新三板：瘋狂，危險和誘人

宋奕青

創業板在2009年為中國批量輸出億萬富翁后，新三板在2015年開始成為中國批量輸出十億級富豪強力造富機。

2015年注定是新三板的“騰飛之年”。盡管行情波動十分劇烈，新三板的各個方面在2015年都有了質的突破，無論是掛牌、交易、定增還是并購方面，相比2014年均全面提升。在截止到2015年12月2日，新三板掛牌企業數量達到4431家，比2014年年底的1572家增長了181.87%；成交數量和成交金額分別為189.13億股和1444.45，比2014年全年增長728.79%和1008.05%。

再迎里程碑

12月2日，又有7家公司加入做市交易隊伍，新三板做市企業數量達到1005家，首次突破1000家。此時距離2014年8月25日做市制度正式上線，僅過去了一年零三個月的時間。

不但做市企業數量大幅增加，一些熱門股的做市商隊伍也在不斷擴大。據同花順iFinD統計數據顯示，截至2015年12月2日，做市商數量最多的個股為聯訊證券，達34家之多。

做市商制度對新三板的流動性貢獻可謂功不可沒。根據廣證恒生的統計，做市商制度引入前的2013年8月25日～2014年8月24日，新三板成交金額僅為46.22億元，成交量也僅有7.09億股；做市商制度實施后一年后，新三板區間成交額已高達1339.99億元，成交量也一路飆升至163.48億股。做市標的成交份額占比一路攀升至最高的88%，之后受市場回調影響占比有所回落，但始終保持在50%以上。

伴隨著掛牌公司數量增長，政策利好也不斷刺激著市場。隨著11月27日業界翹首期盼的新三板分層方案最終出爐，年內最重大政策紅利落地了。新政如何修正現有制度并為市場提供更長久的發展動力，成為業界關注焦點。

分層方案出爐當天，同時出爐的《非上市公眾公司監管問答——定向發行（二）》被業界評論為：“這個文件的震撼比分層出爐還大，畢竟毫無預兆。”

該問答規定：“單純以認購股份為目的而設立的公司法人、合伙企業等持股平臺，不具有實際經營業務的，不符合投資者適當性管理要求，不得參與非上市公眾公司的股份發行。全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司設立的員工持股計劃，認購私募股權基金、資產管理計劃等接受證監會監管的金融產品，已經完成核準、備案程序并充分披露信息的，可以參與非上市公眾公司定向發行。”

“采用監管問答形式規定如此重要的事項，是很不尋常的，也令我感到有些意外。按照常規至少也應該出一個具體文件來規定此事。”某三板掛牌企業董秘表示，“據我所知，很多企業的持股平臺和員工持股計劃因為這個問題，將不得不推倒重來。”

“這個文件有兩個影響，資產管理公司會發一些小型基金，讓員工去認購這個產品，會給私募帶來一些機會；另外，一些公司可能會直接采用自然人代持的方式來參與定向增發，比如縮減到5至6個自然人，這樣基本上很難監管。”南京證券投行人士表示。

“從積極的角度講，持股平臺問題至少在官方層面首次得到了確認；從消極的角度講，這一則監管問答出乎市場預期，有突然襲擊的味道。”他表示，“可以預見的是，這次查缺補漏很快就將有更細致和正式的文件加以確定。”

而在同日推出的分層方案中，關于創新層企業“董事會秘書應當取得創新層資格證書，并要求董事會設立專門的管理機構”亦立刻調動起眾多獵頭機構的嗅覺，“一秘難求”成為眾多企業的心頭之痛，少數企業亦專門設立證券事務機構，向真正的公眾公司轉型。

火熱背后埋隱患

資本市場香餑餑的新三板，火熱的背后難以掩蓋交易過于集中的尷尬。

數據顯示，新三板掛牌公司仍有超過2200只股票自掛牌首日起尚未成交一筆，占比高達53%。

對此，南方基金首席策略分析師楊德龍直言，無流動性的市場沒有意義，日前出臺的分層制度與轉板制非常迫切，也是激活新三板的重要措施。

楊德龍認為，將來條件成熟的話，新三板可能劃分出三個層次，比方說“把創新層的企業，現在還是做市商制度，改成連續競價，這樣更加接近創業板的交易，將來符合條件的新三板公司也可能轉板到創業板上。”

同望科技董事長劉洪舟介紹，中國資本市場目前仍屬于參與者相互博弈賺錢，而不是投資市值潛力企業做大做強。此前，新三板被寄予厚望，但目前來看，“流動性差、估值低、融資成本高都是目前新三板需要改進的地方”。 目前來看，新三板仍有著不容忽視的短板：“估值、融資、流動性。這是我們對新三板最大的訴求。其實如果這三個指標能夠改善，大家何必折騰著轉板。”

豐電科技董事長白俊鋼也表示，新近出臺的關于新三板分層的政策，雖然是一石激起千層浪，但站在企業的角度，新三板的流動性仍是一個不容小覷的問題，“新三板和主板、中小創板之間的流動性是天壤之別，由于流動性的影響，也帶來了影響力、關注度的差別，如果流動性的問題解決，市值和融資問題也就迎刃而解了。

楊德龍預計，市場將來可能會采取吸引更多的資金流入的方式來激活流動性，比方說允許一些公募基金發專戶產品或基金產品來投資新三板；另外，其它的一些資金，比方說券商的資管，甚至銀行理財，將來也有可能引入到新三板。

投資邏輯與前景

在當今經濟中，任何產業的發展、企業的成長，都無法忽視資本或金融工具的重要性。但在今天，主板市場（兩市A股）卻很難肩負起更大的歷史責任。新三板市場是獨立、開放、聯通的平臺型市場，是中國多層次資本市場建設的關鍵一環。“新三板”市場，將是中國最具活力與效率的資本市場。在該板掛牌的企業，絕大多數是高成長性的中小創新型企業。它們的成長效率，決定了新一輪中國經濟的發展效率。這決定了，未來中國誕生的偉大企業，將有一半來自“新三板”。全球股票交易規模最大的市場，不是紐交所，而是納斯達克。納斯達克市場在1982年推出了“分層制度”。以此推測，三年后，國內“新三板”會像主板市場一樣做公開發行，降低投資者的門檻，并將產生“1萬家掛牌企業”、“1萬點做市指數”。

在胡潤研究院發布《2015胡潤百富榜》的上榜名單中，有14位是來自新三板掛牌公司。其中財富漲幅最快的是九鼎投資董事長吳剛，在過去一年中財富增長8倍，以180億身家位列百富榜第120位，同時也是新三板首富。資本市場總是瞬息萬變，而新三板更是成為了中國資本市場的創富寶地。有人說，新三板企業你投資了，就是搶錢；也有觀點認為，新三板企業你投資了，泥牛入海。但不論觀點如何，新三板市場已經在悄然間成為中國資本市場的重要力量之一，其未來的發展勢頭不容小覷。endprint