我國股票價格波動性和市場風險分析——以我國商業(yè)銀行股票的實證分析為例

中央財經(jīng)大學金融學院 尹迪 沈偉志

金融市場存在著風險和不確定性，股票價格的波動反映著這種不確定性。本文中采用狹義的股票市場波動性，即股票市場價格的波動性這對于理解金融市場的風險問題具有重要意義。同多數(shù)國外商業(yè)銀行類似我國商業(yè)銀行不僅面臨著經(jīng)營風險，同時也面臨一些特有風險，如道德風險，不平等競爭風險等。如何有效度量和控制這些風險對于銀行業(yè)的發(fā)展和金融市場的繁榮具有重要意義。

本文實證部分通過我國主要商業(yè)銀行股（2006-2013）波動性的研究，反映了我國商業(yè)銀行股在股票市場上的風險狀態(tài),從而反映了股票市場普遍存在的價格波動性特征和風險狀態(tài)。

股票的波動基于復雜的機制，侯燕明（2008）總結(jié)了股價波動的多種機制。我國股市波動常因異常波動或政策變動所致。股市不健全，定位不清晰，投機行為，以及缺乏有效和連續(xù)的監(jiān)管都導致股票的波動。而銀行股的波動也基本符合上述規(guī)律。梁海鷗，玄永生（2011）使用2008-2011 年中國銀行的股票收盤價進行了ARCH 模型波動性分析。于揚（2012）對2000-2012 上證指數(shù)每日收盤價進行了實證分析，對股市價格波動特征及長期影響因素進行了研究。李冬玉，潘冠中（2013）對2000-2012年上證綜指和深圳成指收盤價格進行了ARCH類模型研究，分析了股指的波動率特點。

一、商業(yè)銀行股票風險實證分析

本文時間序列實證模型選取在2006年7月5日到2013年6月21日期間重要商業(yè)銀行的收盤價作為基本的樣本數(shù)據(jù)進行實證分析（色諾芬中國證券市場數(shù)據(jù)庫)。每只股票時間序列的對數(shù)收益率ri=ln pi–ln pi-1,以中國銀行A 股（601988）為例，其對數(shù)收益率時間序列的統(tǒng)計描述：觀測值1673 個，均值-0.000203，中值為0，在區(qū)間[-0.1047,0.0967],標準差0.018397。假設(shè)符合正態(tài)樣本，則偏度應(yīng)服從正態(tài)分布N(0,6/N)，樣本峰度應(yīng)服從正態(tài)分布，據(jù)此計算出偏度和峰度的標準差分別為σs=0.0863和σk=0.1727。與樣本實際值對比發(fā)現(xiàn)，與正態(tài)分布相比，對數(shù)收益序列具有非常明顯的尖峰、厚尾特性。用單位根的方法檢驗收益序列的平穩(wěn)性，檢驗t 統(tǒng)計量值為-41.26581，比顯著性水平1%的臨界值小，所以拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。

(一)檢驗收益序列的相關(guān)性和異方差效應(yīng)發(fā)現(xiàn)：

(二)ARCH模型的建立

為了消除原序列的相關(guān)性和異方差性，采用AR(13)-ARCH(q)模型。通過嘗試和考慮AIC 和參數(shù)估計的顯著性發(fā)現(xiàn)ARCH(3)最為理想。模型及相關(guān)參數(shù)見表1。

表： 模型參數(shù)估計和檢驗結(jié)果

R2 0.006190調(diào)整后R2 0.005590DW統(tǒng)計量2.014074

該模型一定程度擬合了該只股票的收益率。經(jīng)驗證，上面的分析思路和結(jié)論適用于對中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行等A 股和H 股上市公司。通過ARCH 類、GARCH 類或EGARCH類模型的建模。模型可以得到基本的關(guān)于商業(yè)銀行類股票的結(jié)論：

(1)存在條件異方差

(2)風險與收益。對于銀行股票而言，預(yù)期風險同收益率同向變化。

(3)消息面的影響。股票價格的波動具有杠桿效應(yīng)，利空消息能比等量的利好消息產(chǎn)生更大的波動。因此從政策來講，應(yīng)努力避免政策面消息面造成的過度波動。

(4)避險功能。條件異方差存在性說明中國銀行股價波動具有持續(xù)性、集聚性，一旦出現(xiàn)較大的波動，該狀態(tài)將持續(xù)一段時間。投資者應(yīng)根據(jù)所處市道、趨勢控制籌碼避免波動的風險。

二、結(jié)束語

本文探討了我國股票市場的波動性，探討了其波動性形成的機理和基本成因。我國股市波動的成因比較復雜，除了與發(fā)達國家資本市場波動的一些共性的原因外，股市缺乏清晰定位、監(jiān)管政策不連續(xù)、制度設(shè)計不完善、市場結(jié)構(gòu)缺陷等是導致我國股市異常波動的主要原因。本文通過對我國商業(yè)銀行股票波動性的研究，驗證了我國商業(yè)銀行股票數(shù)據(jù)存在明顯的異方差性，并對時間序列進行了分析和比較。對進一步研究我國股票市場和當前商業(yè)銀行的風險問題，提供了模型依據(jù)和有力的支撐。

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