追蹤影子銀行發展

文/白澤 編輯/王莉

追蹤影子銀行發展

文/白澤 編輯/王莉

《影子銀行證券融資最低折扣率指引》的發布，標志著全球對影子銀行的監督從討論設計向實際執行邁出了實質性的一大步。

2014年10月，全球金融監管機構——金融穩定委員會（Financial Stability Board，簡稱FSB）發布了《影子銀行證券融資最低折扣率指引》（以下簡稱《指引》），目的是將影子銀行短期融資行為納入監管，限制其順周期杠桿作用。這是FSB第一次就影子銀行對市場發布明確規定，標志著全球對影子銀行的監督從討論設計向實際執行邁出了實質性的一大步。此外，FSB還圍繞影子銀行制定了一系列監管框架并提出了相關建議，對未來影子銀行體系的發展，以及各國監管當局對于影子銀行體系的監管具有導向作用，對中國影子銀行的監管也提供了借鑒。

Haircut Floor具體監管措施

FSB通過定性與定量方式對抵押融資擔保品的最低折扣率（Haircut Floor）的建立提出了指導意見，要求各國市場參與者于2017年年底之前，按照一定的標準和程序，建立適用的Haircut Floor，各國監管機構對其市場參與者制定和執行情況進行監督。具體包括以下措施。

一是縮小監管范圍。《指引》將監管范圍明確為影子銀行與銀行進行的抵押融資（bank to non-bank）交易，對于影子銀行相互間的融資（nonbank to non-bank）、以融券為目的的證券出借、現金抵押品的再投資等交易，將在FSB同一工作組其他政策中另行體現。同時，為避免重復監管和過度監管，《指引》以是否具備順周期杠桿作用為標準，繼續收窄監管范圍：對使用中央清算交易對手的（CCP）的融資、抵押品為政府債券的融資、向中央銀行的貼現融資、因合并報表而受巴塞爾協議監管的影子銀行融資，均排除在《指引》范圍外。

二是明確了Haircut Floor的建立方法和標準。《指引》要求，市場參與者應在2017年年底之前，建立內部方法和程序，運用高質量的數據與合理參數，制定出適合不同市場環境的Haircut Floor標準，并向監管當局書面匯報；監管當局需要對市場參與者制定的方法和標準是否充分進行檢測，通過檢測的方可批準執行，并進行監督。

《指引》還提出，內部方法和程序的建立必須考慮：（1）歷史測試至少覆蓋一個壓力周期（stress period），借此反映市場水平驟降時，抵押品的流動性狀況，以最大程度地減緩抵押品被“賤賣”對金融體系可能產生的沖擊；（2）結合組合特性，充分考慮如流動性風險、抵押品發行人與交易對手違約相關性和匯率風險等因素；（3）從交易環節（trade）與組合頭寸管理（position）兩個層面同時執行Haircut Floor要求，具體標準可參考FSB發布的最低折扣率（見附表）。

FSB發布的證券抵押融資最低折扣率標準表

三是強調其他配套措施及與國際組織的協作。為解決數據質量問題，FSB成立了數據專家小組，并于2014 年11月發布了數據收集和匯總標準程序征求意見稿。該意見稿對于收集什么樣的數據、數據的精確程度、如何避免在國內不同交易對手以及國家和地區之間重復計算等問題均做出了統一安排。同時，為防止監管套利，FSB強調與其他國際機構的緊密協作。其中，巴塞爾銀行監督管理委員會（BCBS）已承諾于2015年年底前修改巴塞爾協議Ⅲ中與Haircut Floor和資本充足率相關的要求；國際證監會組織（IOSCO）也表示，將充分考慮按照《指引》對具有融資性質的衍生品加強監管。

影子銀行的發展趨勢

對于Haircut Floor的監管措施，市場的主要擔心是，雖然《指引》從定性與定量方面對Haircut Floor提出了明確要求，同時對數據采集和監管協作做出了相關安排，使整個《指引》體現出很強的可操作性和適應性；但由于FSB不愿對正在復蘇的經濟造成過多負面影響，給出的Haircut Floor水平較市場和外界預期的相對偏低，從而引發了一些對實際執行效果的擔心。此外，《指引》對政府債抵押設置零折扣率，（不排除是因為FSB對部分國家主權債務信心不足而無法給出統一或不同級別的折扣率。）等于對占融資市場規模26%的政府債抵押融資豁免了監管，也讓人擔心會大大降低整體的監管力度。總體而言，由于受影響的抵押融資規模有限，具體量化標準也相對較低，《指引》對市場的影響應該不大。根據FSB 在2013年底至2014年初的測算數據，受影響的證券抵押融資占比為27%；從54家參與抽樣調查的機構來看，以《指引》發布的標準進行測算，需要補充的抵押品總資產微乎其微。

