我國企業債券市場流動性測度研究

杜迅王佳

（四川師范大學，四川 成都 610101）

企業債券市場作為一國資本市場的重要組成部分，在一國經濟中占據著重要地位。對企業債券市場流動性進行研究有著深刻的理論和現實意義，故本文將對我國交易所企業債券市場流動性進行測度。

一、流動性測度指標的確定

流動性在市場中占據著重要地位，如何對流動性進行測度成為了金融研究的熱點問題之一，國內外學者基于研究目的和研究角度的不同構建了大量的流動性測度指標。根據已有研究我們可以把流動性分為四個大類，分別是：買賣價格法、交易數量法、價格與數量結合法以及時間法。

在本文中，我們選擇六個適用于集中競價市場的流動性測度指標，并在此基礎上構建出一個綜合性指標。本文所構建的綜合性指標測度的是市場的非流動性，所以我們對流動性指標做了以下處理：

1.交易天數倒數（Tradsre），交易天數是指債券某月的交易天數，本文取其倒數值。

3.換手率倒數（ Turnoverre），具體公式為：Tit=Vit/Issuei。其中，Vit代表的是一定時間內債券i的成交金額；Issuei代表的是債券i的發行金額。由于其數值較大，在本文中取換手率倒數的自然對數值。

5.Amihud指標 （ILLIQ）， 具體公式為：Lit=1/DitΣDit1(|Rit|/VOLDit)。Dit表示的是債券i在t時間段內可獲取有效數據的天數；|Rit|表示的是債券i在t期的收益率；VOLDit表示的是債券i在t期的成交量金額。

6.Amivest指標倒數（Amivestre）具體公式為Pit表示的是t日債券i的收盤價；Vit表示的是t日債券i的交易金額；表示的是一定時間內債券i的價格變化比率絕對值的總和。因其數值較大，在實際應用中要取自然對數的形式。

二、數據的選擇與指標描述性統計

（一）數據的選擇

文中樣本數據來源于銳思（Resset）金融研究數據庫。運用SPSS17.0進行分析研究。數據樣本的觀測區間段為2007年1月～2014年12月。

本文所研究的企業債券在滬、深債券交易所上市時間均在六個月以上、剩余年限一年以上、不可回購、不可轉換且是固定利率的企業債券。其中，剔除月交易天數少于10天的債券數據，即每月交易天數在10天以上（包括10天）；本文所選債券信用評級為AAA債券；流動性測度指標均為月度指標。這樣共有120支企業債券作為樣本數據。

（二）流動性指標描述性統計

在數據分析的基礎上，我們需要對選取的流動性指標進行描述性統計。Tradsre的均值為0.0670，標準差為0.0072；Liu的均值為 0.1124，標準差為 0.0604；Turnoverre的均值為 2.7413，標準差為1.2026；Martin的均值為4.9050，標準差為1.1902；ILLIQ的均值為0.8457，標準差為0.5603；Amivestre的均值為3.3407，標準差為1.2247。在整個樣本期間，各流動新指標波動較小。

三、流動性綜合測度指標的構建

在前文分析的基礎上本文采用主成分分析的方式構建一個綜合性的測度指標。首先，我們需要對數據進行標準化的處理，并在此基礎上進行KMO和Bartlett檢驗。通過分析可知，KMO的值為0.757（ 比較接近于1），Sig值為0.000（ 小于顯著性水平 0.05），說明選取的指標可以進行主成分分析。然后，我們需要對“各因子解釋的總方差”進行分析。相關結論為：成分1的“初始統計值”為2.139，“ 方差的%”為 35.653%；成分 2的“ 初始統計值”為 1.668，“ 方差的%”為27.806%；成分3的“ 初始統計值”為 1.064，“ 方差的%”為17.736%；從成分4開始，成分的“初始統計值”開始小于1。因為前三個成分因子“初始統計值”大于1，且他們“方差的%”累計所占比例為81.195%，所以我們應該取前三個因素作為主因子。

在前面分析的基礎上，我們還需要對各流動性變量“旋轉成分矩陣”進行分析，以求得各流動性指標的特征值。在成分1中，ILLIQ、Amivestre、Tradsre、Liu、Turnoverre和 Martin的值分別為：0.955、0.079、-0.250、0.204、0.003和 0.947；在成分 2中，ILLIQ、Amivestre、Tradsre、Liu、Turnoverre和 Martin的值分別為：0.002、-0.716、0.718、0.814、-0.087和 -0.091； 在成分 3中 ，ILLIQ、Amivestre、Tradsre、Liu、Turnoverre和 Martin的值分別為：-0.007、0.454、-0.241、0.327、0.933和 0.060。

在取得各流動性變量特征值的基礎上，我們可以求取主成分因子的特征向量。并對原標準化后的流動性變量進行重新命名，分別為：x1，。。。，x6。此時，可以寫出各主成分關于6個流動性指標的線性表達式。具體公式如下所述：

我們再根據各個主成分因子的貢獻率，得到所構造的綜合性測度指標，其相應的函數為：

LZ=0.3565*Z1+0.2781*Z2+0.1774*Z3

表1 綜合性測度指標描述性統計

四、結論

本文選取了6適用于我國交易所債券市場的流動性測度指標，并在此基礎上選取主成分分析方法構建了綜合性測度指標以測度我國交易所企業債市場的非流動性。由表1可知，綜合性指標值總體上呈現出下降趨勢，由此可知我國交易所債券市場流動性水平呈現上升趨勢，市場的流動性趨于良好。

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