分享實踐經驗 凝聚行業共識

在首屆亞洲債券估值國際研討會上，與會嘉賓圍繞第三方估值在金融穩定中的作用、第三方估值行業的發展環境、第三方估值的基本原則與質量控制等三個專題，展開了充分交流和熱烈研討。

對第三方估值作用及發展環境的探討

（一）第三方估值在金融穩定中的作用

中央結算公司副總經理王平在演講中指出，現代金融體系中委托人與代理人之間存在嚴重的不對稱性，包括利益、權利和信息的不對稱，引發代理人的道德風險。為有效保護委托人利益，金融市場的定價與估值機制需要提高公允性和透明度，而第三方估值有著獨立性強、透明度高、精確度到位的優勢，是解決問題的有效手段。第三方估值機制作用的有效發揮還依賴于其他一些安排，包括政府部門的推動扶持和行業管理、第三方估值機構方法的透明度、會計準則明確對第三方估值的使用要求、代理人對內部估值與第三方估值的差異定期做出說明、教育委托人用第三方估值來對比評判代理人提供資產價格的合理性等。

與會專家對于第三方估值重要性普遍表示贊同，大家認為，第三方估值還有利于提高市場價格發現效率、降低投資管理成本、提高資產管理有效性。第三方估值中立性及透明度具有重要意義，第三方估值機構應能經受市場成員對于估值的校驗和質疑，通過可靠的估值在市場成員中建立公信力，從而服務于金融市場的穩定。

（二）第三方估值行業的發展環境

中國和韓國的第三方估值行業已形成多家機構競爭的局面，來自中國和韓國的專家表示，多家估值機構競爭對第三方估值服務的質量和創新提出了更高的要求，若行業內形成良性競爭局面，則多家機構估值之間的互相印證和對比，有利于市場的價格發現，多家估值機構的影響力有利于估值理念的傳播和估值的推廣。相較而言，來自泰國、印度尼西亞、馬來西亞估值機構的嘉賓表示，估值行業作為其國內的新興行業，仍處于發展階段，作為國內唯一一家估值機構，更傾向于通過與國外相關機構進行合作來提高其估值服務的質量。

數據來源方面，多位嘉賓指出，缺乏市場數據是亞洲地區債券市場的共同特征，為提高第三方估值的質量，建議各國監管部門繼續采取相應措施，提高市場流動性，通過更多報價及成交數據來源提高估值質量；同時，建議提高市場的信息披露標準，對部分由發行人自主選擇披露的信息，可由監管部門要求其向第三方估值機構披露。

（三）第三方估值的基本原則與質量控制

目前各國第三方估值機構均已建立多層次的質量控制體系，并通過保持自身透明度和交流的方式解決客戶的質疑。討論嘉賓對于建立行業統一標準和原則表示贊同，并認為其有諸多優點：一是統一的行業制度可以保證市場參與者的原則性，進而保證估值的公允性及透明度；二是統一的行業原則可以不斷提振客戶信心，有利于行業的穩定發展。也有嘉賓提出，高標準意味著高運營成本，對于完全商業化運營的估值機構來說，面臨著挑戰。

對我國發展第三方估值的思考與啟示

（一）我國以市場為導向的第三方估值行業管理模式效果較好

我國對第三方估值行業的管理以市場化為導向，未建立第三方估值機構的行政準入機制，對機構采用第三方估值的來源也僅做推薦，使用者自行對第三方估值的可靠性進行判斷和選擇，主管部門收集對第三方估值的意見建議并向第三方估值機構反饋。實踐證明，這種模式對于保證第三方估值的公允性、中立性及客觀性取得了較好的效果；同時，金融投資機構將第三方估值作為比較基準與其內部估值作比較，既可提升內部監督管理水平，又保護了使用彈性，金融機構樂于接受。韓國、馬來西亞和印度尼西亞均建立了含準入規則、持續報告和后續披露等在內的第三方估值行業監管框架，強制規定金融機構采用第三方估值及第三方估值的來源，這對于促進第三方估值行業的發展、提高第三方估值的可靠性發揮了一定作用，但同時也制約了第三方估值機構的市場化競爭，部分國家出現了第三方估值行業難以進入、市場意見被壓制等問題。

（二）中債價格指標的編制實踐再次得到印證

透明度和中立性被普遍認為是第三方估值機構估值可靠性的基礎，也是建立市場信心、推動估值機構業務發展的重要保證。參會估值機構在提高第三方估值的透明度和中立性方面均做出了一系列安排。中央結算公司在該方面所做的持續努力和實踐得到各估值機構的認同。

（三）監管部門應保障第三方估值機構的數據獲取便利

為充分發揮第三方估值機構在金融穩定中的作用，監管部門應對估值機構的數據獲取提供保障。馬來西亞、泰國等國家的監管層均有該方面的安排，如授予準入估值機構獲取估值所需債券信息、成交信息和報價信息的權力，強制要求相關機構將估值所需的信息，特別是復雜產品的信息，提供給估值機構，提高債券發行人相關信息的披露頻率等。這些經驗可對我國估值機構的數據獲取機制提供良好的借鑒。

（四）中央結算公司推動行業交流的努力得到普遍贊賞和積極響應

參會的估值機構均表示，此次會議在增進亞洲各國債券市場之間的相互了解、促進亞洲第三方估值機構之間的合作、探討提升第三方估值的應用深度和廣度、推動第三方估值理念的傳播等方面取得了積極效果。與會專家認為，該會議機制可定期化、長效化。

責任編輯：王超群 劉穎