利率市場化改革的績效分析
——以云南為例

張奕芳

（云南財經大學 財政與經濟學院，昆明 650221）

利率市場化改革的績效分析
——以云南為例

張奕芳

（云南財經大學 財政與經濟學院，昆明 650221）

研究選取云南省2009—2013年的相關數據，運用數量分析的方法，探討利率政策的有效性，尤其關注利率政策對云南物價、投資、消費方面的影響效應以及它們之間的數量關系，從而為今后云南地區(qū)利率市場化改革提供一些參考。

利率市場化改革；績效分析；云南金融

1　研究背景及意義

目前，國內外大部分關于利率市場化改革的研究都集中于理論研究，對績效分析方面的研究還比較有限。大多相關研究也是針對全國情況而言，很少有對地區(qū)改革績效的定量研究，并且研究績效所用的案例多數比較陳舊，不能動態(tài)揭示利率市場化改革的最新動態(tài)和實際影響。基于此，本文將采用數量分析的方法，探討利率政策的有效性，尤其關注利率政策對云南物價、投資、消費等方面的影響效應以及它們之間的數量關系，從而為今后云南地區(qū)利率市場化改革提供一些參考。

2　利率變化對云南省實體經濟影響的實證分析

隨著利率市場化改革進程的不斷推進，中央銀行對基準利率的調整頻率不斷加快，實體經濟對利率變化的敏感度也逐漸提高，我們將運用數量分析的方法，探討利率政策的有效性，尤其關注利率政策對云南物價、投資、消費等方面的影響效應以及它們之間的數量關系。

2.1利率與物價關系的研究

2009-2013年間，央行先后進行了8次存貸款基準利率的調整，我們以CPI、R分別表示物價指數和一年期存款基準利率，以云南省2009年1月—2013年12月之間的月度數據進行實證分析。

2.1.1利率與物價關系的描述

從2009年到2011年間，一年期存款基準利率小幅上漲，而物價水平CPI總體上漲較快。2011-2012年，一年期存款基準利率R有小幅下降的趨勢，物價水平則大幅下降。2012年以后一年期存款基準利率基本保持不變，物價水平CPI則呈一個穩(wěn)定上升的趨勢。

2．1.2物價與利率關系的實證檢驗

首先，我們選取2009年1月-2013年12月的數據為樣本，對物價水平CPI與一年期存款基準利率R進行Granger因果檢驗。

圖1　CPI與R的因果檢驗結果

圖1中的結果顯示，一年期存款基準利率R不是導致CPI變動的原因，CPI也不是導致R變動的原因，兩者之間不存在因果關系，出現該結果的原因是一年期存款基準利率是央行綜合考慮國家宏觀經濟狀況后制定的，它不是一個市場利率，而CPI則反映了云南省的物價水平，它是一個市場的指標，非市場的存款基準利率與市場物價水平之間缺乏一定的因果關系。

2.1.3利率政策對云南省CPI影響效果的檢驗

用一年期存款基準利率R及其滯后對云南省的CPI分別進行OLS線性回歸，回歸方程設為CPI=βrt-i+λar（1），在進行25組方程回歸后，結果見表1所示。

表1　利率對CPI的影響效果回歸表

從表1的t值來看，方程的系數越往后越顯著，從16期后方程開始顯著，可決系數R2表明每個方程的擬合度都比較好，D.W值均介于1.5～3.5之間，說明不存在時間序列自相關的問題，擬合出的方程都比較好。回歸結果顯示：利率變動與CPI的變動呈現一定的同向變化趨勢，且利率政策對云南省CPI的影響存在較長的時滯性，但該結果并不能說明利率政策與CPI之間存在任何統(tǒng)計上的因果關系。

2.2利率與投資關系的研究

現用2009年1月到2013年12月的月度數據，對云南省固定投資（INV）、一年期貸款基準利率（R1）和云南工業(yè)增加值（PROX）等指標分別建立回歸方程。設方程為：

