政策寬松預期仍存

魏鳳春

上周公布了11月企業利潤數據，工業企業利潤同比下降4.2%，主營業務收入增速創了歷史新低，顯示工業企業經營狀態較差，去庫存的壓力仍然較大。這些數據都指向當前經濟下行風險仍然是存在的。只要經濟沒有看到起色，未來政策寬松的預期就會存在。

明年政府拉動經濟的抓手重點還是基建投資。自10月16日以來，發改委已經批復了40多個基建項目，累計投資金額達1.6萬億元。今年房地產開發投資前11個月的累積同比增速已經從近兩年的20%左右跌落至11.9%，而與此同時基建投資保持在20%以上的高位，對沖房地產下滑。10月到現在，發改委已經批復的1.6萬億項目約占今年基建投資總額的15%左右。可以預計明年將仍是基建大年，基建投資還會保持在20%以上的增速。這就要求明年的財政赤字率有所提高，此外還有政策性銀行貸款、PPP、專項債等形式的融資。

貨幣政策方面，央行已經連續4周沒有公開市場操作。市場傳言有5000億的MLF續作，央行也通過SLO向數家銀行提供短期資金。近期有財政存款的集中投放，但突擊花錢現象可能達不到預期，回購利率整體上行較大。短期利率上升較快，可能與新股申購、信貸集中投放有關，本周已經有所回落。但一個有意思的現象是，11月底以來短端利率的上升并沒有影響到長端。國開債收益率出現了倒掛現象，自12月中旬起1年期國開債收益率已經超過了10年期的國開債收益率。這一周倒掛現象有所緩解，但1年期還是高于10年期的收益率。這在一定程度上反映了市場對于經濟下行壓力較大，對貨幣寬松較強的預期。

此外，本周央行宣布非銀金融機構的同業存款納入貸存比計算，且暫時免征存準，有利于增加銀行的放貸能力。由于近期資本市場波動過大，央行可能暫時推遲了全面寬松政策的推出時間，因此預期1月份銀行的資金依然偏緊。

國際方面，美國上修了3季度GDP的環比增速至5%，創11年以來的最快增速，主要受到居民消費和非住宅投資帶動。市場對加息預期更強，美元指數突破了90。但2-3兩個季度較強的增速也在很大程度上是受到了1季度衰退的影響，2、3季度的同比增幅僅為2.6和2.7，尚未達到去年4季度3.1的高點。從現在公布的11月數據來看，美國4季度GDP增速很有可能稍有放緩。從總體上，還是看好美國經濟明年繼續強勁的復蘇，美元指數繼續走強。

最后說一下人民幣匯率。人民幣自11月以來的貶值幅度較大，由10月底高點的6.1，最多貶值到上周的6.22。與上半年那次貶值有所不同的是，這次的貶值過程中，央行的外匯中間價并沒有很大變化，甚至略有升值。這可以反映出央行在逆勢操作，試圖控制貶值的節奏。這實際上是美元匯率走勢過強的反應，盡管相對美元貶值，人民幣匯率指數仍然在走強。展望明年，人民幣兌美元貶值的節奏還是與央行的干預有關，如果央行不入場，隨著中美利差的縮小，人民幣肯定要承受貶值的壓力，但估計央行在適當時候會有所調節。從過去3年的經驗看，人民幣匯率基本沒有超出過6.05和6.25這個區間。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>