出版上市公司運營績效研究

張涵鈺

摘要：美國出版業是全世界出版與傳媒集團化商業模式最成熟的區域。筆者在此重點選取美國兩家實力和規模在出版傳媒領域有號召力的出版上市集團：約翰·威利父子公司和麥克勞希爾出版公司。通過2014年第四季度的財務報告和2013年全年的財務報告，采用時間序列分析中同比、環比分析和橫向分析的方式，分析各出版集團的經營績效和業績表現，主要從償債能力分析、盈利能力分析、成長能力分析，市場預期分析和財務結構分析角度全面立體地展示出版上市集團年度和季度的運營狀況。

關鍵詞：出版上市公司；運營分析；財務報告

中圖分類號：G239.22 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2015）28-0074-02

一、前言

約翰·威利父子出版公司是美國專業出版公司，主要出版教育、醫藥類和實用類圖書和電子產品。總部位于美國新澤西州，業務橫跨多個國家和地區，亞洲的總部位于新加坡，在中國設有北京和上海兩個辦事處。麥克勞希爾是美國著名的跨媒體上市公司，總部設立于紐約市洛克菲勒中心。主要業務有教育、出版及商業服務。

二、上市集團運營績效的主要指標

（一）償債能力分析

企業償債能力反映企業償還債務的能力，是企業經營能力和財務狀況的重要標志。主要從速動比率和流動比率指標進行分析。償債能力是指流動比率與速動比率，這是衡量企業償還短期債務能力強弱的重要指標，可以較好地反映公司現金存量與經營現金是不是流暢等狀況。

流動比率是流動資產對流動負債的比率，從靜態上反映了公司短期償債的能力。當公司的財務狀況比較穩健時，流動資產大大超過流動負債，這時候，公司可以輕松地償還債務。一般認為，流動比率在2∶1及以上是較理想的水平。谷歌財經財務數據顯示2013年度流動比率：約翰威利1.08，麥克勞希爾為1.24。2014第三季度流動比率：約翰威利為1.02，麥克勞希爾為1.34。這兩家出版集團無論季度和年度的流動比率數值都偏低，表明這兩家上市公司的資產流動性小，變現能力弱，資金運用效率低。

速動比率，也被稱作“酸性測試比率”。它是從流動資產中扣除掉存貨部分，再除以流動負債的比值，其計算公式是：速動比率=速動資產/流動負債*100%。一般來說，企業的速動比率應是1，即在1∶1左右較為適宜。如果速動比率低于1，則顯示企業短期償債能力偏低。據谷歌財經數據顯示2013年度：約翰威利速動比率為97.9%，麥克勞希爾為1.24。2014年度第三季度：約翰威利為88.9%，麥克勞希爾為1.34。約翰威利的2013年度數據和2014第三季度數據均低于1，表明約翰威利的短期償債能力不足。麥克勞希爾的數據均高于1，麥克勞希爾的流動資產充沛，債務短期償還能力強。

（二）盈利能力分析

盈利能力是體現企業獲取利潤的能力。筆者選取銷售凈利潤率指標，以此衡量美國出版類上市公司的盈利能力[1]。

銷售凈利率是凈利潤占銷售收入的百分比，以此衡量企業在一定時期內銷售收入獲取的能力。通過分析銷售凈利率的升降變化，可以促使公司在擴大銷售的同時，注意改進經營管理方式，提升盈利水平。據谷歌財經顯示2013年度：約翰威利為16.6%，麥克勞希爾為79.2%。2014年第三季度：約翰威利為21.2%，麥克勞希爾為40.9%。麥克勞希爾的盈利能力和盈利水平還是很可觀的，尤其是2013年度的凈利率成績斐然。約翰威利的年度和季度的獲利能力相比于麥克勞希爾不足，盈利水平低，亟需改進和優化經營模式，擴大銷售額，降低成本。

（三）成長能力分析

成長能力指的是上市公司未來發展的速度和趨勢，包括公司規模、利潤、所有者權益的變化，綜合反映公司未來的發展前景和競爭力。本研究選取行內最具代表性的指標：營業總收入增長率和凈利潤增長率，來考察美國出版類上市公司的成長性。谷歌財經顯示2013年度營業總收入增長率約翰威利為0.82%，麥克勞希爾為9.6%。2014年第三季度營業總收入環比增長率：約翰威利為8.9%，麥克勞希爾為-6.2%。第三季度營業總收入同比增長率：約翰威利為6.2%，麥克勞希爾為9.6%。從營業總收入增長率的數據反映看來，2013年度約翰威利出現了增長勢微，效果甚微，2014年第三季度麥克勞希爾環比增長率負值過高，總之約翰威利和麥克勞希爾的前景不容樂觀。2012年麥克勞希爾將其旗下的麥克勞希爾教育出售，結束了麥克勞希爾金融和麥克勞希爾教育兩大支柱相輔相成的格局。

