金融因素對江蘇省糧食價格影響研究
——基于VEC模型分析

俞婷婷

（揚州大學商學院，江蘇揚州225009）

金融因素對江蘇省糧食價格影響研究
——基于VEC模型分析

俞婷婷

（揚州大學商學院，江蘇揚州225009）

隨著全球金融業(yè)的發(fā)展，生物能源技術的開發(fā)與進步，金融因素已經(jīng)成為推動糧食價格波動、影響一個國家和地區(qū)糧食安全的重要因素。隨著糧食金融化趨勢的發(fā)展，通過VEC模型重點分析我國貨幣市場、外匯市場、期貨市場以及股票市場變化這些金融因素對江蘇省糧食價格變化的影響，能夠及時地為糧食價格變化和糧食安全狀況作出預警。

糧食價格；金融因素；糧食金融化；VEC

2008年國際糧食危機中，糧食價格大幅上漲，眾多國家因此發(fā)生糧食騷亂，給世界尤其是發(fā)展中國家糧食以及經(jīng)濟安全敲響了警鐘：隨著全球金融業(yè)的發(fā)展，生物能源技術的開發(fā)與進步，金融因素已經(jīng)成為推動糧食價格波動，影響一個國家和地區(qū)糧食安全的重要因素。隨著糧食金融化趨勢的發(fā)展，關注金融市場變化，能夠及時地為糧食價格變化和糧食安全狀況作出預警。因此本文建立VEC模型，分析2008年糧食危機以及金融危機至今，我國貨幣市場、外匯市場、期貨市場以及股票市場變化對江蘇省糧食價格變化的影響。

一、文獻綜述

2008年全球糧食和金融危機以后，越來越多的學者意識到美元貶值、國際金融投機等金融因素對全球糧食價格波動所產(chǎn)生的影響。李衛(wèi)東指出糧價已不只是商品的價格，而變成了金融產(chǎn)品的價格，短期內(nèi)，大量熱錢涌入糧食等大宗商品市場，將在一定時期內(nèi)加劇價格的波動性，影響全球糧食安全［1］。李援亞認為隨著國際金融市場的迅猛發(fā)展，糧食市場與貨幣市場、外匯市場、期貨市場、衍生品市場的聯(lián)動成為復合的金融體系，形成了糧食“金融化”趨勢［2］。樊琦、劉滿平進一步說明供求關系不再是糧價波動的主要原因，糧價波動更多取決于市場心理預期、糧食期貨市場、貨幣供應、投資資本、主要儲備貨幣匯率、能源價格等非供求關系的因素影響，從而使國際糧食價格定價機制變得更加復雜［3］。不僅國際糧食價格受到金融因素影響，我國糧食價格也越來越多的受制于金融市場。汪來喜認為國內(nèi)糧食市場價格波動中上升證明其糧食金融屬性表現(xiàn)突出［4］。

