2014年全球大健康產(chǎn)業(yè)私募報(bào)告醫(yī)療技術(shù)及相關(guān)服務(wù)最受關(guān)注

文/張楠

2014年全球大健康產(chǎn)業(yè)私募報(bào)告醫(yī)療技術(shù)及相關(guān)服務(wù)最受關(guān)注

文/張楠

日前，貝恩公司與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)私募資本協(xié)會(huì)（HCPEA）共同發(fā)布了一篇研究報(bào)告，內(nèi)容是關(guān)于2014年醫(yī)療產(chǎn)業(yè)私募市場(chǎng)的調(diào)查研究。

（注：貝恩公司是一家全球領(lǐng)先的管理咨詢公司，它基于“咨詢顧問(wèn)為客戶提供結(jié)果，而非報(bào)告”的理念，為客戶提供戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、組織以及兼并購(gòu)方面的專業(yè)咨詢服務(wù)；HCPEA是非盈利的交易協(xié)會(huì)，協(xié)會(huì)成員致力于醫(yī)療健康事業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，50多個(gè)公司都是最出名、最受崇敬的私募企業(yè)，雇傭美國(guó)和加拿大300多位投資專家。持有資金為4000多億美元，投資對(duì)象都與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)相關(guān)，包括服務(wù)、產(chǎn)品、診斷、醫(yī)藥和IT等。）

2014　年醫(yī)療產(chǎn)業(yè)私募市場(chǎng)

亮點(diǎn)：

1交易金額創(chuàng)下三年來(lái)新高，但成交數(shù)量下降，且資產(chǎn)規(guī)模不夠大，沒(méi)能滿足投資者需求

2歐洲投資創(chuàng)業(yè)的熱情持續(xù)升溫，這歸功于四筆大交易

3由于幾家大型企業(yè)的分拆上市，醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域交易值飆升

4投資者堅(jiān)持以往的投資策略不變

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)正處于行業(yè)轉(zhuǎn)型期。全球普遍都在遏制醫(yī)療費(fèi)用，一改往年醫(yī)療產(chǎn)業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。目前醫(yī)療公司出現(xiàn)了前所未有的企業(yè)間并購(gòu)，這種戰(zhàn)略性并購(gòu)交易額度近3800億美元，達(dá)到歷史最高水平。

對(duì)于有興趣在醫(yī)療健康領(lǐng)域私募投資的企業(yè)而言，2014年行業(yè)情形復(fù)雜。全球范圍內(nèi)新的醫(yī)療保健收購(gòu)值創(chuàng)三年來(lái)新高，達(dá)296億美元，幾乎是2013的兩倍，而交易數(shù)量下降了10% （圖1）。超過(guò)40億美元的兩筆巨額交易和中型交易（介于5億美元和10億美元之間）都導(dǎo)致交易額總量增加； 然而，類似于2013年，只有5例交易額突破十億美元大關(guān)，所以2014年對(duì)于想大筆揮霍的投資者來(lái)說(shuō)是充滿挑戰(zhàn)的一年。此外，強(qiáng)勁的公共股權(quán)市場(chǎng)和迫不及待的戰(zhàn)略買家繼續(xù)推高估值，這削弱了部分投資者的購(gòu)買熱情，甚至使賣家期望的高估值得不到滿足導(dǎo)致收購(gòu)流產(chǎn)。該趨勢(shì)積極的一面是形成良好的資本退出環(huán)境，2014年同2013年的水平相當(dāng)。

圖1　

按地區(qū)劃分，歐洲市場(chǎng)活躍，2014年排名世界第四，但也缺乏大規(guī)模的資產(chǎn)交易，只有三筆超過(guò)10億美元。同樣地，北美雖交易量巨大，但值得注意的是，該地區(qū)長(zhǎng)期都缺乏大規(guī)模、價(jià)格合理的資產(chǎn)作為投資對(duì)象。在亞洲環(huán)太平洋地區(qū)，活躍程度具有差異化，中國(guó)是一個(gè)亮點(diǎn)，因?yàn)槌雠_(tái)了有利外國(guó)投資者的法規(guī)，但相比2013年，印度私募市場(chǎng)趨于緩和。

