錨定效應對股票市場有效性的影響

[摘 要]建立在投資者完全理性的基礎之上有效市場假說是現代資本市場理論體系的重要基石，許多重要的金融理論都以此假說為前提。但現實市場上存在的種種異象卻不能為有效市場假說所解釋。新興的行為金融學從投資者心理、行為特征和認知偏差的角度對投資者完全理性的提出了質疑。錨定效應就是行為金融學提出的影響市場有效性的心理效應之一。本文建立了具有錨定效應的投資者“反應延遲”模型，以此分析這種心理效應對市場有效性的影響。

[關鍵詞]錨定效應 有效市場假說 行為金融

一、錨定效應影響市場有效性的原理概述

行為金融學認為，人們在進行投資決策中無法做到完全理性。投資者與生俱來的心理效應、行為特征和認知偏差都會對理性投資行為造成干擾，從而價格將不能迅速、完全地反映各類信息。“錨定效應”就是影響理性投資的心理效應之一。錨定效應是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯系起來，這使得人們對于歷史信息更加看重而對新信息反應不足。1錨定效應的存在影響了人們預期價格的形成過程，人們對證券價格的預期不再以證券的內在價值為基礎，而是以一種“誤差調整”的模式形成預期，即根據本期價格和上一期預期偏差決定。在這種行為模式下，證券價格會對信息表現出粘性的反映，存在延遲。本文的主旨是對錨定效應造成股票市場上價格不完全反映信息的機制進行研究。

二、具有錨定效應的投資者“反應延遲”模型

1.模型假設:

(1)假設股票市場上存在兩種類型的投資者:第一類投資者屬于“完全理性”投資者，即他們能夠依據公開信息對股票價格形成科學的預期，從而其預期價格能夠完全反映公開信息和歷史信息;第二類投資者屬于“不完全理性”投資者，他們對股票價格的預期并不依據公開信息，而只是對歷史信息的反應，因此他們的行為據有“錨定效應”的特點，即他們將根據本期價格變動情況形成下期預期價格。在上述假定下，我們進一步假設第二類投資者預期價格按下式產生:

非理性投資者預期價格調整參數代表了非理性投資者對價格變化的反應程度，如果高，說明非理性消費者對價格變化反應強烈;較低說明非理性投資則會對價格變化反應缺乏敏感。k代表了市場上理性投資者與非理性投資者的比例。

從(6)式可以看出，非理性投資者預期價格調整參數和兩種投資者的相對比例k將影響價格的穩態。如果，則，這說明由于非理性投資者對于價格變動反應不太劇烈，或者由于理性投資者比例較大，價格將隨時間最終收斂于半強勢有效市場上的價格;如果，恒等于，此時理性投資者的作用和非理性投資者的作用剛好抵消，從而價格保持不變;如果 ，則不再收斂，這說明如果非理性投資者對價格變動反映過于劇烈，或者理性投資者比例較小，股價波動將日益劇烈并偏離半強勢有效價格，出現反應過度。

三、結論

綜上所述，如果市場中存在一部分非理性投資者受到錨定效應的影響，股價將不能完全反映公開信息。股票價格或者表現出對公開信息一定程度的延遲，或者表現出對公開信息的不相關，或者出現巨幅震蕩并偏離合理價格，這取決于理性投資者相對于非理性投資者的比例和非理性投資者的調整系數。因此，在存在錨定效應的市場上，市場將無法達到半強勢有效。

參考文獻:

[1]詹姆斯#8226;蒙蒂爾:行為金融:洞察非理性心理和市場.中國人民大學出版社.2007-05

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