從凈利潤增長率角度看來，谷歌財經顯示2013年度凈利潤增長率：約翰威利為11.3%，麥克勞希爾為2.15。2013年第三季度凈利潤環比增長率：約翰威利為59.8%，麥克勞希爾為-34.9%。凈利潤同比增長率：約翰威利為48.6%，麥克勞希爾為-11.6%。約翰威利表現疲軟，年度和季度的凈利潤增長率均沒有明顯的起色和成績，盈利能力弱，未來的市場競爭力令人擔憂。然而，2013年度麥克勞希爾對其業務進行精簡和優化，利潤增長成績顯赫。雖然，結合年度和季度成績發現，麥克勞希爾盈利表現不穩定，起伏比較大，但是前景仍舊值得期待！

（四）市場預期分析

市場預期指標包括市盈率、市凈率、市效率、市現率等指標，反映了市場對公司股票的估值高低。筆者選取行內最具代表性的市盈率、市凈率、市銷率為標準，以此來分析上市公司的市場預期。

1.市盈率分析。市盈率是指在一個考察期內，股票的價格與每股收益的比率。投資者通常據此估量某股票的投資價值。因此，市盈率是非常具有參考價值的股市指針。根據谷歌財經2015年最新的報表顯示，約翰威利市盈率為19.89，麥克勞希爾市盈率為27.87。一般認為，10～20倍之間的市盈率相對合理；20倍市盈率以上，就處于價值高估，投資風險很大。所以，麥克勞希爾的市盈率已經超過了合理的范圍，投資的風險大，約翰威利雖在市盈率合理區間內，但風險系數還是很大。因此未來對于約翰威利和麥克勞希爾的投資，務必謹慎，提前預估風險。endprint

2.市凈率分析。市凈率是每股股價和每股凈資產的比率。一般而言，市凈率較低的股票，投資價值較高；反之亦然。根據谷歌財經的數據顯示2014年第三季度：麥克勞希爾市凈率為21.6。約翰威利市凈率為2.91。麥克勞希爾的市凈率過高，和約翰威利相比，投資價值高下立見，因此，約翰威利的投資價值遠高于麥克勞希爾，具有可觀的投資環境和保證。

3.市銷率分析。市銷率，PS=總市值÷主營業務收入或者PS=股價÷每股銷售額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。谷歌財經2014年第三季度最新數據顯示，約翰威利的市銷率為7.13，麥克勞希爾市銷率也為18.43。一般認為，市銷率的比例超過10則預示著風險的到來，標準普爾500認為市銷率的平均比例為1.7左右。因此，約翰威利和麥克萊希爾從市銷率的角度進行考量，投資的價值都有待商議，約翰威利險勝過麥克勞希爾。

（五）財務結構分析

資產負債率指標是反映企業財務結構是否合理的重要指標。一般而言，這一指標以不超過70%為宜，指標值過高，表明企業經營風險大；指標值過低，則表明資產運作能力低下。同時，資產負債率是公司的負債總額與資產總額的比率，是衡量公司經營者對募集資金進行經營活動的情況，也是評價公司負債水平的綜合指標。谷歌財經2013年度財務報告顯示：約翰·威利資產負債率為：61.6%，麥克勞希爾為78.5%。2014年第三季度：約翰·威利為60.1%，麥克勞希爾為75.4%。約翰·威利指標均在合理的閾值之內，資產運作能力較強，財務結構比較穩健。麥克勞希爾的數值均遠超出安全范圍，集團的經營風險和壓力都在安全操縱之外，財務結構存在黑洞，亟需提高警惕。

三、兩大出版上市集團存在亟待解決的問題和解決方法

（一）約翰·威利

從速動比率，銷售凈利率，凈利潤增長率的同比和環比的數據指標顯示，約翰威利的盈利能力，短期償還能力都表現平庸，未來的成長能力值得商榷。同時從市凈率、資產負債率等指標的角度進行分析，約翰威利的投資價值，投資環境以及資產運作能力仍舊可圈可點，經營安全得到保證，總體上約翰威利的經營模式比較保守和穩定，投資價值仍舊得到認可。約翰威利可以利用自己穩健的投資環境和投資價值，以此積極吸納流動資產和股東的資產注入來解決自己短期償還能力有限的現狀。

（二）麥克勞希爾

從流動比率、市盈率、凈利潤增長率和資產負債率的角度進行分析，麥克勞希爾表現疲軟，經營風險大，前景不被看好。同時，在速動比率和凈資產收益率的數據指標表現出彩，償債能力突出，盈利能力可以給股東帶來較高的收益。

四、結語

總體上，麥克勞希爾的經營規模和總市值都遠遠超過約翰威利，大規模、大收益的背后也暗藏著經營和投資的大風險，麥克勞希爾的經營風格是大膽的，投資的收益較大，投資環境不穩定，起伏相依。

麥克勞希爾近兩年的表現已經開始縮小自己的集團規模，保證及時地供給自己短期投資回報率較高的業務的發展。同時，麥克勞希爾也應該將自己集團發展的腳步放慢，不能急功近利，忽視長尾效應對集團運營的收益。應該在發展高回報率高業務同時也要堅持培養回報周期較長的業務，以此來緩解財務結構不平衡，經營風險大的危機。

參考文獻：

[1]姚德權，陳曉霞.傳媒上市公司資本結構與績效相關性研究[J].國際經貿探索，2008，（12）.endprint