企業(yè)自身的溢價資產(chǎn)在哪兒

金巖石

企業(yè)升值階段的傳導(dǎo)順序是正向的，由企業(yè)家的創(chuàng)造開始依次升級，最后體現(xiàn)為投資人的瘋狂;而在企業(yè)貶值的階段，公司將遭遇“逆襲”，即從投資人到客戶，再由員工到企業(yè)家及其管理團(tuán)隊。

前一陣子，全球大宗商品巨頭嘉能可公司的股價暴跌，破產(chǎn)傳聞不斷，令人瞠目。據(jù)說，嘉能可公司擁有的礦產(chǎn)資源富可敵國，市場價值遠(yuǎn)高于該公司當(dāng)前的股票市值。

這就提出了一個資產(chǎn)估值的理論問題：一個企業(yè)的溢價資產(chǎn)究竟是什么？

人們經(jīng)常混淆兩類企業(yè)資產(chǎn)：一是企業(yè)擁有的資產(chǎn)，二是企業(yè)自身的資產(chǎn)。前者是可以和企業(yè)分離的，企業(yè)破產(chǎn)了，其所擁有的資產(chǎn)依然存在并可以轉(zhuǎn)讓。而后者是和企業(yè)生死與共的，通常不會在企業(yè)消失后仍然存在。由此演繹，后者才可能成為企業(yè)自身的溢價資產(chǎn)。

企業(yè)自身的溢價資產(chǎn)又可以分為兩類：一是企業(yè)家及其團(tuán)隊投入或創(chuàng)造的，二是企業(yè)作為一個平臺所包容的內(nèi)部或外部資源。如此細(xì)分，人們就會發(fā)現(xiàn)：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最核心的資產(chǎn)并非前者，而主要來自于后者，且可以說它是企業(yè)的核心競爭力，這就是人們常說的共享模式和平臺模式。由于在企業(yè)平臺上流動的資產(chǎn)在法理上并不屬于平臺企業(yè)，于是就有了一個重要的資產(chǎn)定義——輕資產(chǎn)。所謂“輕”資產(chǎn)未必很“輕”，只是此類資產(chǎn)在財務(wù)的定義上很“輕”，因為該類資產(chǎn)并不屬于企業(yè)所擁有的資產(chǎn)，卻又決定著企業(yè)未來的成長與創(chuàng)新。

資本市場把企業(yè)變?yōu)樯唐凡庞辛斯竟善钡慕灰祝顿Y人參與的交易主要是未來的預(yù)期，所以上市公司的股票才會產(chǎn)生三重溢價：成長性溢價、創(chuàng)新性溢價、領(lǐng)先性溢價。由此判斷，大宗商品巨頭嘉能可公司的股價暴跌并非來自于公司所擁有的資產(chǎn)貶值，而應(yīng)主要來自于溢價資產(chǎn)的大幅貶值。于是問題又出現(xiàn)了：公司的溢價資產(chǎn)為何會突然貶值呢？

若將公司擁有的資產(chǎn)剔除，公司自身創(chuàng)造的資產(chǎn)應(yīng)主要來自于四個方面：一是企業(yè)家的創(chuàng)造，二是員工的創(chuàng)造，三是客戶的貢獻(xiàn)，四是投資人的信心。這四大要素的重要性排序在企業(yè)升值和貶值的兩個階段中是有所不同的。企業(yè)升值階段的傳導(dǎo)順序是正向的，由企業(yè)家的創(chuàng)造開始依次升級，最后體現(xiàn)為投資人的瘋狂;而在企業(yè)貶值的階段，公司將遭遇“逆襲”，即從投資人到客戶，再由員工到企業(yè)家及其管理團(tuán)隊。

公司一旦遭遇“逆襲”，股價下跌的底線將直指公司擁有的可變現(xiàn)資產(chǎn)，此時所有的溢價資產(chǎn)都可能在一瞬間“輕”如鴻毛，甚至煙消云散。而在破產(chǎn)變現(xiàn)的交易中，公司擁有的資產(chǎn)因急于變現(xiàn)，通常也只能以兩折以下的市價估值。所以在股市中，公司股價的突發(fā)性暴跌不僅包含其溢價資產(chǎn)的貶值，還包含其凈資產(chǎn)變現(xiàn)的預(yù)期折價。由此來看，暴跌中的公司市值遠(yuǎn)低于其可變現(xiàn)資產(chǎn)的價值就不足為奇了。

如今的互聯(lián)網(wǎng)時代，越來越多的商品化企業(yè)選擇了平臺模式和共享資源，在企業(yè)平臺上流動的資產(chǎn)總量經(jīng)常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)自身擁有的資產(chǎn)。共享經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)流動如嘯聚江湖的俠客，呼嘯而來，呼嘯而去。由此演繹，在新經(jīng)濟(jì)時代，股票市場的暴漲暴跌亦將成為新常態(tài)。