“龐氏融資”給中國企業(yè)帶來危險

環(huán)球時報/2015-12-07/ 第15版面/國際論壇 /作者：周俊生

在經(jīng)濟增速減弱的背景下，央行正以持續(xù)的降準降息來向企業(yè)輸送資金“血液”，幫助企業(yè)渡過目前的難關(guān)。但是，企業(yè)對融資的過度依賴正在產(chǎn)生新的問題，隨著中國金融制度改革的日趨深入，困難企業(yè)得到融資支持的空間不斷縮小，由企業(yè)融資所產(chǎn)生的違約風險將日趨嚴重。就在最近，有外媒報道稱，中國企業(yè)有可能集體進入“龐氏融資”階段。

龐氏是金融市場上設(shè)計“拆東墻補西墻”之類的騙局詐騙投資者錢財行徑的代名詞。認為中國企業(yè)像龐氏一樣設(shè)計騙局詐騙投資者，自然不是事實。但是，部分中國企業(yè)在對資金的依賴上，卻與龐氏融資在形式上有相似之處。

在高增長階段，中國企業(yè)走的是投資擴張道路，而這種擴張又與銀行信貸的擴張配套，企業(yè)在源源不斷的銀行信貸支持下，產(chǎn)能不斷擴大，GDP也不斷地創(chuàng)造新高。但這種模式使很多商業(yè)銀行背負了壞賬風險，在金融改革不斷深入，商業(yè)銀行走上市場化道路以后，銀行信貸已經(jīng)有所控制，為了繼續(xù)對企業(yè)提供資金支持，最近幾年，企業(yè)債、信托產(chǎn)品等影子銀行的規(guī)模又不斷擴張，這導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)風險迅速增長。資料顯示，今年需要償還銀行利息的借款、債務(wù)等規(guī)?？赡茉鲩L5%，達到創(chuàng)紀錄的7.6萬億元人民幣，這導(dǎo)致違約數(shù)量迅速增長。最近兩年，各地不斷出現(xiàn)信托類產(chǎn)品不能按約兌付的事件，投資者陷入困境，地方政府也面對沉重壓力。

經(jīng)濟增速的不斷放緩，使中國企業(yè)的債務(wù)違約風險陡然放大，而為了遏制這種風險的爆發(fā)，企業(yè)又不得不繼續(xù)借新債還舊債。之所以會出現(xiàn)這樣的問題，一個重要的原因是企業(yè)在以往的增長模式中養(yǎng)成了依賴融資發(fā)展的惰性，創(chuàng)新能力明顯不足，不能適應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的要求。在經(jīng)濟增速放緩的趨勢形成后，企業(yè)借債時預(yù)期或者承諾的投資回報率已經(jīng)很難實現(xiàn)，這種狀況也促使政府改變貨幣政策，以持續(xù)的降準降息來減輕企業(yè)的債務(wù)壓力，客觀上強化了企業(yè)不思創(chuàng)新的惰性。但是，盡管最近一年來央行前所未有的降息6次，企業(yè)債借貸成本降至5年來最低點，但由于企業(yè)缺乏創(chuàng)新，轉(zhuǎn)型乏力，令這種貨幣寬松政策的效果打了折扣。

越來越多的中國企業(yè)面臨“龐氏融資”問題，將影響到未來中國經(jīng)濟的增長。對于中國企業(yè)來說，必須克服長期以來形成的對資金推動增長路徑的過度依賴，以創(chuàng)新為企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。對于政府來說，也有必要改變單純地用資金輸血幫助企業(yè)維持經(jīng)營的思路，穩(wěn)定貨幣政策，嚴控不良債務(wù)繼續(xù)增長，用市場的壓力來倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型，對于一些產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)，則要堅決壓縮，以此消除不良債務(wù)產(chǎn)生的根源，避免中國企業(yè)大規(guī)模進入“龐氏階段”。好在，中國企業(yè)雖然面臨債務(wù)壓力，但這種危機與當年龐氏制造的騙局畢竟有本質(zhì)的區(qū)別，不斷膨脹的債務(wù)是逐漸形成的，只要堅定推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，從轉(zhuǎn)型中挖掘新的經(jīng)濟增長點，完全可以避免中國企業(yè)整體性地進入“龐氏階段”。▲（作者是財經(jīng)評論員）