綢繆美元投資

文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

Wealth Management 理財

綢繆美元投資

文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

對投資者而言，需要改變單一持有人民幣資產的現狀，通過美元資產進行多策略對沖將是大勢所趨。

“8·11” 新匯改之后，曾經相依為命的“美人幣”分道揚鑣，人民幣加速和美元脫鉤已成為確定的趨勢。對投資者而言，需要改變單一持有人民幣資產的現狀，通過美元資產進行多策略對沖將是大勢所趨。也許現在人民幣資產還可以跑贏美元資產，但既然已經邁進了全球配置的游戲場，我們就有必要未雨綢繆，先認識一下手中的籌碼。本文站在大眾投資者的角度，對主要的美元資產投資渠道進行了梳理。

對于大眾投資者，目前主要有以下三類渠道可進行美元資產投資：美元存款、美元理財、QD基金產品（QDII、QDLP、QDIE和QDII2）。從便利程度來看，美元存款與QDII最為簡單，其次是理財，QD渠道產品（QDII除外）相對復雜；從收益率來看，QD渠道收益最高，理財其次，存款最低。

但與國內對應投資產品收益的比較來看，美元存款在考慮匯兌收益的情況下，實際收益率會高于人民幣存款，存款內配置美元存款優于人民幣存款；而美元理財相比人民幣理財，則無收益優勢可言。QD系列產品的表現則出現分化，需要投資者具備一定的篩選能力。從整體來看， QDII基金表現遠遠差于國內股票型公募基金，即使去掉過去一年股市上漲的因素，其相對公募基金依然沒有優勢；QDLP與QDIE剛起步，產品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產配置選擇，但是絕對收益依然弱于國內基金；QDII2正在推出的路上，如有投資意向可以持續關注，由于其對投資標的的限制較少，值得期待。

美元存款

美元存款分為三類：美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作為商業銀行的基礎業務，美元活期存款和定期存款在普通商業銀行網點均可辦理；美元通知存款是資產流動性和收益性介于活期與定期之間的產品，只有部分商業銀行推出了此項業務。總體而言，美元存款門檻低、易辦理，但收益也較低。

（下文所有分析均以星級評判優劣，從劣到優分五個星級，一顆星最低，五顆星最高，其優劣比較僅限于美元投資范圍。）

收益率：一顆星。從利率來看，絕對水平普遍大幅低于國內人民幣存款，但是如果將美元存款的匯率收益考慮進來，最終實際收益將會超過人民幣存款產品。以一年期定存為例。如果未來美元相對人民幣升值2.5%，美元存款實際收益率將高于人民幣存款收益率1.32個百分點：以一年期美元人民幣外匯遠期合約為標準，其隱含的未來一年美元相對人民幣的升值幅度為2.5%，那么一年期美元存款的最終實際收益率為3.32%，即便扣除掉交易的手續費，其收益也將超過同期人民幣定存的2%（見附表）。

便利度：五顆星。按照國家外匯管理政策規定，個人辦理結售匯業務實行年度總額管理，目前的個人購匯年度總額為等值5萬美元。在5萬美元內的，憑本人有效身份證件可以立即購匯辦理以上存款業務；超過5萬美元的（即有過去存量美元），憑本人有效身份證件和有交易額的相關證明材料辦理。

美元理財

美元理財產品是銀行外幣理財產品的一種。購買外幣理財首先要求投資者將人民幣兌換成外幣。與人民幣理財產品一樣，外幣理財產品種類也比較多，按其所連接的標的來看，可分為利率/匯率掛鉤、外匯掛鉤、指數掛鉤等；按投資期限來看，可分為短、中、長期的外匯理財產品等。但在實際操作中，很多銀行的美元理財資金最終還是流向了國內的人民幣資產，這中間產生的匯兌損益由銀行承擔。在過去人民幣匯率波動不大的情況下，銀行實際上只需要多承擔一點手續費。

