廣西中小企業融資滿足率模型的構建和實證檢驗

覃捷等

【摘要】中小企業是經濟穩定增長的積蓄力量，目前我國中小企業的主要發展問題在于融資困難。本文以當前廣西中小企業融資市場結構為基礎，運用中小企業融資滿足率模型，對廣西2008～2012年中小企業的融資滿足率進行測算，結果表明近年來廣西中小企業融資滿足率不斷提高，但仍處于較低水平，就改善廣西中小企業融資難題提出相關政策建議。

【關鍵詞】廣西中小企業 融資滿足率 政策

一、引言

我國中小企業在國民經濟發展中占據重要的地位，已成為拉動經濟的新增長點，但普遍面臨著資金短缺、融資困難的問題。為此，我國于2009年《國務院關于進一步促進中小企業發展的若干意見》的頒布進一步緩解中小企業融資難題，加大了財稅扶持力度，一定程度上促進了中小企業的健康發展。2010年6月下發的《關于進一步做好中小企業金融服務工作若干意見》更是拓寬了中小企業的融資渠道，體現出國家對中小企業發展的高度關注。廣西中小企業是地區經濟發展的中堅力量，2012年中小型企業的總產值占GDP的68.35%，但其貸款余額只占整個信貸市場的1/3左右，凸顯出廣西中小型企業融資困難的現狀，很大程度上制約著廣西中小企業的健康快速發展。目前我國在中小企業融資研究領域以東部和中部地區為主要研究對象，較少涉及欠發達地區，特別是對廣西展開針對性的定量分析。因此，有必要通過合理的融資定量模型，客觀反映廣西中小企業的融資滿足情況，針對存在問題提出有效的針對性意見，促進廣西中小企業發展。

二、模型選擇

首先，本文將融資滿足率定義為中小企業實際獲得融資金額與中小企業融資需求金額之比，通過借助王雅炯、幸麗霞[1]小企業融資滿足率模型分析廣西中小企業融資情況。在考慮到數據的可得性以及實際情況與理論模型存在的差異，該模型提出以下4個設定：

假設一：GDP與市場融資規模線性相關，相關系數在一定的時期保持穩定，且不受企業規模的影響。

假設二：大型企業可通過多種渠道獲得滿足其正常發展所需要的資金，假定大型企業的融資滿足率為100%。

假設三：工業企業是國民經濟的重要組成成分，工業增加值能夠基本反映各類企業的產出規模。

假設四：中小型企業僅從正規金融體系獲得融資，較少參與民間金融活動。

從國民經濟角度，我們認為GDP需要一定的市場融資規模的支撐，兩者之間存在一定的對應關系：f（xgdp）=y

根據假設一，y=μxgdp ①

其中，μ表示GDP與市場融資規模的線性系數。在理想狀態下，不同規模的企業的產出與其融資需求都存在線性關系，并且其線性系數相同，則得出以下公式關系：

其中，xgdp_lm，xgdp_sb，表示大型企業和中小型企業產出的GDP總量。根據假設二，ylm是大型企業的融資需求，等于實際融資規模，ysb則表示中小型企業的融資需求。

工業企業是國民經濟的主力軍，并且由于廣西大中小微型企業的總產值數據不可得，所以本文用工業總產值近似代替大型以及中小型企業的總產值。根據公式②，融資滿足率模型可以變形為：

其中，E、B、L分別表示股票市場、債券市場和信貸市場的實際融資規模，其中，Esb、Bsb、Lsb表示中小型企業在股票市場發行股票、債券市場發行債券和信貸市場貸款的實際融資規模，Elm、Blm、Llm表示大型企業在股票市場發行股票、債券市場發行債券和信貸市場貸款的實際融資規模，evagdp_sb表示中小型企業的工業總產值，evagdp_lm表示大型企業的工業總產值，ω表示中小企業融資滿足率。根據公式③變形為：

中小板上市公司中，廣西中小企業的數量非常少。中小企業由于其公司規模較小及資信情況不佳，在債券市場上融資的可能性也非常小。因此在中小企業融資滿足率模型中，可以將中小企業在股票市場和債券市場上的融資規模忽略不計，根據公式④，模型簡化為：

三、模型的數據分析

本文的數據來源為廣西2008年至2012年的大中小企業的貸款余額、大中小型企業的工業生產總值、大型企業在股票市場上以及債券市場的籌資規模，運用以上數據從宏觀角度對廣西中小企業融資滿足率進行測算。