為此，眾多學者針對金融因素與糧食價格之間的關系進行實證研究，在這些研究中，或者單獨研究某方面金融因素對糧食價格的影響，或者以國際或我國整體糧食價格作為研究對象，探討國際或我國糧食金融化影響和程度。例如，Juan C.Reboredo，Mikel Ugando以1998年1月到2012年10月國際糧食價格為樣本，運用COMULA函數(shù)估計單獨研究了美元貶值和國際糧食價格之間的相依結(jié)構(gòu)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美元貶值不是谷物、小麥價格飛升的原因，但美元貶值造成大豆價格上揚［5］。Joydeb Sasmal運用兩階段的一般均衡模型研究印度糧食價格上升原因時，發(fā)現(xiàn)人均國民收入增長和供給短缺造成該國糧價上升，貨幣供給和糧價之間沒有長期影響，公共支出和外匯匯率對糧價有少量影響［6］。凌一楠利用我國1978年～2012年的數(shù)據(jù)專門分析了貨幣供應量對我國糧食價格波動的影響。結(jié)果表明：從長期來看，廣義貨幣供應量與糧食價格波動存在長期穩(wěn)定的均衡關系，從短期來看，由于時滯原因，貨幣供應量與糧食價格波動呈負向作用關系［7］。鄧宏亮利用非線性Grange因果關系檢驗專門研究我國糧食期貨價格與人民幣匯率之間的關系，發(fā)現(xiàn)：短期，匯率變動對我國糧食期貨市場存在單項非線性信息溢出效應［8］。朱一鳴、張樹忠采用VAR模型實證分析了小麥、玉米、大豆期貨價格和貨幣供給的增長在影響農(nóng)產(chǎn)品價格波動方面的差異性，發(fā)現(xiàn)前期期貨價格對現(xiàn)貨價格的波動影響比較顯著，在長期內(nèi)，這種影響會逐漸減弱；貨幣供應量增長過快時，短期內(nèi)并不會造成農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅度波動，但卻是農(nóng)產(chǎn)品價格長期持續(xù)上漲的重要原因［9］。谷秀娟、段瑞君、汪來喜使用VEC模型和EARCH模型，專門研究了金融因素與我國糧食批發(fā)價格指數(shù)之間的關系，分析發(fā)現(xiàn)匯率、貨幣供應量M2和外匯儲備在短期和長期表現(xiàn)出不同傳導路徑［10］。祁華清、李霜、樊琦選擇了美國利率、美元兌人民幣匯率、國際原油價格、上證綜合指數(shù)、國內(nèi)期貨成交額等國內(nèi)外7種金融因素，構(gòu)造VAR模型分別對我國大豆、玉米、小麥、稻谷這四種糧食作物的期貨和現(xiàn)貨價格進行金融化測度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融化程度與期現(xiàn)貨價格的波動率成正比，我國糧食期貨價格金融化程度高于糧食現(xiàn)貨價格。在影響糧食價格的金融因素中，國外因素的作用明顯大于國內(nèi)因素的作用［11］。

在眾多實證分析中，專門分析我國局部地區(qū)糧食金融化程度的文獻不多，羅鋒、姜百臣以廣東省糧食價格為對象，結(jié)合糧食價格其他影響因素，運用VAR模型和脈沖響應函數(shù)綜合分析了貨幣供應量、人民幣匯率等對其波動所產(chǎn)生的影響。研究表明，前期匯率對廣東省糧食價格的影響比較弱，后期逐步增強。貨幣供應量對廣東省糧食價格有微弱的正向拉動作用［12］。

為了詳細了解江蘇省糧食價格金融化程度，本文專門探討我國貨幣市場、匯率市場、期貨市場、股票市場這四種金融因素對江蘇省糧食價格波動所產(chǎn)生的中長期影響。

二、變量與數(shù)據(jù)來源

本文分別考察貨幣供給、匯率變化、期貨、股市行情這四種金融因素對江蘇省糧食價格的影響，根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性：選擇每月江蘇省糧食類居民消費價格指數(shù)作為江蘇省糧食價格指標，記為JSFP，為了區(qū)分通貨膨脹所引起的糧食價格上漲和金融因素所引起的糧食價格上漲，本文引入每月江蘇省居民消費價格指數(shù)，記為JSCPI，另選擇每月貨幣和準貨幣供應量期末值M2衡量貨幣供應量；選擇每月一美元折合人民幣數(shù)平均值衡量匯率，記為ER；選擇鄭州期貨市場糧食當月成交金額衡量糧食類期貨行情，記為QHL，選擇我國滬深兩市每月股票成交金額衡量股市行情，記為SHAREJE。為了消除數(shù)據(jù)量綱對建模的影響，對江蘇省糧食類居民消費價格指數(shù)JSFP、江蘇省居民消費價格指數(shù)JSCPI，貨幣供應量M2、期貨市場糧食成交金額QHL、每月股票成交金額SHAREJE取自然對數(shù)，分別記為logJSFP，logJSCPI，，log M2，logQHL，logSHAREJE。

本文樣本區(qū)間為2009年1月至2015年6月，其中每月江蘇省糧食類居民消費價格指數(shù)和江蘇省居民消費價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，取上年同月=100的數(shù)據(jù)，每月貨幣和準貨幣供應量期末值、一美元折合人民幣數(shù)平均值、股票成交金額數(shù)據(jù)均來源于中國人民銀行，期貨市場糧食當月成交金額，由鄭州商品交易所網(wǎng)站所公布的優(yōu)質(zhì)強筋小麥、白小麥、早秈稻、普通小麥、粳稻、硬白小麥等糧食成交金額整理所得。本文數(shù)據(jù)處理采用Eviews6.0

