我國貨幣政策區域效應研究的新進展

摘 要：由于我國不同地區存在較大的經濟和文化差異，尤其是金融市場發展程度不一致，貨幣政策的實施在促進我國經濟快速發展和提高綜合競爭力的同時存在一定程度的區域效應。本文在梳理我國貨幣政策區域效應研究的新進展的基礎上，力求拓寬研究視角，為我國當前經濟結構轉型升級中的貨幣政策調整提供相關的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策；區域效應；傳導渠道

一、引言

貨幣政策作為政府宏觀調控的主要工具，在促進我國經濟平穩健康發展和維持物價穩定等宏觀經濟目標上發揮了重要作用。但也應該看到，由于我國各地區省份在經濟發展水平和金融市場發展程度存在較大差異，尤其東、中、西部區域文化和消費習慣等方面亦有不同，社會經濟發展水平長期以來存在著明顯“梯度差異”和非均衡性，貨幣政策的傳導渠道和傳導效率也不盡相同，統一的貨幣政策會產生區域差異效應。研究貨幣政策區域效應，對于正確制定和有效實施貨幣政策、協調區域經濟的發展有著重要的現實意義。此外，我國當前正處于經濟結構調整的轉型期，統一的貨幣政策也面臨著前所未有的考驗。而國際經驗表明，轉型期是一國區域間社會經濟差距擴大最快的時期，如何協調區域經濟發展，縮小差距，是現階段我國貨幣政策需要考慮的因素。

因此，研究貨幣政策區域效應，是基于我國地區社會經濟差異的現實需要，同時也是處于經濟結構調整轉型期的客觀要求，對于政策制定貨幣政策和充分有效地發揮貨幣政策效應有著重要的政策理論價值和現實指導意義。

二、貨幣政策區域效應的理論基礎

1.最優貨幣區理論

作為研究貨幣統一性的理論基礎，最優貨幣區理論（Optimum Currency Area）是檢驗某個國家是否適宜加入貨幣聯盟的指導，其傳統理論的發展側重強調單一標準，這在國外學者看來有著不同的標準劃分，如Mundell（1961）提出以生產要素的流動性、Mckinnon（1963）的經濟開放度和Kenen（1969）的產品多樣化。進入20世紀70年代，隨著經濟與金融關系的日益密切，最優貨幣區理論的劃分標準有了更深層次的發展，以通貨膨脹相似性作為標準的觀點出現于Haberler（1970）和Fleming（1971）的研究中，而Ingram（1973）則著眼于全球經濟的一體化，論證了將金融市場一體化作為標準的可行性。20世紀80年代后，隨著宏觀經濟學的發展，理性預期逐漸得到了學者的重視和應用，并在評價貨幣聯盟的成本和收益方面引入政策可信度、時間非一致性和政策規則等考慮因素，為歐洲中央銀行實行統一貨幣政策體系提供了理論支持。

2.貨幣政策傳導渠道

貨幣政策的傳導主要有利率、匯率和信貸三個渠道，統一的貨幣政策實施可能會由于地區差異在傳導渠道上有不用的側重，從而產生貨幣政策區域效應，國內外大多數學者的相關研究也支持了這樣的觀點。

第一，利率渠道。貨幣政策調控經濟活動主要基于利率的渠道作用，是傳統凱恩斯主義理論的觀點，由于產業結構對利率比較敏感，產業結構存在較大差異的地區就會產生明顯的貨幣政策區域效應。許多研究表明，在統一的貨幣政策下，第二產業占主導地位的地區對利率的敏感度高于以產業結構以農業和服務業為主的地區，地區間的貨幣政策區域效應也會比較明顯。

第二，匯率渠道。在開放經濟中，利率會通過匯率對一國的進出口貿易產生影響。緊縮貨幣政策下，大量的外國資本會由于國內實際利率的上升而流入本國，從而推動本幣升值和推高待出口商品的價格，導致出口減少和總產出的下降，反之亦然。出口額占地區產值的比例較大的區域，貨幣政策通過匯率渠道的影響就會較大。

第三，信貸渠道。貨幣經濟理論認為，由于金融市場的發展不完善，信息不對稱的存在會使經濟活動中產生逆向選擇和道德風險等問題，從而為信貸渠道的存在提供了前提條件。而銀行在信貸市場中占據重要地位，使貨幣政策通過信貸渠道對社會經濟產生影響成為可能。因此，銀行信貸渠道是貨幣政策發揮作用的重要渠道。

三、我國貨幣政策區域效應研究的新進展

歐美發達國家對貨幣政策區域效應的研究較早，Scott（1955）研究了美國的信貸政策在紐約和其他區域之間的執行效果，發現地區之間存在著明顯的時滯，是最早研究貨幣政策區域效應的學者。國外學者開創了貨幣政策區域效應研究的先河，在研究方法上對我國學者的相關研究產生了重要的影響。國內學者對護臂政策區域效應的研究主要基于國外學者的理論研究和經驗借鑒。我國貨幣政策區域效應的研究視角主要有貨幣政策傳導渠道視角、經濟和金融結構視角和房地產行業效應等三個視角。

1.貨幣政策傳導渠道視角

高云峰、阮莉莉（2012）通過構建面板模型，研究了我國東部、東北部、中部和西部地區的貨幣政策執行效果，發現東部、中部和東北地區省份的經濟發展對貸款投放比西部地區敏感，表明我國確實存在著明顯的貨幣政策區域效應。王昊（2012）運用向量自回歸模型，實證分析了陜西、甘肅、寧夏、青海和新疆等西部五省區的貨幣政策區域效應，發現在穩健的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策下，信貸傳導渠道均導致了西部五省區的區域效應差異和變化的不一致。盧勝榮、李文博（2013）從產業傳導渠道的研究視角，運用面板數據和廣義最小二乘發（FGLS）研究發現，區域產業結構差異導致了我國地區間貨幣政策效應的雙重非對稱性。而在傳導渠道對貨幣政策區域效應的影響方面，朱芳、吳金福（2014）運用SVAR模型實證研究發現，信貸渠道對貨幣政策區域效應的解釋力度最大，其次是匯率渠道，利率渠道最小。