（一）廣西融資情況分析

1.廣西信貸市場結構分析。2008年以來，廣西信貸市場規模穩步提高，貸款余額從2008年的5066.68億元增長到2012年的12355.52億元。其中，大型企業貸款余額增長幅度較大，從2008年的3739.46億元增長到2012年的7855億元，年均增長率為20.39%。中小型企業的貸款余額增長速度較快，以年均35.70%的增長率，從2008年的1327億元增長到2012年的4501億元。從構成結構來看，大型企業的貸款余額占整體信貸市場的比重也不斷降低，而中小企業的占比則不斷增加，2008年的26%增加到2012年的36%，5年增長了10個百分點。這主要是由于國家對于小企業的多項支持政策逐步出臺，對中小企業貸款整體規模增長有一定的促進作用。但是中小企業作為國民經濟的主力軍，其貸款余額占比雖然逐漸上升，但總體上仍然過低。2012年中小型企業的總產值占全社會的68.35%，而其貸款余額只占整個信貸市場的1/3左右，由此可見中小企業對經濟貢獻與其信貸支持極其不對稱。

2.融資規模與總產值對比分析。2008～2012年，大型企業以及中小企業的融資規模穩步上升。其中，大型企業的融資規模由2008年的3777.86億元上升到2012年的8283.16，中小型企業的融資規模由2008年的1327.22億元上升到2012年的4500.52億元。融資規模的擴增為企業發展提供了堅實的資金保障。近5年，大企業的工業生產總值與中小型企業的工業生產總值不斷增長，大型企業的工業總產值從2008年的1497.72億元上升到2012年的5697.66億元，中小型企業的工業總產值從2008年的4447.46億元上升到2012年的12302.34億元。中小企業融資規模的增長速度遠遠低于其工業總產值的增長速度，并且顯現出兩者差距逐漸變大的趨勢，說明中小企業總體發展規模的不斷擴大的同時，面臨的資金壓力也日益劇增。

中小企業是廣西經濟的主力軍，2012年其工業生產總值占全部工業生產總值的比例約為70%，但是其融資規模占比僅為35%，融資規模占比與其經濟貢獻極度不平衡。中小企業的工業生產總值是大型企業的兩倍多，其在信貸市場上的融資額卻是大型企業的一半左右，足見中小企業的融資需求遠遠沒有得到滿足。從時間序列來看，小企業的工業總產值占比逐漸下降而其融資規模占比則逐年上升，兩者差距呈現出逐漸減小的趨勢。兩者差距從2008年的48.81%減小到2012年的33.14%，表明中小企業融資難的情況正得到了逐步緩解，但廣西結構嚴重不對稱的問題依舊十分突出，中小企業發展沒有得到相匹配的資金保障。

（二）模型計算結果分析

中小企業融資滿足率模型運用廣西2008年至2012年的大中小企業的貸款余額、大中小型企業的工業生產總值、大型企業在股票市場上以及債券市場的籌資規模數據代入模型，計算出融資滿足率ω以及GDP與市場融資規模的線性系數μ，計算結果如下：

由模型的計算結果可知，近幾年來中小企業的融資滿足率不斷提高，從2008年的11.83%上升到2012年的25.16%，說明廣西近年來推出的一系列支持中小企業發展的政策和措施在提高中小企業融資滿足率方面起到了積極作用。但中小企業的融資滿足率偏低，融資需求得不到有效滿足，原因主要有以下幾點：首先，從融資渠道上看，中小企業由于資信情況較差、企業規模較小，無法達到發行股票和債券的條件，幾乎無法在股票市場以及債券市場上進行直接融資。因此大型企業在債券市場以及信貸市場上占據絕大部分資源，中小型的融資規模幾乎為零。其次，大型企業融資需求對中小企業產生明顯的“擠出效應”。雖然大型企業比較容易達到發行股票或發行債券的條件，但是由于我國金融市場發展還不完善，大型企業主要也是通過信貸市場籌集資金，在信貸市場上成為中小企業在信貸市場上融資的直接競爭者。2012年中小企業在信貸市場上的融資額為4500.52億元，大型企業融資額則高達7855億元，融資額是中小企業的兩倍。由于大型企業融資需求對中小企業的“擠出效應”，中小企業在信貸市場上的融資需求遠遠無法得到滿足。再次，中小企業的高速發展導致融資需求的不斷擴大。2008～2012年，廣西中小企業的工業總產值均增長率35.70%，中小企業融資規模年均增長率為21.68%，兩者差距便顯出了逐漸變大的趨勢。因此，實際融資規模無法趕上快速增長的融資需求，也是導致小企業融資滿足率整體較低的原因之一。