三、實證分析

（一）單位根檢驗

本文運用ADF檢驗單位根及序列平穩(wěn)狀況，各變量ADF檢驗結(jié)果如表1所示：

表1 變量單位根檢驗結(jié)果

根據(jù)表1單位根檢驗結(jié)果，在1%顯著性水平下，logJSFP，logJSCPI，ER、log M2，logQHL，logSHAREJE原始序列均不平穩(wěn)，1階差分后平穩(wěn)，因此均為一階單整I（1）的時間序列，如果協(xié)整檢驗通過可建立VEC模型。

（二）滯后階數(shù)選擇

VAR或VEC模型的一個重要問題就是滯后階數(shù)的確定，而且滯后階數(shù)對協(xié)整檢驗結(jié)果也有影響，所以第二步先建立初始VAR模型選擇滯后階數(shù)。確定滯后階數(shù)的常用方法包括LR似然比檢驗、最終預測誤差FPE、AIC信息準則、SC信息準則和HQ信息準則，利用Eviews6.0輸出各選擇標準，結(jié)果如表2所示。

表2 VAR模型滯后階數(shù)選擇標準

根據(jù)SC信息準則結(jié)果，最優(yōu)滯后階數(shù)為1階，根據(jù)HQ信息準則結(jié)果，滯后階數(shù)為2階，而其他三種標準的最優(yōu)滯后階數(shù)均為6階，故選擇滯后階數(shù)為6階，相應地，在VEC模型中最優(yōu)滯后階數(shù)為5階。

（三）JJ協(xié)整檢驗

因為模型變量均為1階單整的非平穩(wěn)時間序列，因此需要對變量進行協(xié)整檢驗。根據(jù)原序列和差分后序列特點，選擇原序列中有線性確定趨勢，協(xié)整關系中有常數(shù)無趨勢進行協(xié)整檢驗，協(xié)整檢驗結(jié)果如表3、4所示。

表3 特征值跡檢驗

表4 最大特征值檢驗

表3跡檢驗顯示，在5%置信水平下，模型有4個協(xié)整關系；表4最大特征根檢驗統(tǒng)計結(jié)果顯示，在5%置信水平下，模型有3個協(xié)整關系。由協(xié)整結(jié)果可知，江蘇省糧食價格和我國金融體系存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

（四）協(xié)整方程與VEC模型分析

因為協(xié)整關系有很多個，根據(jù)模型經(jīng)濟意義，選擇其中關系符合理論，有利于分析江蘇省糧食價格影響因素的3個關系，建立VEC模型。VEC模型最終的平穩(wěn)性檢驗、自相關檢驗、異方差檢驗、JB殘差正態(tài)檢驗均可通過。其中三個協(xié)整方程或模型誤差修正項結(jié)果如下：

江蘇省糧食價格協(xié)整方程：

江蘇省CPI協(xié)整方程：

股市成交金額協(xié)整方程：

由方程（1）結(jié)果可知，江蘇省糧食消費價格與期貨市場糧食成交額、匯率、貨幣供應量之間有長期穩(wěn)定的均衡關系。其中，期貨市場糧食成交額與江蘇省糧食消費價格呈負相關，系數(shù)絕對值為0.014，影響較顯著。匯率和貨幣供應量與江蘇省糧食價格呈正相關關系，系數(shù)絕對值分別為0.547和0.493，影響更加顯著。

由方程（2）結(jié)果可知，江蘇省CPI與期貨市場糧食成交額、匯率、貨幣供應量之間有長期穩(wěn)定的均衡關系。其中期貨市場糧食成交額與江蘇省CPI呈正相關，系數(shù)絕對值為0.003，影響不太顯著，匯率和貨幣供應量與江蘇省CPI呈正相關關系，系數(shù)絕對值分別為0.227和0.242，影響較顯著。這種狀態(tài)符合我國通貨膨脹與匯率、貨幣供應量之間的正常關系。

由方程（3）結(jié)果可知，我國股市成交金額與期貨市場糧食成交額、匯率、貨幣供應量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。其中，我國股市成交金額與期貨市場糧食成交額呈負相關，影響較顯著，因為當股市行情較好時，投資者紛紛將資本投入股票市場，期貨市場投資行情就會受到反向影響。匯率、貨幣供應量與股票市場成交額呈正相關關系，系數(shù)絕對值分別為1.311和1.149，影響非常顯著，三者關系符合經(jīng)濟學有關理論。