其中，α為常數系數，C1為常數項，DINV是固定投資的一階差分，DR1是貸款基準利率的一階差分，之所以取變量的差分項是為了消除時間序列的自相關。

同理，式（2）取變量的差分項也是為了消除自相關，其中DPRO為工業(yè)增加值的一階差分項，其余變量同式（1）。回歸結果如下：

由以上結果我們可以看出，兩個回歸方程的擬合度都不是很好，說明貸款基準利率與投資間不存在明顯的線性關系，工業(yè)增加值與固定資產之間也不存在顯著的線性關系，但從解釋變量的系數來看，貸款基準利率的變化與投資變化呈反向變動，這符合經濟學意義，而工業(yè)增加值的變化也與固定資產投資的變化趨勢相反，其中可能的原因是當工業(yè)值增加時，廠商可能將大量資金轉向其他方面的投資，并沒有加大對固定資產的投資。此外，我們還能看出，利率變動對固定資產投資的影響遠遠大于工業(yè)增加值對固定投資的影響。可見，面對投資決策，廠商更加關注利率的變動。

2.3利率與消費關系的研究

我們用2009年1月—2013年12月的月度數據來建模研究利率與消費之間的關系，設Δcons=βΔrt-i+λ1ar（8）+λ2ma（1），其中，Δrt-i為一階差分存款基準利率的I階滯后項，不同的i表示存款基準對消費存在一定的滯后影響，β為一年期存款基準利率的系數，Δcons為消費的一階差分，之所以對一年期存款基準利率和消費進行一階差分是為了消除方程的自相關，λ1、λ2分別表示ar（8）和ma（1）的系數，其中ar（8）和ma（1）分別表示方程存在8階自回歸和1階移動平均現象，我們一共滯后了2期的利率，進行了3次回歸，回歸后的結果見表2所示。

由表2我們可以看出，利率與消費存在一定的滯后性，滯后期大約為2個月，從可決系數上看，方程擬合程度均比較好，滯后1期和滯后2期的t值也說明擬合方程的系數比較顯著，β值為正，說明利率的提高對未來消費有促進作用，這符合跨時期消費模型中，利率對未來消費影響的情況，即若假設利率提高產生的替代效應大于收入效應，則隨著利率的提高，未來消費是增加的，我們回歸分析的結果符合經濟學意義。此外，我們還可以看出當利率滯后2期時對未來消費產生的影響最大，為2.208，而當期利率提高對消費產生的影響最小為0.309。

表2　利率對消費的滯后影響

3　結論

經過實證分析，我們得出以下研究結論：首先一年期存款基準利率與云南地區(qū)CPI之間存在一定的正相關關系，但沒有證據表明存款基準利率的變動能夠抑制CPI的變動，也沒有證據能說明利率的變動對CPI的變動具有前瞻性；第二，存款基準利率的變動對CPI的影響存在一定的滯后性，且該滯后期比較長；第三，存款基準利率的變動對固定資產投資具有反向作用，而且與工業(yè)增加值相比，存款基準利率的變動更能引起固定資產投資的大幅度變動；第四，存款基準利率變動與未來消費之間存在一定的正相關關系，而且利率變動對消費的影響還存在一定的滯后性，滯后期大約為2個月。

4　云南省利率市場化改革的相關建議

從上文的分析我們可以看出云南在實行利率市場化改革的過程中，雖然取得了一定的成果但仍有許多問題有待我們解決，而在未來的改革中采取一些具有針對性的政策，選擇適當的改革路徑是十分必要的。我們在推進利率市場化的過程中，應采取既謹慎又積極的態(tài)度和做法，既不能在條件很不成熟的情況下就冒然將利率全面放開，又不能等各項相關制度的改革均到位了，一切條件都完備了才實行利率市場化。事實上，利率市場化的過程就是創(chuàng)造利率市場化條件的過程，二者相互依存相互促進，因此我們必須不等不靠，積極地在利率市場化過程中構造其所需條件。我們不應再將利率市場化改革等價于放松利率管制，而是應該把利率的市場化看作是利率體系的重塑過程及利率市場化條件的創(chuàng)造過程。在改革方式上，需逐漸實現從政府外生推動型改革，向市場內生演進型改革的轉型。即使在目前的政府外生推動型改革中，也要注意市場的制度演進作用的發(fā)揮。在具體步驟上，將重心轉移到利率市場化必備條件和配套措施的搭建上來。

主要參考文獻

［1］易綱.中國改革開放三十年的利率市場化進程［J］.金融研究，2009（1）：1-14.

［2］張孝巖，梁琪.中國利率市場化的效果研究——基于我國農村經濟數據的實證分析［J］.數量經濟技術經濟研究，2010（6）：35-46.

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.07.066

F832.7

A

1673-0194（2015）07-0122-03

2015-01-12