銀行理財市場行情延續

從2014年5月發布的《規范商業銀行同業業務治理的通知》，到一個月后的調整商業銀行存貸比計算口徑的通知，再到9月關于商業銀行存款偏離度的管理，都直接或間接地影響著收益率的走勢。據銀率網數據顯示，截至2014年12月20日，人民幣非結構性理財產品當年平均預期收益率為5.27%，比2013年的平均收益率4.75%全年整體高出0.51個百分點。但需要注意的是，2014年理財產品收益率的峰值在1月、2月出現后，旋即呈現逐月下降的趨勢。一年以上期限的理財產品收益更是從2014年2月的8.16%下滑至5%左右，直接宣告銀行長期理財產品收益進入5%時代。

曾占據類固定收益理財工具半壁江山的銀行理財2014年啞火了。與其慨嘆風光不再，不如對2015年的銀行理財市場進行一番展望，以便大眾投資者早作打算。

國企改革主題值得關注

銀行理財產品所募集的資金往往投資于傳統的銀行自營業務所涉及的資產類型，這些資產大部分為債券、貨幣市場工具、貸款類資產等，普遍“債性”十足。對于債權類資產，按照是否在交易市場交易，可劃分為標準化債權資產和非標準化債權資產。2013年至2014年上半年銀行理財產品投資資產類別分布情況見圖1。

2013年10月，監管層針對理財業務創新推出了理財直接融資工具，單個理財直接融資工具對應單個企業的債權，這就相當于銀行通過理財管理計劃發行債權融資的“受益憑證”，同時向理財管理計劃投資者募集資金，然后投向對應的融資企業。理財直接融資工具一方面按照份額發行，使得理財產品基礎資產從非標準化債權資產轉變為標準化品種，另一方面可以通過綜合業務平臺進行交易，使得市場能夠對其價格發現，從而便于產品凈值的估算。

這一趨勢在2015年有望延續，因此，在未來銀行理財產品投資資產中，非標準化債權資產和標準化債權資產的規模占比將繼續呈現此消彼長之態勢。但同時，非標準化債權資產是保證理財產品具備價格競爭力的重要工具，理財直接融資工具對其替代效應還不可能大范圍提速，因此2015年非標準化債權資產的規模占比保持在15%～20%的可能性較大。

一些新的投資主題或投資品種值得關注。待國企改革相關的指導意見以及改革的目標與期限逐步明朗化之后，部分具有代表性的國企也將公布其國有資產改革的推進方案，相關地方政府屆時也會做好準備。國有資產的改革重組將帶來投資機會。例如，2014年9月中石化發布開啟其子公司中國石化銷售有限公司增資引進投資者的計劃，宣布擬由25家境內外投資者以現金認購銷售公司29.99%的股權，隨后多家國有銀行及股份制銀行利用理財資金借道券商或基金的資管計劃來參與股權投資，期望在未來企業上市后實施項目退出并實現股權溢價收益。

預計2015年國資股的并購重組之風將會更受關注。隨著長期限凈值化理財產品的逐漸增多，銀行理財資金存在參與一些優質國有資產改革與轉型的可能性。建議關注能源、水利、交通等領域的大型國企，區域以上海、廣東等發達地區為重點。但國企改革進程將是風險所在，對于股權投資來說，能否順利上市并使投資者順利推出是關鍵。此外，優先股的開放也會給銀行理財產品帶來穩定收益，此類新型資產的風險與收益介于債券和股票之間，因此其股息率應高于利率債和高等級信用債。同時優先股的發行企業通常為大型上市企業，股息率預計普遍在6%～7%之間，且這些企業的違約可能性較低，因此對于銀行理財資金來說是很適合的配置資產，未來隨著優先股發行的增長，參與資金會更加踴躍。

理財事業部將成為銀行利潤中心

從理財產品的具體運作來看，資產端與資金端的業務資源是關鍵所在。資產端方面，除了債券、貨幣市場工具等標準化資產而外，具有較高投資回報率的非標項目資源通常掌握在分支機構以及投行等其他部門，目前要想將這些資源整合進理財事業部條線實屬不易。資金端方面，除了同業資金及少部分機構資金而外，個人和大部分機構理財產品的銷售主要由分支行來完成，利益分配問題導致理財銷售獨立于其他銷售業務存在困難。因此，當前的理財事業部還未真正掌握資產端與資金端的業務資源，核心資源的欠缺導致理財事業部的利潤創造效應不夠顯著。

分行利益問題曾經是理財事業部制改革最大的障礙。無論是資產端還是資金端，當前部分銀行在核算上采取利潤雙重計算的模式，也就是分行層面的業務和利潤，名義上計入總行理財事業部的業績，但實際上歸分行所有。此外，部分在理財事業部改革速度較快的大型銀行開始試點理財分中心模式。理財分中心模式參考了私人銀行業務模式，由總行理財事業部領導直接在分行機構設立理財分中心，理財分中心開展客戶直營工作，探索真正意義上的垂直化的條線管理。當然，這樣一種模式改變的關鍵在于理財事業部對人事權、業務利潤的掌控程度。如果無法建立起責權利統一的內部管理制度，理財事業部的“前-中-后”臺的條線化管理就不可能真正實現。

隨著銀行理財事業部的制度與體系的不斷完善，準事業部向事業部邁進的步伐將逐漸加快，當前的組織型事業部將向利潤型事業部轉型，相信2015年少數轉型速度較快的大中型銀行會建立起真正意義上的理財事業部，并有望成為銀行的利潤中心。

結構性產品發行將提速

從收益類型來看，銀行理財產品表現出一定的保本化趨勢。根據普益財富數據統計，2013年1?3季度，保證收益型和保本浮動收益型產品的發行數量占比均呈現微幅上升的態勢，相反，非保本浮動收益型產品占比則逐漸下滑，已從70%下降至63%。2013年一季度至2014年三季度銀行理財產品收益類型分布見圖2。

從投向類型來看，近年來銀行理財產品的投資資產主要為債券、貨幣市場工具、信貸類資產等低風險固定收益品種，同時多采用“資金池”操作模式，且在融資類銀信理財合作及非標準化債權資產投資受到政策限制的情況下，組合投資類、債券與貨幣市場類產品占據了九成以上比例，融資類產品逐漸萎縮到幾乎為零。然而，結構性理財產品成為了2014年理財市場亮點，多家股份制商業銀行及城市商業銀行開始推出此類產品，同時產品發行數量占比提升速度較快。

在2014年，結構性理財產品的發行力度有所增強，這類產品的收益類型多為具備預期最低收益率和預期最高收益率的保證收益型，結構性理財產品在2015年將繼續受到重視，一是因為結構性產品的固定收益投資部分在會計核算上可計入結構性存款，有利于增加銀行存款規模;二是市場對于銀行理財業務回歸代客本源的意愿逐漸強烈，結構性理財產品是具備打破剛性兌付的產品類型之一;三是結構性理財產品通過低風險與高風險資產的投資組合，滿足中等風險偏好投資者的理財需求。因此，2015年結構性理財產品的發行數量及參與銀行仍將保持增長態勢，投資者對此類產品的接受程度也將持續提升。