按領(lǐng)域，醫(yī)療技術(shù)及相關(guān)服務(wù)最受關(guān)注，大型企業(yè)分拆上市大幅提升交易額，總值將近2013年的五倍。診斷仍然是最受歡迎的領(lǐng)域，在中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)都具有較高的關(guān)注度。在生物制藥及相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域，交易值和交易量同比2013年均有所下降；子領(lǐng)域中最引人注意的是合同外包組織（CXO），非處方藥（OTC）和仿制藥生產(chǎn)廠家。醫(yī)療服務(wù)提供商和相關(guān)服務(wù)也表現(xiàn)不俗，同時(shí)資本對(duì)多元資產(chǎn)產(chǎn)品供應(yīng)商和新興市場(chǎng)興趣濃厚。

2014年，很多投資策略延續(xù)，投資者追捧的產(chǎn)品和服務(wù)是“重醫(yī)療”和“輕保健”，一些基金追求足夠安全的“寶石”級(jí)資產(chǎn)，或在其核心市場(chǎng)具有絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)力的資產(chǎn)，盡管交易價(jià)格處于陡峭高位，但投資者認(rèn)為這能加速基金周轉(zhuǎn)。由于大型交易的缺乏，一些基金轉(zhuǎn)而向下游市場(chǎng)挺進(jìn)，投資早期甚至風(fēng)投階段的項(xiàng)目。最后，購(gòu)買重組策略在2014年仍是主流，一些公司不斷完善先前購(gòu)得的資產(chǎn)，另一些又并購(gòu)新的平臺(tái)。

不同地區(qū)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)私募情況

一、概況

亮點(diǎn)：

1 從成交量來(lái)看，所有地區(qū)，醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)仍然最受歡迎2 所有地區(qū)成交額上升，成交量下降

3 最大筆交易量集中在歐洲和北美，巴西交易額最大

4 亞洲環(huán)太平洋地區(qū)在發(fā)展中和發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)表現(xiàn)都十分活躍

和去年一樣，大量私募資金涌入北美和歐洲，南美也榜上有名，主要原因是貝恩資本的近8.6億美元收購(gòu)健康保險(xiǎn)商和醫(yī)療保健提供商Intermédica Sistema de Saúde。實(shí)際上，巴西資產(chǎn)的低估值讓很多私募資金重回巴西，亞洲及環(huán)太平洋地區(qū)和2013年一樣市場(chǎng)穩(wěn)固，保持強(qiáng)健。所有地區(qū)的收購(gòu)交易量都下降，交易值上升（圖2），這符合歷史趨勢(shì)，醫(yī)療服務(wù)提供領(lǐng)域盤(pán)活全球大部分業(yè)務(wù)市場(chǎng)。2014年一個(gè)顯著的變化：醫(yī)療技術(shù)交易值和交易量在歐洲和北美都上升，相應(yīng)生物制藥領(lǐng)域熱度下降。醫(yī)療技術(shù)在中國(guó)流行，很大程度上是因?yàn)楸O(jiān)管政策的變化。

二、北美地區(qū)

亮點(diǎn)：

1改革催化新的服務(wù)和支付模式，刺激投資市場(chǎng)。

2兩個(gè)大型交易提升了投資總額，但有吸引力的大規(guī)模的資產(chǎn)仍然稀缺。

3資本退出明顯，新上市的企業(yè)中醫(yī)療健康行業(yè)占據(jù)40%。4與往年類似，投資領(lǐng)域基本保持不變。

投資環(huán)境：

和過(guò)去幾年一樣，2014年美國(guó)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，受私募資金熱捧。美國(guó)平價(jià)醫(yī)療法案促使投資表現(xiàn)活躍。投資領(lǐng)域舉例：醫(yī)療相關(guān)的信息技術(shù)公司（HCIT）、新的支付方式、人口健康管理等，這都源于改革，同時(shí)也加速并購(gòu)的出現(xiàn)。

