貨幣國際化的關鍵影響因素測度

羅斌　劉錦薇　劉嶺

摘要：在貨幣國際化影響因素的相關研究中，存在貨幣國際度量的準確性、貨幣國際化影響因素分解的完整性、影響因素數據的可獲得性和量化方法的合理性等很多問題。多年來學術界對影響貨幣國際化的因素進行了大量的研究，以期找到貨幣國際化的關鍵因素，并以此提出有效的貨幣國際化模式和政策。我們從國際貨幣三大職能出發，選取了“官方外匯儲備占比”、“國際外匯市場交易占比”、“國際債券市場發行存量占比”這三個指標建立貨幣國際度評價模型，計算出6種主要國際貨幣的國際度；在此基礎上，基于歷史經驗和相關研究成果總結出貨幣國際化的22種定量影響因素，利用灰色關聯度分析得出每種貨幣國際度與每個影響因素的綜合關聯度。研究結果表明，經濟水平和科研投入是影響貨幣國際化最關鍵的因素，但每種貨幣國際化的關鍵影響因素各不相同，要結合各國的國情，具體問題具體分析。

關鍵詞：貨幣國際化；外匯儲備；外匯市場交易；債券市場

中圖分類號：F821

文獻標識碼：A

文章編號：1003-854X（2015）02-0016-05

一、引言

貨幣國際度的衡量是貨幣國際化研究中最基礎的內容之一，國外現有的研究主要是從國際貨幣的三大職能出發，包括貨幣的儲藏職能、計價職能和交易職能。國內貨幣國際化程度的衡量主要有兩種：一種是在研究中直接以某一種職能——比如“國際外匯儲備的比重構成”作為衡量一國貨幣的國際化程度的指標：另一種是通過構建貨幣國際度指數體系來計算貨幣國際化程度。總體來看，由于目前的方法存在評價維度不系統、指標數據難獲取、指標權重賦值不客觀等原因，還沒有建立普遍認可和廣泛應用的模型和方法，這導致目前貨幣國際化關鍵影響因素的研究缺乏定量分析的基礎。

貨幣的三大職能是貨幣與生俱來的屬性，從這三個維度來建立貨幣國際度的綜合評價模型是有依據的。但目前除貨幣的儲藏職能外，其它兩個維度的分解指標爭議較大。我們參考目前的相關研究成果和數據的可獲得性，選取特定貨幣在國際外匯市場上交易額的占比作為衡量貨幣交易媒介職能的指標（數據來源于BIS和IMF網站）；選取特定貨幣在國際債券市場計價的比重作為衡量貨幣計價職能的指標（數據來源于BIS網站）；選取可識別外匯儲備主要幣種構成作為衡量貨幣價值儲藏職能的指標（數據來源于IMF網站）。在研究方法上，我們以歷史數據的變化為基礎。采用熵權法確定各指標的客觀權重。結論是：官方外匯儲備的幣種構成、特定貨幣在國際外匯市場的交易占比、特定貨幣在國際債券市場存量中的比重三項指標的權重分別為0.37、0.36和0.27。用此模型可以計算得出6種主要國際貨幣的貨幣國際度指數，如下表1。

多年來學術界對影響貨幣國際化的因素進行了大量的研究，以期找到貨幣國際化的關鍵因素，并以此提出有效的貨幣國際化模式和政策。目前的研究成果涉及多種因素，如：GDP、人均GDP、短期利率、對外貿易規模、匯率穩定性、科技水平、歷史慣性、國際儲備、金融市場發達程度等。總體來看，目前的相關研究主要從貨幣發行國的經濟水平、經濟開放度、對外貿易和對外投資、幣值穩定性、金融市場發達程度、政治軍事因素以及科教社會因素等七個方面展開，但關鍵因素的研究結論一致程度低，學術爭議大。定量研究方法上的問題主要表現在貨幣國際度評價標準沒有廣泛認可、指標分解不系統等問題。

二、貨幣國際化影響因素的分解和指標選取

我們按照數據可獲得性、指標完整性和權威性等原則，從經濟水平、經濟開放度、對外貿易和對外投資、幣值穩定性、金融市場發達程度、政治軍事因素以及科教社會因素等7個層次初步分析了影響貨幣國際化程度的22個因素，各影響因素的解釋和可靠的數據來源如下表2。

三、利用灰色關聯度來測度貨幣國際化的關鍵影響因素

由于目前表1的有效數據只要4個，我們選用對數據要求相對較低的灰色關聯分析法，分別計算出6種主要國際貨幣的國際度與其相對應的22種影響因素之間的綜合關聯度。

先以美元為例，計算美元國際度與22個影響因素年度值之間的絕對關聯度、相對關聯度和綜合關聯度。設X₀為美元國際度指數，X_i（i=1-22）為按表3的22個影響因素。

1 系統行為特征的參考數列和影響系統行為的比較數列

選取的數據為表2引源的原始數據及其計算數據，其中參考序列為貨幣國際度指數，比較序列為22個影響因素。

2 數據無量綱化處理

無量綱化后各變量的平均值為0，從而消除量綱和數量級的影響。運用SPSS軟件，將上述各值Z標準化后得表4。

其中，Zx₀、Zx_i（i=1，2，3，…，22）分別為母序列貨幣國際化指數和22個因素對應值的無量綱化數值。

3 計算關聯度系數

將公式（3）、（4）計算結果代入公式（5），得到各可能影響因素的綜合關聯度，計算結果見表7所示。

同理可以計算出歐元、英鎊、日元、瑞士法郎和澳元等5種國際貨幣分別對應以上22種影響因素的灰色關聯度的值（綜合關聯度），如下表8所示。

四、結語

綜上分析可知，經濟發展水平、對外貿易與投資、金融、政治、科技、幣值穩定、社會等因素均有可能成為某種貨幣國際化的關鍵因素，因此，貨幣國際化戰略總體上應該是一個國家或地區的綜合性重大戰略。從多數貨幣的關鍵影響因素出現的頻度看，經濟、科技、對外貿易出現的頻度較高，分別達到83%、83%和67%，這表明在經濟全球化的今天，相關指標對貨幣國際化的影響更加顯著，在一定程度上可認為是貨幣國際化最關鍵的影響因素。當然，值得注意的是，這一結論也不一定適合各個國家的各個發展階段，當一個國家或地區的其它指標發展嚴重滯后時，可能產生短板效應，使其它指標對其貨幣國際地位的影響更顯著。

從我們的研究過程可看出，貨幣國際地位的評價模型是定量分析貨幣國際化關鍵影響因素的基礎，由于目前貨幣國際度定量評價的相關成果存在指標數據可得性差、評價維度不系統等等問題而在現實中沒有得到推廣運用。我們從貨幣的基本職能出發，結合國內外主流統計數據，選取貨幣在國際外匯市場上交易額的占比作為衡量貨幣交易媒介職能的指標：選取特定貨幣在國際債券市場計價的比重作為衡量貨幣計價職能的指標：選取可識別外匯儲備主要幣種構成作為衡量貨幣價值儲藏職能的指標，建立了方便實際運用的貨幣國際度評價模型，為貨幣國際化問題的定量研究奠定了重要基礎。實際上，用這一模型輔助定量分析國際貨幣的動態演化機理已經成為我們的研究方向之一。由于人民幣沒有公開統計的外匯儲備占比數據，人民幣國際化的相關問題沒有在本文中得到體現，希望政府相關部門重視相關數據的公開并加強與相關統計機構的溝通。

（責任編輯 陳孝兵）