創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

李靜波　徐強(qiáng)強(qiáng)　李新鳳

摘 要：創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金屬于由政府財(cái)政出資，按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的一種政策性基金，通過引導(dǎo)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，旨在彌補(bǔ)一般商業(yè)基金的投資不足。為了更大效率的發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效應(yīng)，使其真正成為種子企業(yè)的孵化器、創(chuàng)業(yè)資本的放大器和投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)器，就必須建立公平有效的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行考核和監(jiān)督。本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的性質(zhì)，從經(jīng)濟(jì)性、效率性、效益性及發(fā)展性等四個(gè)方面，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并采用AHP法確定了各具體指標(biāo)的權(quán)重，以期能為政府績(jī)效評(píng)價(jià)工作提供理論支持。

關(guān)鍵詞：政府；創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金；AHP法；績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資基金又稱風(fēng)險(xiǎn)投資基金，指的是為處于創(chuàng)業(yè)期的中小高新技術(shù)企業(yè)提供金融及配套服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資基金具有“促進(jìn)技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化、加速高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展、提供高收益的投資工具”等多方面的戰(zhàn)略意義。然而創(chuàng)業(yè)投資天性中所隱匿的“趨利性”、“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向”等特點(diǎn)，以及“雙重代理”關(guān)系使它的發(fā)展很難達(dá)到與其戰(zhàn)略重要性相符的水平，即會(huì)出現(xiàn)一定程度的“市場(chǎng)失靈”。

根據(jù)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，市場(chǎng)出現(xiàn)失靈情況時(shí)，通常需要政府“這只看不見的大手”來調(diào)節(jié)。從各國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，政府在創(chuàng)業(yè)投資的形成和發(fā)展中都扮演著非常關(guān)鍵的角色。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡(jiǎn)稱引導(dǎo)基金）是政府干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資中最重要的一種制度安排，在我國特殊的經(jīng)濟(jì)體制下，它儼然已成為了我國創(chuàng)新體系中所不可或缺的部分。

經(jīng)過數(shù)十年的蓬勃發(fā)展，在我國，引導(dǎo)基金已撬動(dòng)了大量的民間資本進(jìn)入高科技行業(yè)，發(fā)揮了財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用，促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在未來的十年里，大部分引導(dǎo)基金解散期將至，能否構(gòu)建公平有效的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，不僅有利于評(píng)價(jià)引導(dǎo)基金數(shù)十年里運(yùn)行所取得的成果，也有利于指導(dǎo)下一階段引導(dǎo)基金更好的運(yùn)營。

二、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的性質(zhì)

引導(dǎo)基金屬于由政府財(cái)政出資，按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的一種政策性基金，主要通過培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，旨在解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步階段融資難、缺乏管理經(jīng)驗(yàn)等難題，彌補(bǔ)商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資于成長，成熟期企業(yè)的缺陷。根據(jù)對(duì)引導(dǎo)基金的界定，可以看出引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)包括雙重性質(zhì)。一是，引導(dǎo)基金具備公共財(cái)政支出的特性。在績(jī)效評(píng)價(jià)上不能將引導(dǎo)基金納入普通國有資產(chǎn)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系中，用資產(chǎn)保值增值率和投資收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為主要的考察工具。二是，引導(dǎo)基金在資金的運(yùn)作上是完全市場(chǎng)化的，具備商業(yè)性質(zhì)，一般來說，引導(dǎo)基金不會(huì)直接參與到具體創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的選擇與管理上，而是采取合作的方式讓商業(yè)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照利潤最大化的原則運(yùn)營資金，引導(dǎo)基金只對(duì)投資的方向與比例做一定限制，因此，引導(dǎo)基金也有別于財(cái)政撥款和財(cái)政補(bǔ)貼，需要一定的投資回報(bào)。

三、構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

1.指標(biāo)的設(shè)計(jì)及選取

借鑒國外引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，本文嘗試采用邏輯分析法，根據(jù)引導(dǎo)基金“投入—使用—產(chǎn)出—發(fā)展”的內(nèi)在邏輯設(shè)計(jì)出一系列指標(biāo)對(duì)我國引導(dǎo)基金的績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

（1）經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)

本文采用經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)來衡量引導(dǎo)基金投入的多少。引導(dǎo)基金的投入主要是指引導(dǎo)基金正常運(yùn)作所必須且能獲取的資金。采用經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)來衡量政府投入了多少資金并引導(dǎo)了多少民間資本進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，以及這些資本是否如期進(jìn)入了政府鼓勵(lì)的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)具體選取如下：