六大熱點(diǎn)：

1 持續(xù)關(guān)注成本控制。

2 綜合護(hù)理服務(wù)模式，注重效果而不是規(guī)模。3 新興的支付方式。

4 重心向醫(yī)療成本較低的企業(yè)和模式偏移。

5 更高的消費(fèi)能力，參與和期望增加。

6 關(guān)注健康和疾病預(yù)防。

這些趨勢(shì)將在數(shù)據(jù)和分析領(lǐng)域創(chuàng)造機(jī)會(huì)。2014年北美地區(qū)醫(yī)療收購(gòu)交易共計(jì)156億美元，達(dá)成80筆交易，而2013年，90筆交易達(dá)成98億美元。大部分的增長(zhǎng)來(lái)自兩筆交易：由斯塔爾投資控股集團(tuán)采購(gòu)和合作伙伴（Starr Investment Holdings and Partners Group）44億美元收購(gòu)Multiplan；凱雷集團(tuán)約40億美元收購(gòu)強(qiáng)森（J&J）Ortho-Clinical Diagnostics （OCD）業(yè)務(wù)。這也是北美地區(qū)僅有的交易價(jià)值超過(guò)10億美元的兩筆生意。

誰(shuí)在投資？

和前幾年一樣，最大的幾家機(jī)構(gòu)，包括Carlyle， General Atlantic， CD&R， TPG和加拿大投資商 OMERS 和CPPIB，均都在醫(yī)療健康領(lǐng)域表現(xiàn)活躍。

三、歐洲地區(qū)：

亮點(diǎn)：

1 2013的交易額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但總體資金量仍冗余。2 投資醫(yī)療服務(wù)提供者的交易量穩(wěn)定，但沒(méi)有增長(zhǎng)。

3 關(guān)注品牌生物制藥公司，但由于復(fù)雜性，真正交易很少。

4 資金繼續(xù)投資能創(chuàng)造價(jià)值的投資組合，包括附加的完成收購(gòu)重組。投資環(huán)境：

圖2　

整個(gè)歐洲將醫(yī)療改革提上議程，成為熱議話題，包括正在商討的醫(yī)療器械法案。此外，歐盟委員會(huì)為15個(gè)成員國(guó)提出具體不同的醫(yī)療健康改革建議，著眼于優(yōu)化醫(yī)院領(lǐng)域，加強(qiáng)基層護(hù)理和醫(yī)藥開(kāi)支合理化；然而，現(xiàn)實(shí)充滿挑戰(zhàn)性，真正改變需要時(shí)間。成本控制仍是重要主題，藥品定價(jià)和報(bào)銷率為重點(diǎn)改革對(duì)象。例如，意大利在最近幾年已經(jīng)顯著降低藥品價(jià)格；2014年1月，法國(guó)引進(jìn)成本控制體系，以補(bǔ)充現(xiàn)有醫(yī)療效益評(píng)估方法。整個(gè)歐洲，不論從廣度還是深度方向，投標(biāo)都逐漸延伸，覆蓋大量采購(gòu)類別，形式也更為復(fù)雜。

從金融角度來(lái)看，2014的特征是歐元疲軟，該情況可能會(huì)持續(xù)到2015年及以后。這種趨勢(shì)給以歐元為主要收入的國(guó)際公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)域的公司會(huì)破產(chǎn)或部分破產(chǎn)，所以投資者在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)會(huì)考慮這個(gè)情況。2014年，由于資金廉價(jià)，整體交易活躍度較高，但成交量難以滿足投資者需要，投資市場(chǎng)急需亮點(diǎn)突出的對(duì)象，考慮以創(chuàng)新的交易模式克服當(dāng)前危機(jī)。誰(shuí)在投資？

在投資交易龍虎榜中，Montagu排名第一，它在不同領(lǐng)域共有四筆大規(guī)模的投資。其他活躍的有EQT，完成了西門(mén)子助聽(tīng)儀和動(dòng)物醫(yī)院的相關(guān)交易。CVC、Nordic Capital收購(gòu)GHD家庭護(hù)理和獸醫(yī)公司AniCura。HgCapital的投資組合中仍有醫(yī)療健康，但已經(jīng)轉(zhuǎn)向。歐洲基金對(duì)中東和非洲地區(qū)都有投資。

四、亞洲-環(huán)太平洋地區(qū)：

亮點(diǎn)：

1 2014是破紀(jì)錄的一年，重心轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)（中國(guó)和印度），與前幾年相比主要集中于發(fā)達(dá)的亞洲國(guó)家

2 尤其在中國(guó)，出現(xiàn)了越發(fā)有利的監(jiān)管環(huán)境，加速了2014年醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展

3 國(guó)內(nèi)和國(guó)外混合資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，不同國(guó)家存在差異