美元存款與人民幣存款收益比較

美元理財收益率大幅低于人民幣理財資料來源：Wind，民生證券研究院

市面上在售的美元理財產品較少。2015年以來，美元理財份額共占全部理財產品的1.20%；而在2013年和2014年，這一數字分別為1.51%和1.56%。目前在售的美元理財產品僅有40余只。總體來看，其收益率高于美元存款，但普遍低于人民幣計價的理財產品。

收益率：兩顆星。同美元存款一樣，美元理財產品的名義收益率并不是投資者的實際收益率，還要考慮匯率收益。過去兩年中，大部分人民幣理財收益率超出美元理財3個百分點（見附圖），這意味著只有在美元升值3%以上的情況下，美元理財的實際收益率才有可能超過人民幣理財。但目前來看，央行允許一次性貶值3%之后，年內人民幣再大幅貶值3%的可能性已經不大。美元理財收益率雖然高于美元存款，但如果按照NDF隱含的貶值預期，美元理財相較人民幣理財并不具有收益優勢。

便利度：兩顆星。美元理財產品購買方式同普通銀行理財產品相似，只不過是以美元計價，但相較人民幣理財仍有如下問題：一是產品有限。目前，市面上可購買的美元計價理財產品非常少，購買前需提前與發行銀行確認是否有可購買份額。二是門檻較高。一般銀行的起購額度為8000美元，渣打銀行等部分外資行的最低門檻則在10萬元人民幣以上。三是對用戶的風險承受能力要求較高。發行銀行會對客戶進行風險評估，合格后才能購買理財產品；部分理財產品因風險較大，還需要客戶有足夠外匯產品購買經驗才有資格購買。如匯豐銀行推出的雙幣投資/匯匯通（到期部分保本型）理財產品，風險承受程度須達到“穩健型”或“穩健型”以上，且擁有外匯投資相關經驗；更為苛刻的是，客戶還需購買過匯豐銀行原“雙利存款”投資產品，或其風險承受程度評估結果為“資深投資者”。

QD基金類系列產品

除了存款和理財，QD基金類產品是最主要的投資渠道。具體包括：QDII（合格境內機構投資者）、QDLP（合格境內有限合伙人）、QDIE（合格境內投資者境外投資）以及QDII2（合格境內個人投資者境外投資）。目前，QDII基金數量已達到128只，產品及渠道均比較成熟；QDLP自2012年4月在上海啟動以來，已在進行第二批試點，青島、重慶也加入了QDLP陣營；QDIE試點于今年年初正式在深圳前海落地，目前只有個別有資格的機構推出了QDIE產品，有些則正在積極籌備，因而產品比較有限；QDII2尚在醞釀中，但國務院已經表態將擇機推出，可以說是漸行漸近，值得密切關注。

QD類產品的表現相對分化。其中QDII基金表現遠遠差于國內股票型公募基金，即使忽略過去一年股市上漲的因素，其相對公募基金依然沒有優勢；QDLP與QDIE剛起步，產品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產配置選擇，但是絕對收益依然弱于國內基金。

QDII

QDII是指在中國境內設立、經中國有關部門批準的境內機構，有控制地允許其投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。QDII基金主要有以下幾個特點：產品的門檻較低，適合更為廣泛的投資者參與；鎖定期限靈活；預期收益率較高；主要投資于境外證券市場。

目前，國內共有128只QDII基金。以下，只選取與美元資產關聯程度較高的，即投資區域僅限美國的產品作為樣本進行收益的統計分析，樣本數為23只。所做統計分析不區分用人民幣和美元購買的產品，兩者會相差一個匯兌損益（假設未來人民幣貶值，那么通過美元購買相對合算），但為方便比較，我們將兩類放在一起計算收益。統計分析按照大類資產分類，分類情況為：混合型1只，股票型20只，債券型0只，另類投資型2只（暫不區分主題和策略風格）。

收益率：四顆星。總體來看，2015年初至今，23只基金中，收益率為正的有17只，為負的有6只。其中，收益率在10%以上的有5只，收益率最高的為18.3%。前10名產品的平均收益率為10.9%，最低的10只平均為-26.0%，產品表現分化較大。