①引導(dǎo)基金到位率=×100%

②引導(dǎo)基金投資階段前移作用=

③引導(dǎo)基金投入總規(guī)模=政府投入財(cái)政資金規(guī)模+引導(dǎo)的民間資金規(guī)模

④資金投入政府指定產(chǎn)業(yè)比例=×100%

（2）效率性指標(biāo)

本文采用效率性指標(biāo)來衡量引導(dǎo)基金使用效率的高低。引導(dǎo)基金不管采取何種模式運(yùn)作，最終都是要進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大。采用效率性指標(biāo)來衡量引導(dǎo)基金資金的進(jìn)入對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出的影響，包括基金在整個(gè)進(jìn)入過程中是怎樣使用的，使用效率如何。主要看引導(dǎo)基金是否提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、是否增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利能力、是否改善了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部管理狀況。效率性指標(biāo)具體選取如下：

①選擇項(xiàng)目成功率=×100%

②創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長狀況（定性指標(biāo)）。引導(dǎo)基金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力、內(nèi)部控制等情況的改善程度。

③投入產(chǎn)出率=×100%

（3）效益性指標(biāo)

本文采用效益性指標(biāo)來衡量引導(dǎo)基金產(chǎn)出效益的大小。引導(dǎo)基金的產(chǎn)出效益主要集中在兩個(gè)方面，一方面在于引導(dǎo)基金的經(jīng)濟(jì)效益，另一方面在于社會(huì)效益。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)揮資金的剛剛效盈進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，幫助創(chuàng)業(yè)公司成長，成功的項(xiàng)目必會(huì)加快地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長，為地區(qū)帶來大量經(jīng)濟(jì)效益。在實(shí)現(xiàn)大量經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)必伴隨大量社會(huì)效益，包括投融資環(huán)境的改變、就業(yè)率的提高等。效益性指標(biāo)具體選取如下：

①引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)（定性指標(biāo)）。引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)包括一次杠桿效應(yīng)和二次杠桿效應(yīng)。一次杠桿效應(yīng)是指政府以參股模式與創(chuàng)業(yè)投資公司形成引導(dǎo)基金，帶來資金的第一次放大效應(yīng)；二次杠桿效應(yīng)是指在一次杠桿中形成的引導(dǎo)基金繼續(xù)與其他社會(huì)資本、外國資本聯(lián)合，帶來資金第二次放大效應(yīng)。

②本區(qū)域投融資環(huán)境的改善（定性指標(biāo)）。引導(dǎo)基金改變了過去政府成立國有創(chuàng)業(yè)投資公司，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)直接投資的傳統(tǒng)扶持模式，而是通過改善投融資環(huán)境，鼓勵(lì)國內(nèi)外優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)入，進(jìn)而促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，形成立足區(qū)域發(fā)展的投融資平臺(tái)。

③科技從業(yè)人員就業(yè)比例=

④科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例=

⑤科技創(chuàng)新能力（定性指標(biāo)）。引導(dǎo)基金扶持創(chuàng)業(yè)公司的主要目的是為了推進(jìn)科技創(chuàng)新，依靠科技創(chuàng)新來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，因此科技創(chuàng)新能力是否提高也是評(píng)價(jià)引導(dǎo)基金效果的重要指標(biāo)。

（4）發(fā)展性指標(biāo)

本文采用發(fā)展性指標(biāo)衡量引導(dǎo)基金發(fā)展的快慢。引導(dǎo)基金肩負(fù)著的重大的政策使命，就決定其不能完全按照市場(chǎng)的原則進(jìn)行運(yùn)作，因此在盈利上可能會(huì)出現(xiàn)有盈有虧的情況。然而，引導(dǎo)基金保本微盈是基金能獲得發(fā)展的必要條件，要想實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就必須從引導(dǎo)基金的內(nèi)部進(jìn)行良好的管理和控制，做到既能滿足政策的需要，又能使基金實(shí)現(xiàn)盈利。發(fā)展性指標(biāo)具體選取如下：

①引導(dǎo)基金保值增值率=

②內(nèi)部控制有效性（定性指標(biāo)）。政府為了降低引導(dǎo)基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，保證引導(dǎo)基金的良好運(yùn)行，對(duì)基金做了一系列的規(guī)定，包括合作創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分配清償?shù)臋?quán)限、扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的程度及閑散資金利用等。

③閑散資金利用率=

2.權(quán)重的設(shè)計(jì)

