宏觀經濟“去庫存”

當前，我國宏觀層面的存貨水平已處于2006年以來的歷史低位，2014年、2015年或已進入去庫存周期底部；從微觀層面來看，工業(yè)企業(yè)目前還處于去庫存階段。從國內庫存周期與經濟增長的變動規(guī)律以及PMI走勢等來看，二季度國內經濟或將進一步筑底企穩(wěn)，但需求疲軟、產能過剩、去杠桿化、資源錯配等問題依然困擾經濟，下一步復蘇的動能較弱，需要財政政策和貨幣政策進一步發(fā)力。

2015年或已進入去庫存

周期底部

庫存周期又稱基欽周期，反映經濟運行的短期波動。宏觀層面通常用存貨增加的狀態(tài)來反映庫存變動，大體判斷當年宏觀經濟庫存處于何種變動狀態(tài)。從宏觀來看，庫存的周期性變動尤其是工業(yè)企業(yè)存貨調整的周期性特征更為明顯，處于經濟周期的轉折點時，存貨變化的幅度會更大。

2012年我國GDP中存貨增加為10372億元，比2011年下降13.3%，存貨增加占GDP比重為1.97%，低于2000-2012年2.12%的平均水平，同時也是2006年以來的最低水平。

2013年我國GDP中存貨增加約11280.7億元，增速比2012年提升15.3個百分點。

2014年我國GDP中存貨增加約為12004.7億元，增速比上年提升近3個百分點。

從宏觀的角度來看，當前庫存已經處于低位，結合目前所處的產能過剩調整大背景，我們認為2014年、2015年或已進入去庫存周期的底部。

庫存變動為2-4年的短周期變動，微觀層面，一般使用工業(yè)企業(yè)產成品存貨或者PMI中庫存變動結合PPI走勢來判斷庫存周期的具體變動。

從我國工業(yè)企業(yè)產成品存貨與PPI的變動來看，2008年8月至2011年10月是一個完整的庫存周期，2011年10月至2014年9月開始新的庫存周期。……