投資環(huán)境：

延續(xù)2013年破紀(jì)錄的情況，2014年醫(yī)療健康領(lǐng)域的私募資金在環(huán)亞地區(qū)的投資持續(xù)增長(zhǎng)：2014年全年45筆，總額35億美元，2013年是50筆 32億交易額。私募資本投資貢獻(xiàn)了5.75億美元，小額投資增長(zhǎng)趨勢(shì)依然明顯。重點(diǎn)是2014年中國(guó)和印度的新興市場(chǎng)，占據(jù)大部分交易額，相比前幾年，是發(fā)達(dá)國(guó)家（日本、澳大利亞、韓國(guó)）占主場(chǎng)。

2014年最大的交易額仍然存在于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，但與2013年相比，沒(méi)有超過(guò)10億美元的大單。霸菱亞洲投資從東京海上投資管理公司收購(gòu)了Bushu Pharmaceuticals，它是日本領(lǐng)先的醫(yī)藥合同生產(chǎn)組織（CMOS）之一，交易額6.5億美元。2005年監(jiān)管改革開(kāi)放了日本CMO的市場(chǎng)，然而，與其他國(guó)家相比，它依然很小，所以投資者看到增長(zhǎng)潛力。在澳大利亞，一個(gè)團(tuán)包括EQT，Caisse de dép-t et placement du Québec和GIC在內(nèi)的財(cái)團(tuán)給I-MED網(wǎng)（澳大利亞最大的放射學(xué)診所體系網(wǎng)）投資近5億美元，它得益于人口老齡化的趨勢(shì)，慢性病的上升和對(duì)預(yù)防醫(yī)學(xué)（包括影像診斷）的更廣泛利用，這有助于降低醫(yī)療成本，提高患者的治療效果。

在新興市場(chǎng)的中國(guó)，政府法規(guī)鼓勵(lì)私營(yíng)部門(mén)的參與，促使醫(yī)療保健在醫(yī)療服務(wù)提供者和醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域有顯著發(fā)展。盡管印度市場(chǎng)仍然在該地區(qū)非常繁榮，但相比2013年交易有所放緩，這主要由于投資者面臨高估值，通貨膨脹、選舉的不確定性，以及專利保護(hù)及制造質(zhì)量等多方面問(wèn)題。總體是私募資金活躍度下降，戰(zhàn)略投資者依然積極，展示對(duì)印度醫(yī)療健康的持續(xù)熱情。

在某些情況下，亞太地區(qū)的戰(zhàn)略投資在很大程度上阻礙了私募資本投資，因?yàn)槭召?gòu)公司被過(guò)高估值。過(guò)去的幾年中，戰(zhàn)略性投資者更愿意支付新興市場(chǎng)，部分原因是希望投資海外的項(xiàng)目盈利能重返該地區(qū)再投資，而不是給本國(guó)交稅。

為補(bǔ)償私募投資帶來(lái)的壓力，投資方會(huì)獲利退出。2014年最著名的例子是中國(guó)最大體檢運(yùn)營(yíng)與疾病篩查中心，愛(ài)康國(guó)賓上市，在納斯達(dá)克融資1.5億美元，使得投資方NewQuest Capital Partners 和GIC部分資本退出。

投資領(lǐng)域：

醫(yī)療服務(wù)提供者——

日本、澳大利亞、中國(guó)和印度等地區(qū)服務(wù)領(lǐng)域現(xiàn)狀火熱，并購(gòu)總額是15億美元，總交易24筆。在日本和澳大利亞，集中于醫(yī)療診斷（包括放射學(xué)和癌癥治療），及老年人服務(wù)（老年公寓和臨終關(guān)懷等），而中國(guó)和印度市場(chǎng)的活躍性主要體現(xiàn)在基層醫(yī)院到三級(jí)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)等環(huán)節(jié)。

在中國(guó)，政府進(jìn)一步開(kāi)放醫(yī)療服務(wù)空間，允許外國(guó)資本100% 投入7個(gè)省市地區(qū)，包括北京、天津和上海等。政府也鼓勵(lì)醫(yī)院分級(jí)診療，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，使得私人服務(wù)提供商能接入公共體系的醫(yī)療專家渠道。