（1）權(quán)重的計(jì)算方法

本文在確定引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)之后，將采用AHP法（層次分析法）著力解決各指標(biāo)的權(quán)重問題。AHP法是美國運(yùn)籌學(xué)家Saaty教授于20世紀(jì)70年代初提出的，該方法是一種定性與定量相結(jié)合的系統(tǒng)性決策方法。使用AHP法首先需將要分析的問題層次化，根據(jù)問題的性質(zhì)和總目標(biāo)，將問題分解成不同層次；然后對(duì)各層次元素的重要性進(jìn)行判斷，在這一環(huán)節(jié)中需在綜合考慮專家及分析者的意見后，將定量描述一層次元素兩兩比較的重要性；最后用數(shù)學(xué)方法計(jì)算出每一層次元素的相對(duì)重要性次序的權(quán)重，通過對(duì)所有層次之間的總排序計(jì)算所有元素的相對(duì)權(quán)重。

為了獲得專家的意見，通過新浪微博向從事創(chuàng)業(yè)投資工作的人員、學(xué)者、引導(dǎo)基金的政府管理人員發(fā)放了18份問卷調(diào)查，并100%收回，本文從專家處獲取的數(shù)據(jù)經(jīng)過算數(shù)平均化用以確定權(quán)重。

（2）計(jì)算權(quán)重

引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立好層次模型后，在上一層準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上對(duì)下一層因素重要性進(jìn)行兩兩比較，建立一個(gè)單層次判斷矩陣，AHP法采用1—9的標(biāo)度對(duì)兩個(gè)因素重要性比較的結(jié)果賦值。根據(jù)判斷矩陣，計(jì)算出矩陣的最大特征值λmax和其對(duì)應(yīng)歸一后的特征向量W，最大特征值λmax和特征向量W的計(jì)算一般采用方根法，計(jì)算公式見（1）-（4）。得出特征向量W后，為了考察向量W是否符合邏輯，還需一致性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)公式見（5）-（6）。

bij代表判斷矩陣的元素，Mi代表判斷矩陣每一行元素的乘積，代表每一行元素的乘積Mi的n次方根，CI代表一致性指標(biāo)，RI代表判斷矩陣的隨機(jī)性一致指標(biāo)，當(dāng)CR<0.1時(shí)，認(rèn)為判斷矩陣具有可接受的一致性，特征向量為權(quán)向量。

下面以A1、A2、A3、A4指標(biāo)權(quán)重計(jì)算的過程為例來說明引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系各指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算。

①參考專家的意見，構(gòu)建判斷矩陣：

②計(jì)算得出每一行元素的成績(jī)Mi依次等于0.10、0.89、4.21、2.67。

③計(jì)算得出W=（0.14，0.22，0.34，0.30）T，故A1、A2、A3、A4指標(biāo)權(quán)重分別為0.14、0.22、0.34、0.30。

④計(jì)算得出判斷矩陣的最大特征值λmax=4.21。

⑤計(jì)算得出一致性指標(biāo)CI=0.07；判斷矩陣的隨機(jī)性一致指標(biāo)RI=0.89；CR=0.078小于0.1，通過一致性檢驗(yàn)。

其余15個(gè)三級(jí)指標(biāo)權(quán)重計(jì)算過程相似，鑒于篇幅有限就不一一說明，具體權(quán)重如下為：

經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)，引導(dǎo)基金到位率、引導(dǎo)基金投資階段前移作用、引導(dǎo)基金投入總規(guī)模、資金投入政府指定產(chǎn)業(yè)比例權(quán)重分別為2、3、4、5；效率性指標(biāo)，選擇項(xiàng)目的成功率、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長狀況、投入產(chǎn)出率權(quán)重分別為6、7、9；效益性指標(biāo)，引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)、本區(qū)域投融資環(huán)境的改善、科技從業(yè)人員就業(yè)比例、科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例、科技創(chuàng)新能力權(quán)重指標(biāo)分別為10、8、6、6、6；發(fā)展性指標(biāo)，引導(dǎo)基金保值增值率、內(nèi)部控制有效性、閑散資金利用率分別為15、10、5。

四、結(jié)論

根據(jù)引導(dǎo)基金的性質(zhì)，本文從從經(jīng)濟(jì)性、效率性、效果性及發(fā)展性等四個(gè)方面，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并采用AHP法確定了各具體指標(biāo)的權(quán)重。但是本文主要還是集中闡述了各指標(biāo)的含義、刻畫方式（是定性還是定量）及權(quán)重，卻并未給出各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，且引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系也未應(yīng)用于實(shí)際案例來檢驗(yàn)其評(píng)價(jià)準(zhǔn)確度，這些都是未來研究值得深入的地方。

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作者簡(jiǎn)介：李靜波，女，海南省海口市，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，金融學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向：公司金融；徐強(qiáng)強(qiáng)，男，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，金融學(xué)專業(yè)碩士研究生；李新鳳，女，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，金融學(xué)專業(yè)碩士研究生