人民幣匯率突然調貶 是否改變過去升值趨勢下的產業結構

此次人民幣匯率機制改革，儘管造成了短期貶值的波動，但仍然維持了「在市場供求基礎上，參考一籃子貨幣」的機制；央行仍然牢牢控制著人民幣匯率的中間價，人民幣走勢並未出現失控現象。因此，人民幣匯率實際上也難以形成趨勢性的貶值。而放寬匯率波動幅度，調整匯率趨勢，也為貨幣寬鬆及利率的進一步調降騰出了空間。更重要地，透過匯率貶值給物價注入了通膨的預期，消減了通縮傾向，有助於經濟回暖及景氣回升。

大陸股市走勢仍波瀾不興，匯市波動又隨之而來，令全球驚訝不已。不久前，人民幣一次貶值近2%，調整人民幣匯率中間價，打破了過去人民幣堅挺的走勢，持續貶值，這也修正了過去大陸與亞歐國家匯率狂貶的差距。日本大地震、福島核幅射事件後，安倍經濟學的日元貶值政策，引發了亞洲國家競相貶值；但期間人民幣不僅貶值幅度幾乎持平，甚至一度還強於美元，大有要取代美元之勢，令美國也憂慮不已；但美元在全球的貨幣地位，也不是那麼容易撼動的，人民幣國際化進程，仍然不能不考慮美元的角色。

匯率改革 必然帶來新的格局

2005年7月21日，人民幣匯率突然波動2%，打破了匯率固定的格局。10年來，人民幣兌美元匯率從8.28至6.1，變化值達26%。但與日元等亞洲其他貨幣相比，人民幣更加穩健和相對節制。因此，在日元率先在2011年見到一美元兌76日元新高，並拉開亞洲貨幣的貶值競賽後，人民幣兌美元的走勢仍然不為所動。

當然有人會說，中國是要在亞洲經濟中扮演龍頭的角色，或者是在亞洲負起大國的責任，當週邊國家都不行時，中國就必須來當頂樑柱。

不過，時隔10年，2015年8月11日中國大陸再度匯改，政策調整人民幣匯率貶值1136點，中間價報6.2298，下降1.9%，為歷來單日最大降幅；這與10年前人民幣匯改調整如出一轍，只是方向改變了。這一波是否是貶值的開始，是否會引起國際金融市場紛爭，值得產業界好好省思。

匯改為人民幣國際化舖路

此次人民幣匯率機制改革，仍然在「主動、漸進、可控」的三原則下進行，儘管造成了短期貶值的波動，但仍然維持了2005年採取的「在市場供求基礎上，參考一籃子貨幣」的機制；央行牢牢控制著人民幣匯率的中間價，仍然主動直接決定匯率的走勢，人民幣走勢並未出現失控的現象。因此，人民幣匯率實際上也難以形成趨勢性的貶值。

而人民幣的市場化，資本賬戶的進一步開放，是人民幣國際化的中國匯率政策的兩大趨勢。機制改革增強了人民幣匯率的彈性，更能充分反應經濟基本面——為了刺激出口，緩解出口企業普遍不景氣的壓力。畢竟，企業的景氣影響到就業，而就業人口的壓力，仍然是社會穩定的基石。

放寬匯率波動幅度，調整匯率趨勢，也為貨幣寬鬆及利率的進一步調降騰出了空間。更重要地，也讓通縮的疑慮，透過匯率貶值，給物價注入通膨的預期，也有助於經濟的回暖及景氣的回升。

匯率升貶 產業結構大調整

從過去的經驗來看，匯率升貶的趨勢變化，無論在哪個國家，都出現產業結構大調整。就以美國這個全球匯率主導者為例，在美元升值的年代，以資產、資源為主重資產的產業，也因價格不斷上漲而膨脹發展；隨後，在產能過剩，大量產業外移的情況下，匯率從升值到貶值，產業也開始進行轉型升級的調整，從受益升值的重資產產業，轉向受益貶值的輕資產產業，服務業比重逐漸取代工業製造，軟體行業也逐漸取代硬體成為要角。

亞洲國家在美元貶值後，產業發生轉移，資產也開始泡沫化。在過去10年，中國也是如此，因此，最明顯就是房地產的景氣一片大好，相關行業如水泥、鋼鐵、建材等也跟著受益；但「十年河東、十年河西」，現在又輪到美元的回升週期，過去受益的行業，現在方向大逆轉，過剩的產能、閑置的空屋，如何再利用，成為很多房地產老闆的心有所思，怎麼在裏面填上合適的內容，成為房地產業的新挑戰。

這個現象，也才剛開始。想想上世紀90年代初，從日本吹起的地產等重資產泡沫，剛開始消褪時，都沒有人會意想到這一局勢會逐漸漫延到全亞洲；尤其日本投資最興盛的東南亞成為重災區，隨著美元的走強，日元一路從一美元兌78日元，貶破百元，而且還停不下來，一路貶至亞洲金融危機的147日元。

這次日元又率先從一美元兌76日元的歷史新高，一路狂貶，貶破百元仍不止，現在都已到了125日元，給亞洲國家帶來了巨大的貶值壓力，連最穩的人民幣也開始比價。似乎時光又重回上世紀90年代，重資產產業的沒落，新經濟正在堀起，德國工業 4.0、中國製造2025、綠色環境等新興產業，正逐漸取而代之。