2014年，金融投資開(kāi)始出手。四月，復(fù)星制藥公司和TPG合作收購(gòu)美中互利公司，它為在中國(guó)的美國(guó)家庭提供保健醫(yī)院與診所服務(wù)，交易額高達(dá)4.5億美元；十月份弘毅股權(quán)投資上海楊思醫(yī)院，已表示有興趣進(jìn)一步收購(gòu)醫(yī)院。全球大型醫(yī)院集團(tuán)，以及金融投資者對(duì)中國(guó)的醫(yī)院市場(chǎng)大有興趣，而且希望形成合作伙伴關(guān)系。例如，投資公司高瓴資本集團(tuán)和美國(guó)梅奧臨床醫(yī)院系統(tǒng)創(chuàng)建了一個(gè)合資企業(yè)，在中國(guó)主要投資醫(yī)院領(lǐng)域。

移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域同樣受互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里巴巴和百度的青睞。2014年內(nèi)，還有淡馬錫等一些知名投資機(jī)構(gòu)對(duì)成功的移動(dòng)APP開(kāi)發(fā)商進(jìn)行投資，占有少量股權(quán)。

醫(yī)療技術(shù)——

2014年，亞太地區(qū)該領(lǐng)域交易價(jià)值比2013年有所下降。2013年公認(rèn)的一起最大的交易是KKR投資松下醫(yī)療，2014年中國(guó)市場(chǎng)極為活躍，幾大醫(yī)療技術(shù)交易總值高達(dá)1億美元，這是由許多因素促成的：中國(guó)政府推出了創(chuàng)新醫(yī)療器械特別許可程序，規(guī)范國(guó)外廠商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的步驟。

舉例，F(xiàn)ountainVest Partners花費(fèi)大約2.6億美元入股上海科華生物工程（它是體外診斷公司）；一個(gè)包括弘毅資本，高盛資本和CPPIB投資在內(nèi)的財(cái)團(tuán)為圖片成像公司東軟醫(yī)療系統(tǒng)投資約1.8億美元；凱雷集團(tuán)入股實(shí)驗(yàn)室設(shè)備制造商：海爾生物醫(yī)療產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室。

2014年中國(guó)以外的地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)平平。

生物醫(yī)藥——

2014年，生物制藥領(lǐng)域熱度平穩(wěn)。投資者對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)坐觀其變。同樣，投資者對(duì)印度的興趣不溫不火，主要擔(dān)憂制造質(zhì)量不過(guò)關(guān)、專利保護(hù)法不健全。在合同外包組織（CXO）領(lǐng)域， Bushu Pharmaceuticals產(chǎn)生迄今為止最大的交易。其他在亞太地區(qū)的CXO交易包括華平股份投資CMO Laurus實(shí)驗(yàn)室和IVFA股權(quán)投資CRO Syngene International。年內(nèi)代表性的制藥公司投資交易如：高瓴和中信資本合作共同投資BeiGene（北京生物科技公司研發(fā)的抗癌藥物），JD投資中藥制造企業(yè)中國(guó)保定中藥。

未來(lái)：

展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)在醫(yī)療服務(wù)提供者和醫(yī)療科技領(lǐng)域，熱度繼續(xù)保持，不斷填補(bǔ)投資需求，極大促進(jìn)當(dāng)?shù)蒯t(yī)療發(fā)展，這也得益于諸多因素，如人口老齡化，慢性疾病增加，醫(yī)療保健可負(fù)擔(dān)性能力提升和政策鼓勵(lì)私營(yíng)部門(mén)的參與。我們可能會(huì)看到，在中國(guó)，隨著政府開(kāi)放允許外國(guó)資本100%直接投資，醫(yī)療技術(shù)會(huì)保持活躍。

在印度，由于電子和工業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)薄弱，醫(yī)療技術(shù)可能還需要一段時(shí)間來(lái)發(fā)展。我們也期望有更多的合作投資方進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。制藥領(lǐng)域的活躍度將維持現(xiàn)狀，保持平穩(wěn)，直到周圍不確定性因素能避免，才可能出現(xiàn)升溫。

誰(shuí)在投資？

在中國(guó)，國(guó)內(nèi)基金驅(qū)動(dòng)大部分交易的完成。國(guó)外基金則選擇性投資，通常和國(guó)內(nèi)資本合作共投。在印度，國(guó)內(nèi)資金占據(jù)主力，由于各方面不穩(wěn)定性因素太多，外國(guó)資本合作共同投資的情形較往年大幅減少。總體來(lái)看，亞洲太平洋地區(qū)的大規(guī)模全球資金和主權(quán)財(cái)富基金依然會(huì)積極投資，保持活躍。