歐債危機依然無解

陳思進

2016年對歐元區的經濟來說，仍然面臨諸多挑戰。

2015年第三季度，由于歐元區頗為健康增長的內需支撐，尤其是油價回落擴大了私人消費，使經濟似乎顯現了持續而穩定的增長。然而更完整的數據顯示，盡管歐元相對于其他主要貨幣疲軟，但由于主要新興市場經濟持續惡化，使得歐元區的海外銷售放緩。外部環境的不利因素影響了歐元區的出口，其GDP增長放緩為0.3%，略低于第二季度0.4%的水平。

而歐元區2015年10月的失業率高達10.7%，稍低于9月的10.8%，跌到了2012年1月以來的最低值。最近的數據表明，第四季度的失業率增長勢頭依然維持在兩位數。不過，2015年12月調查的一個亮點是，綜合采購經理人指數為54.0（11月是54.2），這是由于制造業和服務業的健康發展，為增加新的業務提供了支持。

而2016年，一個具有挑戰性的政治格局籠罩在歐元區。民粹主義政黨的影響力（無論是從左派還是右派）正蓄勢待發，在歐洲和本國的政治議程中出現政策風險，比如開放的邊界和移民政策、財政緊縮措施以及危機管理。像法國2015年12月的地方選舉，右翼政黨表現出上升的超人氣。而在西班牙——關鍵的歐元區非主要經濟體之一（德國和法國是歐元區最重要的兩個經濟體），2015年12月20日的大選產生了一個支離破碎的國會。同樣的情況也發生在意大利，意大利集中了很大份額的歐洲懷疑論者，以及民粹主義政黨的選民，包括葡萄牙新的少數黨政府的穩定性，連同希臘政府都是影響經濟增長的主要因素。

然而從經濟層面來分析，2016年德國GDP將從原先預測的1.7%，調整到1.4%，法國從1.4%下調至1.1%。而意大利GDP上升至1.0%，西班牙為2.3%。對整個歐元區GDP的預測保持在1.4%。

如果油價繼續下跌的話，在某種程度上或比央行貨幣刺激政策更有效。對消費者來說相當于減稅，可支配收入增加，他們可以借此機會增加儲蓄、償還債務和增加消費，有助于刺激經濟增長。不過，如果油價跌幅太大的話，另一方面也會產生令人不安的低通脹，甚至通縮。

此外，歐洲央行未來量化寬松的規模，將面臨技術上的限制及歐元區相當復雜的政治環境。預計2016年9月，歐洲央行將繼續貨幣寬松的政策，推出600億歐元。但是如果全球經濟增長不如預期，其有限的“火力”可能無法捍衛歐元，以及歐元區2%的通脹目標仍然遙不可及。

德國是歐元區最大、最重要的經濟體。2015年第三季度經濟增長的動力，在較小程度上是私人和大眾消費，但是出口不振和投資萎縮拖累了經濟增長，第四季度的情況也基本類似。盡管公共消費有所提升，部分原因是由于增加的移民支出。不過從積極的方面來分析， 2015年最后一個季度，德國工業已然恢復生產，綜合PMI指數和企業信心均相當強勁。

綜上所述，雖然2016年歐元區的GDP增??長預計將比2015年略高0.2個百分點，從1.6%上升至1.8%，可整個歐元區中也只有德國的經濟前景還頗為樂觀，其他國家均還在不同程度地陷在經濟泥潭之中。

同時，歐元區的致命弱點依然存在，即統一的央行及貨幣政策，但歐元區各國卻又都擁有獨立的財政，使得整個歐元區依然陷在歐債危機之中。而德國總理默克爾反復強調的是：財政緊縮是應對歐債危機唯一正確之道，除此之外別無良方，而緊縮帶來的經濟衰退是在糾正過去錯誤的過程中不可避免的代價。但是，說說容易，緊縮所帶來的問題可能更大，2016年歐債危機將依然無解。

（作者系加拿大皇家銀行風險管理資深顧問）