混合型主要投資于美國的股票和債券市場，從僅有的符合篩選條件的“鵬華美國房地產”產品來看，其主要投資美國流動性較好的金融工具，如REITs產品。該基金表現差于本幣基金：其過去三年的年化收益率為1.4%，對應的本幣基金收益率平均值為22.8%（最高為74.5%）。

股票型主要投資于美國的股票市場，包括綜合類、行業類和主題類。其整體表現仍然差于本幣基金：其中存續期滿三年的6只QDII股票型基金的三年年化收益率均值為9.9%，最高收益率為20.8%；而對應的本幣基金收益率均值為15.7%，最高收益率為114.0%。

債券型主要投資于全球債券市場，目前尚沒有專投美國債券市場的債券型基金。

另類投資型的表現也差于本幣基金。2015年初至今，2只QDII另類投資型基金的收益率分別為-0.2%與4.3%，表現皆不理想。

便利度：五顆星。總體而言，申購QDII基金十分方便，且門檻非常低。通常有兩種方式可以投資QDII，一是通過相應金融機構直銷柜臺或官方網站購買基金，二是通過代銷機構或代銷網站購買。

QDLP

QDLP指允許注冊于海外，并且投資于海外市場的對沖基金，能向境內的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。QDLP產品的投資門檻較高，主要針對高凈值群體和機構。首款QDLP產品為平安大華基金子公司——平安大華匯通財富管理公司的鴻鵬一期，產品最低投資門檻600萬元；第二款QDLP資管計劃的最低門檻為500萬元，追加認購以10萬元的整數倍遞增，產品期限為10年（可延長）。

2013年9月13日，6家境外大型對沖基金公司首批獲得上海QDLP試點資格，每家對沖基金分別獲得5000萬美元的額度。2015年3月，上海市金融辦已批準第二批QDLP試點資格，共有五家機構獲得試點資格，每家獲批額度為1億美元。

收益率：三顆星。英仕曼和肯陽為QDLP六家首批試點中的兩家。英仕曼基金過去五年年化收益率為10.7%，復合收益率是64%；肯陽提供的數據顯示，CVRF基金1995年成立以來，年化平均凈收益達11%。2009～2013年的五年年化凈收益率為17.8%，較同期香港恒生指數16%的漲幅與上證綜指1.9%的漲幅更高，且凈值波動幅度也相對更低。

便利度：一顆星。此類產品（或計劃）一般對參與、推出和非交易過戶有著十分嚴格的規定，基本是針對特定的高凈值客戶。

QDIE

2015年初，南方基金旗下南方資本、招商基金旗下的招商財富、長城證券旗下的長城富浩基金、中誠信托子公司深圳前海中誠股權投資基金等多家在深圳前海注冊的機構，獲批QDIE試點資格。此次QDIE試點最大的優勢就在于試點以境內金融機構作為投資主體，對境外投資范圍無限制，默認QDIE不得進行《境外投資管理辦法》禁止的投資。相較于QDII所允許的投資標的，試點企業設立的境外投資主體還可投資對沖基金、私募股權基金，甚至可以投資實物資產。

目前各家獲得QDIE試點資格的機構正在積極籌備QDIE產品的推出，個別機構的相關產品已經落地，如2015年7月，前海中誠QDIE第一批產品已獲批復并順利完成資金出境投資。據悉，該公司已成功發行“睿投”系列及“精選”系列產品。但整體而言，目前QDIE產品依然比較有限。

QDII2

QDII2是QDII的延伸。與QDII相比，個人可以直接對海外進行投資，而不用通過銀行和證券公司等中間機構。據悉，QDII2首批試點城市共有六個，分別為上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州。未來QDII2可以投資的領域主要為境外金融類投資、境外實業投資、境外不動產投資三大類。國務院表示，QDII2將會擇機推出，有意向的投資者可以持續關注，但是眼下不是主要的投資渠道。

作者單位：民生證券研究院