“雙降”以防范經濟系統性風險

文/程思揚

雙降政策會解決或緩解許多經濟社會的棘手問題，但降準降息只是一方面，我們不能單單寄希望于以雙降來解決中國經濟發展的所有問題。無論接下來政策走向如何，央行及政府相關監管當局應當更加注重加強資金流向的監督與引導，使雙降的貨幣政策釋放的流動性切實服務于實體經濟，不違背政策的初衷。

自今年2月初人民銀行宣布下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點以來，中央銀行已經多次宣布下調存款準備金率和利息率。“人民銀行改變了以往交替運用數量型工具和價格型工具的操作方式，將兩者結合同時使用，體現了對宏觀經濟運行和金融穩定的充分權衡”，央行研究局局長陸磊教授如是說道。我們可以用“連續雙降”來形容央行目前寬松的貨幣政策。

伴隨雙降政策的實施，市場資金流動性得到有效釋放。據統計，今年2月份的降準政策釋放流動性資金約6000億元人民幣，4月份降準約釋放1.24萬億元人民幣，6月份降息和定向降準約釋放4700億元人民幣，僅上半年就釋放約2.31萬億元流動性資金，可謂巨量釋放。

關注央行政策，我們不難發現，今年以來的多次降準降息以及定向降準政策的出臺，其主要目的在于通過綜合運用存款準備金率、利率等貨幣政策組合工具來保持市場流動性合理充裕，鼓勵金融機構將信貸資源更多地配置到中小微企業、三農等重點領域，在強化宏觀信貸政策結構引導作用的同時，引導市場利率適當下行，改善并降低全社會的融資成本，解決企業融資成本高的問題；引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長，幫助銀行體系保證充足的流動性，應對可能的通縮風險，在我國經濟下行壓力仍然較大，以及經濟新常態背景下，以此來提振實體經濟。

面對連續的降準降息政策，社會各界發出了不同的聲音，為什么要連續降息、接下來是否還會降準降息、對老百姓的生活有什么影響等疑問不絕于耳。

首先，讓我們來回顧一下今年上半年整體經濟形勢。當下我國的實體經濟仍舊沒有完全擺脫2008年金融危機的影響。今年以來，外部形勢依然嚴峻，全球經濟總體上呈溫和復蘇態勢，發達經濟體和新興經濟體之間的增長分化越來越明顯。美國經濟緩慢復蘇，歐洲經濟小幅提速，量化寬松政策的效果正在逐步顯現，日本經濟發展也處于良好勢頭。但是，新興市場的經濟形勢整體疲軟，國內經濟下行壓力加大，利率市場化進程加速，金融脫媒速度加快，制造業PMI、進口等一系列經濟指標表現不佳，PPI繼續下行且幅度有所擴大，潛在通縮風險有進一步上升的趨勢。融資成本盡管有所下降但仍然高企，企業融資成本壓力依然很大，在經濟新常態的大背景下，實體經濟去杠桿、去產能過剩以及去庫存是一個漫長的過程。

面對錯綜復雜的經濟形勢，央行繼續實施穩健的貨幣政策，針對國際金融市場波動頻繁、美元匯率震蕩升值、原油價格欲揚先抑以及國內經濟下行壓力較大等復雜情況，綜合運用各種工具組合調節流動性，連續多次下調金融機構存款準備金率和存貸款基準利率，適當釋放并提供長期流動性。可以說，央行頻頻出招是為了保證我國經濟在新常態背景下平穩健康發展，以更好地平衡總量穩定與結構優化的關系，促進穩增長、調結構并降低社會融資成本。

2015年8月25日晚，央行宣布再次降息降準。這是央行自去年11月份以來的第5次降息，5次降息累計下調貸款利率140個基準點。

其次，雙降政策對于促進降低社會融資成本具有積極意義。眼下我國的實體經濟的確存在一些亟待解決的問題，無論是鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁等傳統行業，還是船舶、光伏、平板玻璃、風電等現代高新技術行業，都存在著嚴重的產能過剩問題。一方面是之前資金大量投向的行業產能過剩，資金使用效率低下；另一方面是中小微企業融資成本高，融資難問題成為困擾他們發展的最大羈絆之一，從而影響了我國經濟的活力。在政策引導下，金融機構的存款定價進一步趨于理性，存款利率總體降低，分層有序、差異化競爭的市場定價格局基本形成，社會融資成本總體有所下降。面對整體經濟低迷的情況，連續降準降息的政策意圖之一正是要解決小微企業融資成本高的問題，使這些企業更容易找到資金、利用資金，從而激發他們的活力。因為只有中小微企業的活力迸發出來，我國經濟的整體活力才會進一步彰顯。

再次，對股市具有利好影響。至于股市背后的深層次問題這里暫且不做詳細討論，就前些天的股市崩盤，半個多月的資金流失而言，降準降息或許可以看作政府對于股市狀態的表態。雙降政策將會增加市場流動性，市場上資金增加，對于流入股市的資金預期自然會增強。另外，銀行提供的資金增多且成本降低，利于實體經濟發展，股市向好預期自然也會增強。與此同時，也可以增強股民的投資信心。由此不難看出，政府并不希望剛剛開始甚至還沒有開始的牛市就這樣灰溜溜地結束，這與目前國家經濟發展的方向也是背道而馳的。讓降準降息釋放的流動性部分流入股市也許不是壞事，畢竟，接下來整體經濟的向好發展還是需要牛市的支持。當然，如果讓政策釋放的流動性巨量流入股市，靠流動性來支持股市，有可能使股市變成國家政策的市場，不利于釋放股市泡沫，掩蓋股市背后的經濟隱患，也是不利于經濟健康發展的。

誠然，雙降政策會解決或緩解許多經濟社會的棘手問題，但降準降息只是一方面，我們不能單單寄希望于以雙降來解決中國經濟發展的所有問題。正如有些學者所言，降準降息是防范系統性風險的無奈之舉，有助于防止經濟更加糟糕，但是無法讓經濟更好，甚至還會加劇資產價格泡沫，拖累經濟結構調整等。今年下半年是“十二五”的收官和“十三五”開局的關鍵時段，央行在這個時間段實施雙降政策，短期來看，確保了下半年經濟在合理區間內運行；長期來看，為“十三五”的金融改革創造了政策空間。無論接下來政策走向如何，央行及政府相關監管當局應當更加注重加強資金流向的監督與引導，使雙降的貨幣政策釋放的流動性切實服務于實體經濟，不違背政策的初衷。另外，更重要的是以政策的貫徹實施來促進和深化全面的改革進程，堅定我們的發展信心，堅持轉型發展的思路不動搖，統籌穩增長、調結構、促改革、惠民生等的一系列改革舉措的落實實施。只有這樣，中國經濟才會避免陷入“降準降息—經濟泡沫”的惡性循環。