因為涉及三個誤差修正項，模型滯后5階，故本文所建立的VEC模型的一般形式是

（五）W ald-Grange檢驗

為了進一步了解江蘇省糧食價格變化是由金融因素引起，還是由地方通貨膨脹引起，本文在VEC模型基礎上進行Wald-Grange檢驗。對于VEC模型中的每一個方程，運用Eviews進行Wald-Grange檢驗將輸出每個其他內(nèi)生變量的滯后項聯(lián)合顯著的統(tǒng)計量及其P值，因篇幅有限，僅列出和當前研究有關的部分檢驗結(jié)果，如表5、表6所示：

表5 因變量D（LOGJSFP）的Wald-Grange檢驗結(jié)果

表6 因變量D（LOGJSCPI）的Wald-Grange檢驗結(jié)果

根據(jù)結(jié)果顯示，整個金融體系變化會Grange引起江蘇省糧食價格變化（其P值為0.014，在5%水平下顯著），但其中起主要作用的是江蘇省CPI（其P值為0.0767，在10%水平下顯著）和期貨市場糧食成交金額（其P值為0.0401，在5%水平下顯著）。匯率和貨幣供應量不會直接Grange引起江蘇省糧食價格變化，但匯率和股票市場成交金額會引起江蘇省CPI變化（在5 %水平下顯著）。因此VEC模型中提到的協(xié)整關系，是由江蘇省CPI間接實現(xiàn)的，即，股市、匯率影響江蘇省CPI，進而間接引起江蘇省糧食價格波動。根據(jù)Wald-Grange檢驗其他結(jié)果顯示，貨幣供應量會Grange引起匯率變化（其P值為0.0004），因此貨幣供應量也會通過匯率影響江蘇省CPI，進而引起江蘇省糧食價格波動。

四、結(jié)論與建議

根據(jù)協(xié)整檢驗、VEC模型和Wald-Grange檢驗結(jié)果顯示，我國金融體系對江蘇省糧食價格波動存在長期穩(wěn)定的影響，但江蘇省糧食金融化程度不高，江蘇省糧食價格主要受供求關系，期貨市場行情和江蘇省通貨膨脹情況影響。我國貨幣市場、外匯市場、股票市場主要通過影響江蘇省CPI間接引起江蘇省糧食價格變化。

為了防止江蘇省糧食價格波動影響當?shù)丶Z食安全，建議時刻關注期貨市場糧食成交情況，及時作出預測和預警。另外要警惕地區(qū)通貨膨脹引起江蘇省糧食價格上升，進而影響居民消費與生活。

［1］李衛(wèi)東.糧食金融化：對策與思考［J］.中國糧食經(jīng)濟，2011（5）：24-27.

［2］李援亞.糧食金融化：界定、背景及特征［J］.經(jīng)濟論壇，2012（9）：49-51.

［3］樊琦，劉滿平.國際糧食金融化趨勢與我國糧食安全對策［J］.宏觀經(jīng)濟管理，2012（7）：32-33.

［4］汪來喜.糧食金融化的實質(zhì)及應對方略［J］.中州學刊，2014（1）：45-47.

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［7］凌一楠.貨幣供應量與我國糧食價格波動的相關性研究［J］.農(nóng)村經(jīng)濟，2013（3）：91-94.

［8］鄧宏亮.我國糧食期貨市場與匯率市場信息溢出分析——基于非線性Granger因果檢驗［J］.價格理論與實踐，2012（10）：62-63.

［9］朱一鳴，張樹忠.期貨市場、貨幣供應量對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響——基于對小麥、玉米、大豆糧食品種的實證分析［J］.糧食科技與經(jīng)濟，2014（8）：21-24.

［10］谷秀娟，段瑞君，汪來喜.金融因素與中國糧食價格波動的實證研究［J］.經(jīng)濟經(jīng)緯，2013（1）：144-148.

［11］祁華清，李霜，樊琦.中國糧食金融化的測度、檢驗及政策啟示［J］.管理世界，2015（2）：172-173

［12］羅鋒，姜百臣.廣東糧食價格波動影響因素的實證分析［J］.廣東農(nóng)業(yè)科學，2013（11）：215-219.

【責任編輯 李菁】

F832

A

1674-5450（2015）06-0062-04

2015-10-02

江蘇省教育廳高校哲學社科項目（2011SJB630060）

俞婷婷，女，江蘇揚州人，揚州大學講師。