPS。在原始重定價缺口的基礎上，將每個時間檔期內的各利率基準的敏感性資產或負債的金額乘以該基準的關聯系數，得到該時間檔期內調整后的資產、負債規模，即：調整后資產（負債）規模 = 原始資產（負債）規模 × β。

然后在每個時間檔期內，將調整后的利率敏感性資產減去調整后的利率敏感性負債，得到該時間檔期內的調整后的重新定價（區間）缺口。自隔夜至某時間檔期各區間缺口的累計值，即為累計缺口。

A銀行經調整重定價缺口如圖3所示。A銀行擁有大量的活期存款，這是隔夜重定價負債的主要組成部分。由于活期存款的基準關聯系數為0.2，調整后的規模大大降低，隔夜檔期的重定價負缺口也大大減小。由于其他檔期的區間缺口基本為正缺口，除隔夜外的其他檔期的累計缺口均為正缺口。由于1年內經調整重定價缺口累計為正缺口，當利率按β系數上升時，未來一年NII增加，模擬結果詳見表2。

因此，原始重定價缺口建立在各利率平行移動的假設之上，忽略了各利率變化幅度和調整頻率之間的差異；經調整重定價缺口考慮了各利率變化幅度和調整頻率之間的差異，能幫助銀行更準確地識別在實際利率環境下面臨的利率風險。

通常，利率風險對沖運用表外衍生工具構造與原有風險敞口相反的頭寸，用以部分或全部沖減原有風險敞口。表外對沖手段中較為常見的是敘做利率掉期，例如敘做“收固定利率/付浮動利率”的利率掉期可達到拉長表內外資產總體久期、縮短表內外負債總體久期的目的。

利率風險對沖的策略及評估

原理

在制定利率風險對沖策略時，銀行應立足于自身的風險現狀，根據風險偏好或限額和管理目標的要求，同時考慮其他相關因素，確定風險對沖策略，包括對沖的方向、選擇的衍生產品等。確定風險對沖策略后，評估對沖效果，并以此作為反饋調整、優化風險對沖策略。

為科學評估對沖效果，本文采用雙維度指標體系進行評價：其一，核心利率情景未來一年NII變化率；其二，“超額收益風險比率”（ENRR，Excess NII to Risk Ratio）。核心利率情景未來一年NII變化率用于評價對沖后利率風險是否降低及降低程度；超額收益風險比率用于從風險和收益平衡的角度評價對沖效果，作為評價輔助指標。超額收益風險比率為：各情景未來一年NII的平均值與最低要求的NII之差，除以各情景未來一年NII的標準差。最低要求的NII由銀行根據資產負債管理策略和風險偏好確定，例如它可以是銀行根據最低資本回報率計算出的NII要求。

按照風險和收益平衡的理念，每多承擔一份風險，應多獲得一份收益。超額收益風險比率衡量每承擔單位風險所能獲得的超額收益，試圖體現風險和收益的平衡。計算中以未來一年NII超出最低要求的部分代表超額收益，以未來一年NII的標準差代表風險。

根據以上雙維度指標體系，對沖效果評價矩陣如下：

第一，對沖后，若核心利率情景未來一年NII變化率降低，ENRR提高，則風險降低且風險收益平衡優化，總體對沖效果為正面；

第二，對沖后，若核心利率情景未來一年NII變化率降低，ENRR降低，則風險降低但風險收益平衡弱化，總體對沖效果視銀行風險偏好而定。若風險降低更加符合銀行風險偏好，則總體對沖效果偏正面，否則偏負面。

第三，對沖后，若核心利率情景未來一年NII變化率提高，則風險上升，不符合風險對沖目的，總體對沖效果為負面。

對沖策略

A銀行利率風險呈現“資產敏感性”特征，即在考慮不同利率變化的差異的情況下，資產的重定價要快于負債的重定價，資產的平均久期短于負債的平均久期。根據風險偏好和風險管理目標，A銀行采取“收固定/付浮動”的利率掉期，降低資產的重定價頻率，提高負債的重定價頻率，從而提高資產和負債的利率風險匹配程度。

對沖規模應根據利率風險現狀、風險偏好/限額和管理目標確定。舉例來說，假設A銀行確定的利率風險管理目標為“某情景下未來一年NII變化率不超過5.5%”，目前的現狀是該情景下未來一年NII變化率為6.5%，每對沖100億元對該情景下NII變化率的改善為0.2個百分點，若僅采用對沖手段達到利率風險管理目標，則須對沖的規模大致為500億元（表3）。

效果評估

假設A銀行敘做“收固定/付浮動”的利率掉期，浮動端基準利率為一年貸款基準利率，每季度重定價，業務期限為5年，名義本金合計為500億元。從下表可以看出，對沖后，首先，核心利率情景（情景9）未來一年NII變化率由6.5%降至5.5%，風險降低；其次，ENRR由5.1提高至6.0，因此總體對沖效果為正面。

總結與建議

利率風險是商業銀行面臨的重大風險之一。運用表外衍生產品進行風險對沖是管理利率風險的有效手段。通過分析，主要有如下結論和建議供我國商業銀行參考。

第一，針對國內利率環境的實際特點，引入利率基準關聯系數（β系數），調整重定價缺口分析方法和情景模擬方法，能較好地識別和計量商業銀行面臨的實際利率風險。

第二，商業銀行應從整體資產負債表出發，根據風險偏好/限額和管理目標確定利率風險對沖策略，可采用核心利率情景未來一年NII變化率和超額收益風險比率雙維度指標體系評估風險對沖效果。

第三，利率風險對沖是建立在利率風險識別、計量、監測等各個環節基礎之上的系統工程，我國商業銀行應早做準備、大力開展，以應對利率市場化、監管要求和內在管理需要。

（作者單位：中國社會科學院研究生院，周松系招商銀行同業金融總部總裁兼資產管理部總經理）