FSB下一步將考慮把Haircut Floor從銀行與影子銀行（bank to non-bank）交易向影子銀行間（nonbank to non-bank）的交易進行推廣；同時，將進一步研究如何運用Haircut Floor建立對經濟運行的逆周期調節機制，從而提前應對和防范系統性風險。此外，FSB還將從提高市場透明度、現金抵押品再投資、重復抵押以及抵押品的重估與管理等方面陸續出臺具體規則。

由于監控的是“類銀行”風險，縱觀FSB工作組出臺的政策和監管工具，基本遵循了巴塞爾協議中對銀行監管的要求。因此，在今后相當長的一段時間內，FSB將結合市場慣例，繼續吸收巴塞爾協議對銀行業的監管措施，避免監管套利。同時，因不愿對經濟復蘇造成負面影響，可以斷定，FSB對影子銀行監管不會“用力過猛”。

對中國監管影子銀行的啟示

中國影子銀行自2009年以來發展迅猛，2013年甚至由于風險的快速累積兩度引發“錢荒”。雖然其最終并未引發系統性風險，但無疑給我國的金融機構和監管當局敲響了警鐘。如何在分業經營與多頭監管制度下，應對高潮迭起的互聯網金融創新和不斷涌現的非銀行機構可能帶來的風險，FSB的監管邏輯及其有序推進的方式為我們提供了借鑒。

一是在定義和統計上做減法，使其具備較強的開放性和適應性。由于影子銀行機構多、業務廣，因此FSB在定義影子銀行時，先將具備信用中介功能的非銀行機構均納入廣義影子銀行范疇，再按其是否具有強化杠桿、期限和流動性錯配等特性，對廣義概念和統計數據進行瘦身。這種方式有利于在復雜環境中清晰識別和有效管理影子銀行風險，也易于吸收如P2P網絡貸款和眾籌融資等新模式。

二是頂層設計與執行操作互為補充，并按明確時間表有序推進。從FSB工作組發布的文件脈絡來看，每份文件自成體系卻又一脈相承，框架綱領清晰地反映了FSB 監管方向與思路，后續規范則從市場參與者和監管者的角度體現了較強的可操作性。此外，所有工作從政策制定、執行安排到監督改進等方面皆有時間表，有利于政策的推進。

三是持續的數據監測與定期的政策調整動態結合，貼近監管本質。2009年始，FSB對影子銀行進行研究并定期發布監管報告，持續監測廣義與狹義范疇數據，并對分類統計口徑、監管尺度等問題不斷征詢意見，進行修正；同時，每年還通過個案研究，分析把握影子銀行的同質性和差異性，盡量貼近經濟運行實際狀況，回歸監管本質。

四是注重方法的建立與監管環境的培養，增強整體防御風險的能力。FSB強調對市場參與者和監管者進行方法論的培養和指導，同時統一數據口徑，標準化數據采集程序，增強方法的適用程度，以助力提高整體風險管理能力。

五是強調金融合作與信息共享，防止監管套利。作為混業發展的產物，應充分意識到影子銀行的監管需要國際組織間、國家與地區之間、國內分業監管部門之間的合作與協調，在信息共享、政策制定等方面盡量維持時間上的連貫和地域上的一致，以防止監管套利。

鏈接

關于《影子銀行證券融資最低折扣率指引》

根據FSB在2011年的定義，廣義的影子銀行為游離于正規銀行體系之外的信用中介結構。由于影子銀行存在強化杠桿、期限和流動性錯配、轉移信用風險的特性，且與銀行業相比缺乏監管，在危機期間易導致或加劇系統風險。2008年至今，全球影子銀行資產一直在穩步上升。據FSB的最新統計資料，目前廣義影子銀行總量和占GDP的比重已基本達到危機前的規模。

2008年金融危機以來，美國、英國和歐洲加強了對影子銀行的關注和研究。2011年11月，G20全球領導人在戛納峰會上共同簽署文件，委托FSB對影子銀行的監管提出政策建議并制定具體規定。隨后，FSB設置了5大工作組，分別對銀行與非銀行的風險傳導、貨幣市場基金、資產證券化、證券抵押融資和其他影子銀行進行研究。2013年8月，FSB最先發布了針對證券抵押融資的管理框架，同時提出了若干政策建議，其中對抵押融資的擔保品實行最低折扣率形成明確規則，并于2014年10月出臺。