四、結論與建議

本文以廣西中小企業融資市場結構為基礎，從宏觀視角構建小企業融資滿足率模型，運用廣西2008～2012年廣西大中小企業貸款余額、工業生產總值、大型企業在股票市場上及債券市場的籌資規模等數據對廣西中小企業的融資滿足率進行合理測算主要得到以下結論：

第一，廣西中小企業融資結構構成主要來源于間接融資，由于廣西證券市場發展比較落后，導致廣西中小企業直接融資比例接近于零，市場融資體系尚未成型，融資結構不合理，不利于廣西中小企業融資。第二，2008～2012年廣西中小企業融資滿足率不斷提高，特別是2010年之后這種趨勢愈發明顯，但融資滿足率水平較低。由于大型企業主要也是通過信貸市場籌集資金，在信貸市場上成為中小企業在信貸市場上融資的直接競爭者。大中型企業的融資需求對小型企業產生了“擠出效應”明顯，直接威脅到廣西中小企業融資滿足率。第三，由于廣西中小企業主要通過銀行信貸等間接融資方式滿足自身資金需求，銀行對廣西中小企業融資滿足率支持不足，而小額貸款公司、擔保公司等民間金融對小企業融資滿足率的支持程度逐年增強，所以高速發展的廣西中小企業在無法從銀行獲得融資的情況下，轉而投向民間融資。

根據本文實證結果與相關結論，為促進廣西中小企業發展提出以下幾點對策建議：一是進一步改善廣西中小企業的發展環境。按照國家和廣西壯族自治區產業政策導向，實施區別化融資服務政策，提高廣西中小企業金融服務的針對性[2]；建立健全廣西中小企業的金融保障制度，大力培育地方金融機構，如村鎮銀行、小額貸款公司、擔保公司[3]，同時制定具有中小企業針對性的銀行政策，建立起財政專項資金—政策銀行—區域性商業銀行—小額貸款公司以及其他非金融機構—互助基金等多層次的融資體系。二是切實放寬廣西中小企業市場準入范圍。打破行業壟斷，為廣西中小企業創造市場機會，如在政府采購以及公共服務領域中，加快提高廣西中小企業的投資比重，提高廣西中小企業的融資滿足率[4]。配套政府投資補貼、貸款貼息、稅收優惠等多種手段滿足廣西中小企業的資金需求。三是積極拓寬廣西中小企業的融資渠道。鼓勵各類金融機構為廣西中小企業的融資方式和融資產品進行產品創新，引導和組織廣西中小企業進行“供應鏈”貸款和聯合“抱團”貸款[5]；強化資本市場，支持和發展“北部灣產業投資基金”和其他股權投資基金，積極推行資產證券化，鼓勵中小企業向社會募集股份，并做好風險監控和管理措施，合理引導廣西中小企業做大做強[6]。建立以政府為引導，專業擔保機構為主體，商業銀行網絡為輔助的信用擔保體系。對于中小企業可擔保物不足的先天弱點，引導國有資本、民間資本、企業自有資金設立互助擔保，為廣西中小企業取得銀行貸款提供信用擔保和再擔保。

參考文獻

[1]王雅炯，幸麗霞.小企業融資滿足率模型的構建和實證檢驗：1998～2009[J].中國金融2012（1）.

[2]段進東，陳海明.我國新股發行定價信息效率實證研究[J]金融研究，2004，（2）：5-13.

[3]董彥嶺.中小企業銀行信貸融資研究[M].經濟科學出版社，2005，124-125.

[4]伍裝.中國中小企業融資效率研究.軟科學[J]，2006，（1）：132-137.

[5]黃孟復.中國小企業融資狀況調查[M].中國財政經濟出版社，2010，346-347.

[6]吳瑕.融資有道：中國中小企業融資風險案例解析與融資管理策略[M].中國經濟出版社，2011，243-245.

作者簡介：覃捷（1988-），女，漢族，廣西梧州人，就讀于廣西大學商學院，研究方向：金融與投資管理；謝小鳳（1988-），女，漢族，廣西賀州人，就讀于廣西大學商學院，研究方向：區域發展研究；王慧嬋（1987-），女，漢族，廣西南寧人，就讀于廣西大學商學院，研究方向：金融與投資管理；閉瀟麗（1988-），女，壯族，廣西南寧人，就讀于廣西大學商學院，研究方向：保險學。