提速注冊制改革降門檻

衛(wèi)文省

除了國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中非常有前景的暫時虧損的企業(yè)之外，不能簡單地對國內(nèi)企業(yè)和中概股企業(yè)在A股上市實行兩個標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，中概股中符合國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)而企業(yè)又暫時處于虧損狀態(tài)，這種情況，可以降低企業(yè)盈利指標(biāo)的要求

目前中概股回歸已成潮流，無論對A股本身還是對試圖回歸A股的中概股而言，都是一種挑戰(zhàn)和機遇。無論從對中國資本市場發(fā)展負(fù)責(zé)的角度，還是從對中國資本市場廣大投資者負(fù)責(zé)的角度來說，全社會，尤其是監(jiān)管層都應(yīng)該做出積極努力，為優(yōu)質(zhì)中概股的回歸從監(jiān)管方面做出有效努力。

就中概股回歸來說，我們國內(nèi)的市場現(xiàn)存的問題有：一是市場包容性不夠。對于中概股的回歸采取的是順其自然，尚缺乏積極主動接納，處于被動吸收過程；二是頂層制度設(shè)計不完善。這也就導(dǎo)致了不是每家中概股公司都能夠順利地實現(xiàn)回歸愿望，制度障礙一定程度上限制了中概股的順利回歸；三是多層次資本市場未發(fā)揮應(yīng)有的作用。中概股的回歸可以有更多的選擇，不一定非要一步完成在滬深兩個交易所順利上市、發(fā)行A股，也可以先選擇“上市”條件更為寬松的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌交易，實現(xiàn)融資功能。待時機成熟后，再通過轉(zhuǎn)板機制選擇在上海或深圳證券交易所IPO發(fā)行上市。

適應(yīng)中概股回歸，當(dāng)下A股監(jiān)管需要做好六個方面的工作。

一是加快推進A股IPO注冊制改革。目前，A股的發(fā)行審核制度和效率被業(yè)界批評不少。如果我們不加快推進A股IPO注冊制改革，以現(xiàn)有的審核效率，加上時不時因為種種原因而暫停A股IPO，國內(nèi)的排隊企業(yè)尚不能保證盡快通過審核，就談不上迎接中概股回歸了。我們的A股IPO注冊制改革，還應(yīng)該考慮中概股的因素，從相關(guān)制度上予以考慮。當(dāng)然，A股IPO注冊制改革又不能單純地為了迎接中概股回歸而專門設(shè)置許多特別條款保證中概股回歸的“通關(guān)”。A股IPO注冊制改革，是為了適應(yīng)我國資本市場發(fā)展和提高審核效率。中概股只有適應(yīng)我們改革后的制度，融入A股市場，才能保證真正順利回歸。

二是通過A股IPO注冊制度改革認(rèn)可VIE及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)。比如，在美國上市的絕大多數(shù)中概股公司基本上都是通過一個在開曼群島注冊的離岸控股公司作為實際上市主體而實現(xiàn)上市的。而一些特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，股權(quán)較為分散，基本上沒有一個控股股東，距離相對控股的要求也相差甚遠(yuǎn)。A股IPO注冊制改革后，如果相關(guān)條款還不能認(rèn)可這種情況，那么中概股的回歸就只能且行且等待了。當(dāng)然，在這種A股IPO注冊制改革不認(rèn)可VIE及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，那些存在VIE及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的中概股公司欲實現(xiàn)回歸A股夢，就只能壯士斷腕——先在國外解除VIE架構(gòu)、實行私有化退市，然后回國內(nèi)借殼或重返A(chǔ)股IPO。那自然不是大家愿意看到的。在創(chuàng)設(shè)國際板或者戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板之前，為了迎接中概股回歸A股，只能通過拆除VIE的方式，或者通過政策改革認(rèn)可，以滿足國內(nèi)上市的規(guī)定。

