基于z-score模型的力生公司財務危機預警實證分析

葛鵬飛

(蘭州交通大學，甘肅 蘭州 730070)

一、財務危機預警研究文獻綜述

(一)國外對財務危機預警研究概述

國外最早關于企業經營失敗風險預測的重要研究大致可追溯到年Fitzpatrick的相關研究，其主要研究方法是對破產企業和非破產企業的一系列財務比率進行經驗分析和比較；美國的W.Beaver[1]開創了用單一比率判別財務困境的新局面；美國紐約大學教授Altman[2]首次將多元線性判別方法引入到財務預警研究中；Messier和Hansen將專家系統法首次引入到財務預警中，他們從知識獲取角度探討比較了專家系統在信用分析領域的應用,通過運用71家公司的數據將專家系統與線性判別分析等方法加以比較,結果證明專家系統法效果明顯。

(二)國內對財務危機預警研究概述

國內對于企業財務危機預警的研究起步相對較晚,且在研究思路和方法上也一直借鑒國外的研究成果。最早始于吳世農和黃世忠對企業財務危機預警的探索性研究；周敏、潘福乙[3]在預警指標中加入了EVA指標；高芳麗和張愛香[4]從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四個方面選取12個財務指標,運用功效系數法建立財務危機預警模型,對中小企業板民營上市公司的財務狀況進行預警等，通過對企業財務危機預警的研究可以為企業的財務管理等方面提供幫助。

二、Z值模型概述

Z值模型是由紐約大學商學院Altman在1968年提出來的。他是利用兩個或兩個以上財務指標變化的總的結果對企業未來發展趨勢作出預測和判斷。判別方程可以把單個企業的各財務指標轉換成單一的判別評分，或稱為Z值。然后，可用Z值把公司分為“破產”或“ 非破產”。

(一)Z值模型的公式

最佳的預測模型即Z值模型表達式如下：

公式：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

其中：Z為判別函數值。

X1＝營運資金/期末總資產；

X2＝期末留存收益/期末總資產；

X3＝息稅前利潤/期末總資產；

X4＝期末股東權益資產/期末總負債；

X5=本期銷售收入/總資產,X5為總資產周轉率。

(二)Z值模型的結果

Z值模型的破產(清算)與非破產(非清算)的分割點值為2.7，即Z值大于2.7時，企業財務狀況良好，發生破產的可能性較小；當Z值小于1.81時，企業存在很大的破產風險；如果Z值處于1.81-2.7之間，則表明企業的財務狀況極不穩定，Altman將這一區間定義為“灰色區域”。

三、力生公司的Z值模型分析

根據力生公司2010～2014年財務數據，應用Z值模型對其有關資料進行分析并據以判斷其財務危機程度。如下表1所示。

表1 力生食品公司Z值模型計

從以上對力生公司的Z值計算結果來看,力生公司2010～2011年的Z值分別為1.950和1.800處于Z值模型中1.81～2.7的灰色區域中,財務失敗的可能性很大,表明企業的財務狀況極不穩定。2012年企業的狀況繼續惡化，Z值為0.570處于處于Z值模型中小于1.81的黑色區域中，企業財務失敗可能性非常大,破產機率很高，企業在2013年度開始采取一系列政策，2013～2014年對企業的Z值計算結果為3.412和3.725,雖然嚴重的財務危機己于2013年被打破,但從財務危機預警的角度來看,企業仍然沒有走出經營困境,陷入財務失敗的風險還是很大。我們不可能絕對確定當Z值處于較大風險區域時,企業就會陷入財務失敗。但是,從預防和預控財務風險的角度出發時,這樣的分析至少給企業的經營管理者敲起了警鐘,警示企業應該注意企業所面臨的危機和風險,以達到最終防止企業陷入財務危機的目的。

四、對策和建議

(一)加強領導者制度建設

力生公司2010～2012年出現的越來越嚴重的財務危機問題，其中最重要的一個問題就是管理不善等原因造成的。可見高層管理者的品行對一個企業是多么的重要。企業中的許多人并不具有職業經理人的素養和基本管理技能。他們為了自己的所謂政績不惜弄虛作假，通過虛構合同增加收入、賬外報銷費用以降低成本的方式來增加利潤等方式來粉飾財務報表。

(二)提高經營效率，控制生產成本

企業在市場競爭中，其目的是為了獲取利潤。在現有生產能力的基礎上，要獲得更大的利潤，就只能從提高經營效率、控制生產成本入手。力生公司2010～2012年出現嚴重的財務危機，為了擺脫財務危機的風險2011年采取一系列措施，使公司的財務危機得以好轉。這都充分說明，在企業管理過程中只有不斷提高企業的經營效率的同時控制企業的生產成本，企業才能獲得更大的發展空間，最終贏得更大的利潤。

[1]Beaver W H.Financial ratios as predictors of failure:[J].Journal of Accounting research,1966.

[2]Edward I Altman.Financial ratios,discriminant analysis and the prediction of bankruptcy:[J].Journal of Finance，1968.

[3]周敏，潘福乙.基于EVA的財務危機預警模型構建探討[J].中國科技信息，2006(3).

[4]高芳麗，張愛香.中小企業板民營上市公司財務危機預警分析[J].中小企業管理與科技，2011(7).