2.經濟和金融結構視角

王瑋（2011）從金融結構差異的角度研究了我國東北部、中部和西部的貨幣政策差異，發現東北地區對于貨幣政策的反應程度遠遠高于中部和西部地區。王麗穎（2013）通過比較分析吉林省和浙江省在我國2007-2008（緊縮）、2008-2009（穩健中帶寬松）、2010（穩健中帶緊縮）等不同貨幣政策階段內兩省在信貸規模、固定資產投資、消費需求和存貸比等方面的差異，發現吉林省和浙江省存在貨幣政策區域效應。在適度寬松的貨幣政策下，浙江省市場主體對貨幣政策更敏感，而在緊縮的貨幣政策下，吉林省由于經濟欠發達，金融市場發展先對不夠完善，市場主體融資手段有限，在信貸規模上收縮得更快。

國內學者除了運用通比較分析法，分析我國區域省份在統一貨幣政策的影響下經濟指標的差異來以判斷是否存在貨幣政策區域效應外，也有不少學者采用面板數據模型和向量自回歸模型等實證分析方法研究貨幣政策區域效應存在與否。

阮莉莉、高云峰、羅艷（2011）利用1985年—2008年間中國東部（浙江省、山東省、廣東省）和西部（貴州省、陜西省、甘肅省）等經濟金融發展水平不同的區域面板數據，采用單位根檢驗及面板數據模型等方法，驗證了由于信貸制度差異，導致我國東、西部存在顯著的貨幣政策區域效應。趙書揚、康宇虹（2011）基于CRS方法，分析了我國貨幣政策在東北部、東部、中部和西部的執行效果，認為我國貨幣政策在政策效率上存在明顯的區域效應，發現貨幣政策在經濟較發達的東部地區具有較高的效率，且區域間的貨幣政策效率差距明顯。謝冰、蔡洋萍、戴盛（2012）則以湖南省和廣東省為例，基于兩省經濟和金融差異的角度，運用VAR模型和脈沖響應等實證方法驗證了湖南省和廣東省的貨幣政策效果，發現統一貨幣政策對經濟欠發達地區的效應弱于經濟發達地區，在一定程度上加大了我國區域經濟發展的不平衡性。楊達（2012）運用面板數據模型和向量自回歸模型，分別從區域投資的長期效果和短期效果兩個方面對貨幣政策效用進行實證檢驗，結果表明：在統一的貨幣政策框架下，由于區域間不同的經濟和金融環境差異，各區域投資對貨幣政策沖擊的反應程度，無論是在長期敏感度還是短期中不同時點上都存在著顯著的差異。崔澤園、王書華（2013）構建動態面板模型進行實證檢驗發現，由于區域金融結構的差異性，我國東、中、西部地區之間的貨幣政策區域效應顯著。王婷婷（2014）基于金融結構的視角，我國東部的貨幣政策區域效應最大，其次是中部和東北部，西部最小，并且區域間的產出效應差異程度大于價格效應。

3.房地產行業區域效應視角

曹嬌（2011）實證研究發現，貨幣政策對上海的房地產價格的影響效應比長沙顯著。李茜（2014）的實證研究也表明，貨幣政策工具對不同地區的房地產價格的影響效力存在差異。鐘晨（2014）進一步實證研究發現，我國東部地區房地產價格對利率比較敏感，而信貸總量和貨幣供應量等貨幣因素對中西部地區的房地產價格的影響較大。韓國高（2014）通過動態數據面板模型實證研究發現，無論是價格型貨幣政策還是數量型貨幣政策，我國貨幣政策對中西部地區的房地產供求調控效應均強于東部地區。

四、結論

通過梳理相關文獻可以發現，國內學者對于我國貨幣政策區域效應的研究大都表明了我國貨幣政策區域效應確實顯著存在，其原因主要在于區域經濟發展水平和產業構成的差異，以及金融市場發展程度不一致帶來的不同的傳導渠道對貨幣政策的敏感性差異。同時，國內學者對我國貨幣政策區域效應的研究，還為我國有針對性地解決不同地區的貨幣政策區域差異效應指明了方向，為統一貨幣政策框架下實施區域差別化策略以縮小區域經濟差距提供了理論支持和實證基礎。

但是，也應看到，我國學者在貨幣政策區域效應的研究上仍然存在著不足，主要有以下幾點：一是缺乏對我國經濟特性和轉型期經濟結構的宏觀環境分析，缺少研究的創新能力；二是導致貨幣政策區域效應差異的原因是多樣的，而國內學者大多側重于從貨幣政策傳導渠道和經濟金融結構差異兩方面進行分析，研究角度較為單一，諸如經濟周期、通貨膨脹和匯率渠道的研究較少，研究結論也難免帶有片面性的缺陷；三是我國經濟的發展過程中政府管制的因素較為明顯，這在經濟結構轉型的時期更是如此，而多數研究沒有考慮到這方面的因素。因此，中國貨幣政策區域效應的研究，應當立足于當前我國經濟結構轉型升級的國情，在現有研究的基礎上拓寬研究視角，力爭在貨幣政策區域效應的研究上有所突破。

作者簡介：黃昌貴（1989.01- ），漢族，廣西南寧人，研究方向：國際金融