三是降低企業(yè)盈利指標(biāo)的要求。由于美國等對企業(yè)發(fā)行上市的財務(wù)指標(biāo)要求與我國境內(nèi)大相徑庭，一些有發(fā)展前景，但財務(wù)指標(biāo)處于虧損狀態(tài)的企業(yè)在國內(nèi)無法上市，卻在美國等地因為上市政策不同能夠順利上市。這部分中概股公司中有相當(dāng)一部分在美國上市數(shù)年至今依然處于虧損狀態(tài)，這部分財務(wù)虧損的中概股能否回歸A股，不僅要考慮中國投資者的接受程度，還應(yīng)該在上市政策上降低標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，除了國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中非常有前景的暫時虧損的企業(yè)之外，不能簡單地對國內(nèi)企業(yè)和中概股企業(yè)在A股上市實行兩個標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，中概股中符合國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)而企業(yè)又暫時處于虧損狀態(tài)，這種情況，可以降低企業(yè)盈利指標(biāo)的要求。

四是推動國家出臺行業(yè)發(fā)展的支持政策。國務(wù)院于今年5月出臺《國務(wù)院關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù) 加快培育經(jīng)濟新動力的意見》，6月初，國務(wù)院再次提出創(chuàng)新融資方式，推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。監(jiān)管層也應(yīng)該據(jù)此制定相應(yīng)的細(xì)則。對于欲回歸A股的中概股公司，可以對號入座。除此之外，對于中概股公司集中的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，也可以提請國務(wù)院相關(guān)部委今后在制定政策時予以考慮，體現(xiàn)國家和監(jiān)管層支持中概股回歸A股的決心。

五是采取有效監(jiān)管措施最大限度避免中概股回歸A股、股價被惡炒而出現(xiàn)泡沫從而損害投資者的合法權(quán)益。比如不久前，暴風(fēng)科技回歸遭爆炒的案例，也一定程度上激活了中國概念股回歸A股的熱情。這種熱情的背后，可能蘊藏相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。因為，中國投資者不一定真正了解中概股的真實經(jīng)營情況和公司價值，只是為“中概股”這個概念所誘惑。加之，個別別有用心的機構(gòu)和個人的惡意爆炒，短期內(nèi)急劇拉升中概股的股價，使之市值大幅度上升，更容易給投資者造成蒙蔽，帶來中概股巨大的泡沫；一旦泡沫破裂，損失慘重的多是中小投資者。建議對于中概股也可以考慮建立投資者適當(dāng)性制度，對于其股票代碼予以特別標(biāo)識，向投資者警示投資風(fēng)險。當(dāng)然，對于惡意爆炒中概股者，如果違法違規(guī)并經(jīng)查實，必須嚴(yán)厲處罰。

六是加快國際監(jiān)管協(xié)作，推動中概股公司公司治理與國際接軌，改善經(jīng)營管理，增強誠信意識，提升經(jīng)營業(yè)績，為A股帶來正能量。據(jù)有關(guān)資料，相當(dāng)部分的中概股公司，即使已在國外上市多年，但公司治理是否真正與國際接軌，存在著差強人意的結(jié)果。如：個別中概股公司財務(wù)造假，公司治理不盡人意，缺乏誠信，不能適應(yīng)海外市場的嚴(yán)厲監(jiān)管。中國概念股公司自身存在的問題被發(fā)現(xiàn)，自身缺陷被抓住，才導(dǎo)致中國概念股被國外監(jiān)管機構(gòu)做文章。財務(wù)造假引發(fā)的中國概念股被集體調(diào)查，就是自身不過硬的表現(xiàn)。中概股公司如果不能在海外接受更多更好的規(guī)范監(jiān)管，養(yǎng)成良好的習(xí)慣，即便回歸，帶著一身毛病和惡習(xí)，借著回歸A股之名行跨市套利之實，也會嚴(yán)重影響A股市場的整體質(zhì)量，擠占原本就非常緊張的國內(nèi)A股上市通道資源。對國內(nèi)急于上市的公司來說，豈非顯失公平？A股應(yīng)該是要辦成一個真正開放的市場，不應(yīng)該只是中國企業(yè)的避風(fēng)塘、圈錢場，也應(yīng)當(dāng)吸引國外優(yōu)秀的公司來A股上市，當(dāng)然包括吸引優(yōu)秀的中概股公司回歸A股。為此，中國資本市場監(jiān)管層應(yīng)加快國際監(jiān)管協(xié)作，推動中概股公司公司治理與國際接軌，改善經(jīng)營管理，增強誠信意識，提升經(jīng)營業(yè)績，讓其在回歸A股的過程中為我們中國的A股帶來正能量。endprint