企業債允許借新還舊

國家發改委6月19日發文“對發改辦財金[2015]1327號文件的補充說明”（下稱補充說明）進一步松綁企業債發行，并允許借新還舊，體現出存量防風險、增量穩增長的意圖。

點評：補充說明對于發債企業數量指標有進一步的突破：主體信用等級為AA的發債主體，以自身合法擁有的資產進行抵質押或由擔保公司提供第三方擔保的債券，或項目自身收益確定且回報期較短的債券，亦不受發債企業數量指標的限制。按照國辦發[2015]42號文件已實現市場化運營的城投公司開展規范的PPP項目發債融資，亦不受發債企業數量指標的限制，并建立PPP項目發債綠色審核通道。

在補充說明中，項目必須有穩定收益來源這一點被弱化。在土地價格下行、高杠桿率和實體資本邊際回報率遞減的背景下，有穩定收益來源的項目不好找。與之前強調發債募集資金需用于重點項目建設不同，補充說明指出，企業發債可以用于借新還舊，置換存量債務，包括償還銀行貸款，以及在建設項目舉借且已進入償付本金階段的原企業債券及其它高成本融資。補充說明指出，主體信用等級不低于AA，且債項級別不低于AA+的債券，允許企業使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。

發行新債券償還原企業債和其他高成本融資，需要滿足如下條件，符合國發[2014]43號文件精神，在建募投項目具有穩定收益，或以資產抵質押、第三方擔保等作為增信措施；企業主體長期信用評級和債項評級不低于原有評級；新發行債券規模不超過被置換債券的本息余額。

該補充最大的亮點在于允許借新還舊，防范存量金融風險。一方面，過去集中建設的基建項目陸續到期，但在43號文使城投公司剝離了地方政府信用、PPP短期難放量的背景下，在建工程和建成但暫時未產生現金流的項目有流動性缺口，在存量金融風險防范的要求下，需要新的融資渠道來抵補；另一方面，在外需疲弱、房地產下行、私營部門投資意愿不強的背景下，新增基建投資又是唯一切實可行的穩增長辦法。

考慮到新項目報批需要一兩個月，預計三季度將迎來城投債發行放量。