推動國資經營證券化

韓熔桓

近日，中共中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》有諸多條款涉及推動國資證券化，要求實現股權多樣化，著力推動整體上市

近日，中共中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》有諸多條款涉及推動國資證券化。第5條中指出對于主業處于充分競爭性行業和領域的商業類國企，積極引入其他資本實現股權多樣化，著力推動整體上市。第7條中指出，大力推動國有企業改制上市，創造條件實現集團公司整體上市。第14條指出，支持企業依法合規通過證券交易、產權交易等資本市場。

無論是實施混合所有制改革，還是加快重組整合，國企改革均需要借助資本市場實現，推動國資證券化是最佳路徑。首先，國資證券化有助于促進政企分離。國資證券化實現政企分離的改革阻力小，通過發行股票和可轉換債券可實現增資降杠桿，是政府愿意接受的改革方式。國資證券化之后，國企產權將直接由政府控制的單一主體變為多元主體，多元化產權則意味著政企分開，有助于國企形成股東會、董事會和管理層相互制衡的公司治理結構。其次，國資證券化有助于實現國有資產的保值增值。資本市場的外部監管壓力促使國企完善公司治理，建立有效的激勵約束機制，提高盈利能力。資本市場可以發揮國資布局和調整的作用，可以通過增資擴股、借殼上市等方式調整國資在上市公司的比例，將資源進一步向優質的上市國企集中，也可以開展兼并重組，將國資布局到有盈利前景、有利于經濟轉型的高端設備制造和現代服務業。

此次改革的一大優勢在于資本市場和金融工具比以往更完善，為推動國資證券化創造了條件。國資證券化一方面可以解決誰來買國有資產、誰來盤活國有資產的問題，另一方面可以通過公開市場的競價和監督促進政企分離，有效避免國有資產流失的問題。對于證券化程度不同的國有企業，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購母公司等不同模式提高證券化率，目前已有12個省市公布了量化的國資證券化目標，未來5年國資證券化率均有較大提升，給市場帶來投資機會。

未上市的國企實現證券化的途徑，一是企業整體或部分業務IPO；二是將資產注入現有公司，實現借殼上市。IPO是指一家企業或股份有限公司首次將它的股份向公眾出售，包括分拆上市和整體上市。但隨著證監會對上市公司業務獨立性的要求越來越高，整體上市越來越成為公司IPO的主要模式。借殼上市是指一家企業通過把資產注入到一家市值較低的已上市公司，得到該公司一定程度的控股權，利用其上市公司地位，使母公司的資產得以上市。部分業務已經成功上市的國企需要提高證券化率，主要途徑一是上市公司通過反向收購母公司，實現整體上市；二是將未上市資產單獨上市；三是通過定向增發收購資產，將資產注入集團已上市公司。

與指導意見相比地方推動國資證券化更加積極，目前已有22個省市公布了國企改革方案，提高國有資產證券化率成為各地國資改革的主要目標之一。其中，12省市提出了國資證券率的明確目標。目前國有資產證券化率還不到30%，初步測算估計，未來幾年內將有高達30萬億的國有資產進入資本市場。