隆平高科：躋身世界前五強非易事

雪球財經

當前，隆平高科（000998）在國內種業市場當中，二級市場上的估值PE達到81倍遠超過同行業的登海種業PE31倍，但其業績比起同行業的登海種業（002041）來說，還是稍顯遜色。公司在實現其十年進入“世界前5強”種業公司的道路上，可謂是任重道遠。不說其他，單論公司需要有與世界前5強相媲美的市場估值就都還有不小的差距。不過，也不可否認，隆平高科絕對是細分行業里的好企業、好股票，就是價格偏高。接下來，筆者便在下面的文章中與大家一起分享隆平高科在種子行業中的地位表現以及未來發展。

市值高于行業水準

當前，我國種業市場的集中度遠遠不如國際的水平。國內前10強種業公司集中度約在25%左右，而世界前10強集中度約為70%，未來種業兼并將成新常態。但從另一方面來說，出于保農民收入，農業都會涉及到政府限價。從這一點出發，這是對整體銷售利率有一定影響的。不過種業相對汽車行業、電器行業等消費品來說，周轉速度還是比較塊。因此，整體來講，隆平高科所在種子行業還是一個比較平穩，一定程度上需要國家政策扶持的行業。那隆平高科在行業中有怎樣的表現呢？

A股市場上，從事種子生產的上市公司有7家，按照市值排序分別為隆平高科、登海種業、敦煌種業（600354）、豐樂種業（000713）、神農大豐（300189）、萬向德農（600371）、荃銀高科（300087）。隆平高科在種業公司中，總市值最高，結合當前的股價以及PE、PB來看，公司目前估值偏高。相對來說，登海種業估值好于隆平高科。（表一）

業績遜于登海種業

從營業收入來看，2013年營業收入規模最大的為隆平高科，從營收復合增長率排名來看，則是登海種業最快，2002年至2013年11年間，復合增長率為20.9%，而隆平高科次之（表二）。

從凈利潤看，豐樂種業、萬向德農有出現虧損的情況，暫且不看，那么登海種業的凈利潤收益更高（表三）。從現金流量、資產負債率、銷售毛利率、銷售凈利率這四項指標來看。隆平高科在這四項指標當中，占的是四平八穩，較為平均，大致位于中等偏上水平。反而，在這里凸顯出來的則是登海種業的指標更為優異。從這些指標上看，以玉米為主的登海種業，財務的基本面上好于隆平高科。而隆平高科，整體的負債率、杠桿處于高位，或在中信集團入注資金后，將有較大改善（表四）。

主營業務來看，雜交水稻是隆平高科的第一貢獻，其次為玉米種子的貢獻。數據顯示，隆平高科雜交水稻毛利率為44%，玉米種子的毛利率約為49%，略高于雜交水稻。而登海種業業務較為單一，僅靠玉米種子貢獻其業績?？梢姷呛７N業在玉米種子市場上實力的雄厚。其財報顯示出來的玉米種子毛利率在61%左右，遠高于隆平高科玉米種子的毛利率。同時，也高于隆平高科的雜交水稻毛利率。所以我們可以看到，從整體業績上看，登海種業的毛利率、凈利潤更加豐富。

收購擴張出師不利

以前，70年代是為了吃飽飯而開展了高產量的雜交水稻，當下不僅要吃飽，而且要吃好。那么，吃好就需要我們持續研究。筆者認為，隆平高科未來發展有兩條路可以走，一是并購;二是轉基因技術的改進。當然，隆平高科也正在這兩條路上奔走。并購就是為了搶占市場份額，這不僅是隆平高科，也是整個行業的路。關于隆平高科，其業務60%來自雜交水稻，而其在玉米種子市場份額不足，所以其原打算收購奧瑞金（002701）以擴大玉米種子的市場份額到6%，然而卻不能如愿。

另外，涉及到解決中國人口日益增長，糧食內需需要基本解決的問題，那么轉基因技術在農業方面的貢獻肯定不可或缺。隆平高科一直跟相關的研究有轉基因技術合作研究，現階段還沒完成商業化，但未來的潛力也不容小覷。可是，轉基因技術會不會影響人身健康，無法驗證，等到隆平高科的轉基金研究商業化之時，不知國際科學上對轉基金的健康研究又到了何種地步呢？

躋身世界前5強非易事

種業高庫存，高存貨。近兩年的種子制種面積減少、庫存減少，2015年將或能更好的發力，這一點隆平高科在行業困難的時期仍保持正增長，證明實力不俗。如今，行業困境已過，未來可期。

可是在隆平高科“未來十年進入世界5強種業公司”的目標之下，公司目前的表現實在難說預期能樂觀實現。當下，隆平高科是市值才200億元的種業公司，而世界第一名的種業公司孟山都587億美金，這預示著隆平高科如要在未來十年躋身到前五強，那么至少市值也得有200億美金，翻6倍的股價。

隆平高科在基礎業績有保證的前提下，還得搞好市值管理。那就還得靠并購，擴展東南亞市場實現，可是東南亞市場是這么好攻克的嗎？另外，公司還要有優勢資源和資金，中信集團就或許會是隆平高科用來打拼國際市場的平臺。（雪球ID：諸葛未亮）<Z：＼1325＼結束符.jpg>