實施僅4天，證監會暫停熔斷機制

陳惟杉

1月7日晚，三家交易所發布通知自1月8日起暫停實施指數熔斷。至此，指數熔斷僅實施了4個交易日，其間滬深300指數已兩度觸及7%的熔斷閾值，滬深兩市兩度提前收市。

先是在1月4日，新年首個交易日，熔斷新規實施首日。當日13點13分，滬深300指數跌幅觸及5%的熔斷閾值。暫停交易15分鐘后，大盤恢復交易，跌幅繼續擴大。13點33分，滬深300指數跌幅超過7%，再次觸發熔斷閾值，大盤暫停交易直至收市。

2015 年1 月7 日，A 股觸發第二檔熔斷， 全天交易時間僅15 分鐘。圖為當天北京東直門中信建投股票交易大廳。

次日，證監會新聞發言人鄧舸表示，從境外經驗看，熔斷機制的完善不是一步到位的，也沒有統一的做法，需要在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整。我們將根據熔斷機制實際運行情況，不斷完善相關機制。

隨后兩個交易日，大盤止跌企穩。但1月7日，兩市早盤大幅低開后迅速跳水，滬指失守3200點。截至上午9時42分，滬深300指數報3349.29點，跌幅5.38%，再次觸發熔斷機制。9時57分，兩市恢復交易，2分鐘之內滬深300指數跌幅擴大至7.21%，當日第二次觸發熔斷機制，兩市再次暫停交易至收市。

7日晚，證監會決定暫停熔斷機制。對此，鄧舸表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益;抑制程序化交易的助漲助跌效應;為應對技術或操作風險提供應急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。鄧舸表示，下一步，證監會將認真總結經驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。

世界各國如何規定熔斷機制？

美國：熔斷閾制閥值經歷調整

熔斷機制起源于美國。1982年芝加哥商品交易所對標普500指數期貨合約實行過日交易價格為3%的漲跌幅限制，但不久即被廢止，直到1987年股災之后人們才真正認識到價格限制制度的重要性。1987年10月19日，紐約股市狂跌508.32點，較前一個交易日下跌22.6%，市值蒸發5000億美元，隨后美國于1988年批準了紐約證券交易所和芝加哥商品交易所設定的熔斷機制。

紐約證交所最初設立了3個等級的熔斷機制：道瓊斯指數下跌10%、20%，分別暫停交易1小時和2小時，發生于14：30之后，暫停時間減半;下跌30%則提前收市。

2012年5月31日，紐約證交所調整了實施25年的3個熔斷點的觸發等級以及暫停交易的時間，并于2013年4月8日正式實施。在新的熔斷機制中，標普500指數單日下跌7%、13%時，交易暫停15分鐘;單日下跌20%時，交易將暫停直至休市。

英國：主要針對個股，每天有規律進行

英國的熔斷機制主要針對個股交易。據英國《金融時報》報道，當英國富時100指數成分股漲跌幅超過動態參考價格3%或者靜態參考價格8%，則實行5分鐘集合競價，即“自動終止執行期”。對于富時100指數成分股以外的其他股票按流動性高低和交易價格設置不同的漲跌幅度限制。由于3%的價格變動并不大，所以“自動終止執行期”實際是市場每天有規律進行的一種“內置”功能。

英國最大的金融保險和抵押貸款銀行蘇格蘭哈里法克斯銀行（HBOS）曾經在2008年金融危機最黑暗的時候，18次處于“自動終止執行期”。雖然最后沒有逃脫倒閉的結局，但是專家表示如果沒有這一機制，情況會更混亂。

韓國：1997年以來一共熔斷10次

1997年亞洲金融危機發生后，韓國股市先后引進了指數熔斷機制和個股熔斷機制。

如果韓國股票綜合指數較前一天收盤價下跌了10%或10%以上，并且這種下跌持續了一分鐘，股票交易暫停10分鐘，個股漲跌幅限制為15%。如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價5%或5%以上，同時期貨價格偏離其公平價格3%或3%以上，并且這種價格變動持續了一分鐘，期貨合約停止交易5分鐘。韓國熔斷機制每天只實施一次，在14：20以后不再實施。如果股票市場出現暫停交易的情況，期貨合約停止交易20分鐘。

截至目前，韓國股市共出現10次熔斷交易中斷現象，其中1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機前后是熔斷交易機制發揮作用較多的時候。

日本：熔斷閾值不固定

日本東京證券交易所于1994年2月引入熔斷機制。該機制規定，當股價波動超過一定幅度時，將停止交易10分鐘。其熔斷閾值并不是一個固定的比率，而是根據不同的基準股價設定不同的熔斷閾值。比如，當基準股價在100～200日元之間時，股價上下浮動超過50日元，即觸發熔斷;當基準股價在15000～20000日元之間，股價上下浮動超過4000日元，才觸發熔斷。

在日本，熔斷機制曾多次觸發。2001年美國“9·11”事件、2008年金融危機期間、2011年東日本大地震以及2013年“安倍經濟學”政策出臺前后，東京證券交易所都因股價或期貨價格浮動過大停止交易。

（綜合環球網、新華網等媒體報道）