人民幣入籃水到渠成

張坤

2015年11月30日，IMF執行董事會認定人民幣為可自由使用貨幣。人民幣將與美元、歐元、日元和英鎊一起構成SDR新貨幣籃子，美元、歐元、人民幣、日元和英鎊的權重分別是41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。為了避免SDR貨幣籃子在交易量較低的日歷年末發生變化，促進與SDR有關的操作繼續平穩運行，留足時間進行調整，新貨幣籃子將于2016年10月1日生效。

SDR是IMF成員國對可自由使用的貨幣的潛在求償權，源于布雷頓森林體系的內在缺陷。在布雷頓森林體系的“雙掛鉤”匯率體系中，美元被等同于黃金使用，成為最重要的國際儲備資產。這一安排在二戰后的一段時期內滿足了國際經濟往來對于國際儲備資產的需要。但其中存在一個悖論，即作為國際結算和儲備貨幣，美元需要保持幣值穩定，這要求美國保持長期國際收支順差；但作為國際貨幣意味著，境外美元持有量將隨著國際經濟往來繁榮而持續增加，這意味著美國需要發生長期的國際收支逆差。這一悖論于1960年被羅伯特·特里芬發現，亦稱“特里芬難題”。國際社會在IMF支持下于1969年創造了SDR，作為一種補充性國際儲備資產。1973年美元危機中，美國宣布美元貶值，主要貨幣轉向浮動匯率制度。浮動匯率、政府借款的便利及官方儲備資產的積累等因素，導致國際社會對SDR的需求有所下降。在SDR創設之后的近30年時間里，只進行過兩次普遍分配，合計金額214億。2009年8月28日進行了總額為1612億的第三次普遍分配，為向全球經濟體系提供流動性并補充成員國的官方儲備。另據2009年8月10日生效的IMF協定第四次修訂，進行了特別一次性分配，總額為215億。目前，SDR累計分配總額達到2041億特別提款權。IMF成員國可以通過買賣SDR來償還對IMF的債務，或調整官方儲備構成。

正常情況下，SDR貨幣籃子每隔五年審查一次。在IMF執行董事會2010年完成的上一輪審查中，我國符合出口標準，但人民幣不滿足“可自由使用”的標準，沒能入籃。2015年的審查的主要焦點是人民幣是否“可自由使用”標準，即在國際交易中廣泛使用以及在主要外匯市場上廣泛交易。要使人民幣被納入SDR，我國需要在匯率形成機制、交易時間覆蓋、銀行間債券市場和外匯市場開放、數據披露等方面進行一些技術和操作層面的改革。

匯率形成機制改革是我國金融體制改革的一項重要內容。當前，我國實行的是，以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。2015年改革之后，人民幣匯率進入升值通道，人民幣對美元匯率一度接近6：1的水平。根據BIS測算，2005年6月到2015年7月，人民幣名義有效匯率指數從86.3增加到127.39，實際有效匯率指數從83.53增加到132.1。隨著美元走強以及一些新興經濟體和大宗商品生產國貨幣貶值，人民幣估值偏高的問題逐步顯現。2015年8月11日，中國人民銀行對人民幣匯率中間價報價機制進行了改革，允許做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。此前一段時間，人民幣匯率中間價與收盤價之間的差異一直保持在較高水平，據估計這一偏差大約累積了3%左右。這種誤差是不可持續的，不利于中間價的市場基準地位和權威性。8月11日，人民銀行將人民幣對美元匯率進行了一次性2%的貶值。人民幣對美元匯率在經歷了連續三天的貶值之后進入微幅升值區間，11月2日達到6.3154之后再次進入小幅貶值區間。11月30日IMF執行董事會宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子的決定，并沒有止住人民幣對美元匯率貶值的步伐，截至12月24日人民幣對美元匯率變為6.4783。

人民幣進入SDR貨幣籃子是我國深入推進經濟金融改革發展、積極融入全球化進程的必然結果，是國際社會對于人民幣作為儲備資產需要的體現，是人民幣國際化進程的里程碑。按照入籃貨幣選擇標準評估，我國是第三大出口方；自2010年審查完成以來，人民幣的國際使用和交易均顯著增加，達到了可自由使用標準。將人民幣納入SDR貨幣籃子是對中國經濟發展和改革開放成果的肯定，有助于增強SDR的代表性和吸引力，對中國和世界是雙贏的結果。未來，我國仍然將按照既定方針，推進金融改革開放戰略部署，不斷提升我國在國際經濟體系中的地位，為促進全球經濟增長、維護全球金融穩定，完善全球經濟治理