論私人財富的資產負債管理

邵勇文　葉靜芳

一、私人財富資產負債管理的背景

2014年年底，招商銀行與貝思公司聯合發表了《中國私人財富報告》，測算我國高凈值人群和超高凈值人群的年復合增長率將達到18j6左右，2014年底達到了84萬人左右，高凈值人群持有財富將達27萬億元人民幣，全國可投資資產總體規模將達到92萬億元。我國的高凈值人群保持相當迅猛的增長，預示了我國私人財富市場蘊含了巨大的市場價值和客觀的增長潛力。因此，在近幾年，針對高凈值人群的私人財富管理逐漸成為國內外商業銀行爭奪的新的利潤增長點。

目前，我國金融機構的私人銀行業務多是以個人理財、信托等為基礎而逐步建立起來的，因此，難以擺脫同質化嚴重，對于客戶群體定位及價值主張不明確等問題。在現階段的私人財富管理中，個人投資顧問針對客戶的投資需求進行資產配置時，往往使用的是單階段均值方差最優化（MVO）分析，而這種分析往往并不能真正針對個性化的最優資產配置。因此，在私人財富管理中，西方金融機構提出了將機構頭寸管理中常用的資產負債管理方法引入到私人財富管理中。

資產負債管理的目的在于使銀行以有限的資金，在兼顧安全性、流動性、獲利性及分散性的情況下，進行最適當的資產與負債的分配，其核心在于對稱原則。雖然這種方法起源于機構頭寸管理，并且尤其在金融機構的日常管理中居于重要地位，但是由于其核心理念和方法對于私人財富管理有著相當重要的啟示。因此，將資產負債管理方法應用于私人財富管理中是近幾年在國際私人財富管理領域的趨勢。

二、財富管理中應用資產負債管理方法的實踐

根據2013-2014年的中國私人銀行市場報告，“金融產品的種類是廣大高凈值人士選擇私人銀行時的首要購買要素”，同時，他們希望得到針對自己需求的“差異化產品”，而目前我國私人銀行依然較大依托于理財產品的同質化銷售，即使目前5大國有銀行、9大商業銀行及多數地方性股份制銀行均已開展私人銀行業務，但是由于內外的限制條件，也僅僅是根據客戶所能提供的存款進行合理分散投資。也就是說，我國的私人財富管理方法僅停留在較為初級階段。以中行為例，中國銀行早在2007年便開創私人銀行，以“1名私人銀行家+1組投資顧問專家+1個全球集團服務平臺”的模式試圖為客戶進行全方位服務。但是在實際操作過程中，對于理財產品平臺的重視程度大大超過私人財富管理本身。即使在金融服務提供方面，中國銀行私人銀行采取的方式也是根據客戶的“資產分布為客戶提供家庭投資、財務策劃分析報告”。并且在管理服務方面，理財顧問更加偏重的是根據客戶的投資偏好選擇投資組合來保證財富增長。中行私人銀行提供的金融與非金融服務基本代表了我國大部分私人財富管理中的模式，從中不難看出，在管理方法上大多采用資產分配管理方法。

從我國情況來看，高凈值人群一般指金融資產和投資性房產等可投資資產達到600萬的人群，而構成這部分人的職業分布以企業主或股東及公司主管占大多數。對于企業主來說，開創企業及運營企業，銀行貸款及其他借貸是其資金的主要來源，企業主有時候甚至要承擔無限責任。即使對于公司股東，其參股企業的負債也應計入自身的負債范圍，而這往往并不能直接顯示在凈資產計算中。目前對于這部分人士的財富管理也并未將這部分負債引入投資目標及管理范圍。對于不承擔企業負債的其他人群，大多從其自身財務規劃角度，會大規模運用銀行貸款來購置不動產或者進行相關投資，但是這部分會列入資產并不會計算相關負債。同時，對于未來移民、教育、養老金的或有負債僅作為投資目標或者軟性條件的考慮，但是并不引入投資產品的影響因素。

三、私人財富管理中資產負債管理方法的應用策略

（一）樹立基于行為金融學的私人財富管理理念

行為金融學從微觀個體行為以及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展，“通過市場主體的偏差以尋求不同市場主體在不同環境下的經營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型”。明顯地，這一領域的理論對于私人財富管理將產生巨大的影響。

（二）界定私人財富管理中的資產與負債

資產項目包括現金存款、實物資產、金融資產。其中，不動產僅指投資性產品，而對于剛性需求的房地產（如自住、租賃、用于廠房倉庫的資產等）等并不列入管理范圍，應在實際操作過程中排除，第四章的案例就有所體現。對于實物資產，應當以公允價值進行貨幣化。同樣地，在個人資產組合中應當排除某些非投資商品，如私人收藏而永不會準備變現的藝術品等。金融資產在計入個人資產項目時，應當計算其現值，但在私人財富管理中，更加需要關注的是金融資產的組合狀況及未來發展方向。

（三）建立多層次私人財富管理目標

我們對于一位客戶應進行審慎合理的詢問，并且制訂投資政策聲明，而根據行為投資組合，投資者往往會限定財富小于某一水平的概率應小于某一概率，而后在此基礎上追求財富最大化，即投資者有一定的安全界限，在該界限之上他可以接受一定失敗。因此，在實際制定目標時候，客戶經理應根據客戶的需求重要程度進行分層，設定不同目標，并設定不同資產分配。尤其在資產負債管理中，由于引入負債管理，而本身負債目標的復雜性會使得簡化模型計算結果產生偏差。因此，可以根據負債的重要程度以及違約懲罰程度進行分級，并設定不同的參數，進行計算，最終得到合理的投資分配。