2015新年股市展望

臥龍

2014年即將過去，新一年又將來臨。過去一年，價值投資者終于揚眉吐氣，中國股市藍籌股于第四季度大幅飚升，所謂三年不發市，發市當三年;相反，小型股如創業板股票則于年末時段反而下跌，股市“天平效應”十分明顯。還是應驗了股市格言：沒有只升不跌的股票，亦沒有只跌不升的股票。無他，當創業板整體市盈率最高74倍，中小板最高市盈率亦達44倍時，你可以從中看到什么樣的未來？兩者距離2010年歷史最高市盈率108倍及59倍雖然尚有距離，但市場規模已經不可同日而語。當前深圳主板市盈率25倍，上海股市市盈率15倍，前者雖然有所偏高，但仍在可接受范圍，后者則處于世界正常水平。

歷史上，上證指數市盈率1993年最高峰時大約是70倍（因年代久遠，不敢肯定，需要再查證），2001年最高峰達到60倍，2007年最高峰時亦是70倍左右，這一回考慮到市場規模擴大，70倍打個五折至少是35倍，以靜態市盈率計算上證指數牛市目標7466點。考慮到業績的增長，至少再有30-50%的浮動空間，大致上是9700-11000點水平，距離目前指數水平有2-2.4倍的上升空間。這與12月6日拙作《5000點不是牛市》中有關上證指數長期上升通道分析中的保守估計9200點接近。深圳股市由于有創業板中小板的市盈率限制，因此上升空間會較上海股市低。

真是風水輪流轉，三十年河東三十年河西。1996年大牛市，當時上海股市市盈率較高，概念股眾多，比如浦東概念、新上海概念等，題材股的炒作令上海股市在大牛市中表現遜色;相反，當時的深圳股市較為理性，幾只龍頭股市盈率很低，加上有小盤成長股如中集、老窖、蘇常柴等，于是指數升幅遠大于上海股市。上證指數512點起步，止于1510點，升195%;深圳指數104點起步，止于520點，升400%。如今，情況剛好倒轉，上海股市一批藍籌股處于低位，但深圳股市中小板創業板股票則已經大幅飚升。上證指數最低市盈率5月份時約9.7倍;而此時深圳A股整體市盈率已經達到24倍。5月份上證指數最低1991點，如今約3190點，升幅高達60%;相反深圳綜合指數4月份最低1004點，目前約1393點，升幅38%，大幅落后。對比1996年牛市，倘若上證指數如1996年大牛市的深圳指數升4倍，大約是8000點;則深圳指數就如上證指數在1996年的表現只升195%，大約是3000點左右。

事實上，看個股表現，情況亦甚為相似。1991-1993年牛市，深圳股市的龍頭是深發展（000001，即現在的平安銀行）;1996-1997年牛市深圳股市的龍頭同樣是深發展;2005-2007年牛市的龍頭是中信證券（600030）;今次牛市的龍頭基本上亦是中信證券。1991-1993年牛市深發展的升幅大約是10倍，1996-1997年牛市升幅15.6倍，2005-2007年牛市中信證券升幅是30多倍，這一輪牛市中信證券的升幅又是多少倍？

假如以今次牛市與1996-1997年牛市作對照，如今的中信證券便是當年的深發展，如今的創業板股票便是當年的新上海概念股（如當時的外高橋、東方明珠等）。當年的深發展股價升完再升，調整幅度十分有限。1996年5月份，牛市展開只4個月，深發展股價已經回升至歷史高位附近，其時眾多市場人士已經覺得市場需要調整，但只有二三線股調整而深發展則繼續一馬當先在1993年歷史高位附近再升約一倍才出現大型震蕩調整。同樣的情況，中信證券2007年歷史最高位按除權后的股價計算是37.08元，中信證券會否歷史重演？

環顧當今市場，股市中金融股孤軍深入，券商股一枝獨秀，其他股票遠遠落后（基建股最近兩年跌到四腳朝天，故此升幅亦不賴）。市場總是擔心類似中信證券這樣的股票升幅過大，需要調整，強弱指數三背馳，成交萎縮，乖離率太大……凡此種種，可是，我們總是未見中信證券出現大幅調整。發明相對強弱指數（Relative Strength Index，RSI）的威力士·維特（Welles Wilder），此君1978年出版《技術性買賣系統的新概念》一書，書中大Show一系列技術指標：RSI、PAR、DMI等等，其后RSI大行其道，備受追捧，但最后他卻領悟順勢而為乃股市真諦，于是破舊立新，拋棄所有技術指標，發明亞當理論，所謂無招勝有招！銀行股指數（399951或399947）最近的走勢亦是走出一個楔形，那么又會否向下突破呢？問題總是困擾著投資者。再請記住，看大勢者賺大錢。

牛市總是在懷疑中不斷上升，在信心爆棚時見頂。當前市場中無論是研究員抑或投資者，懷疑者、謹慎者、憤怒者、悲觀者不計其數，看好者屬于鳳毛麟角之列。即使是看好牛市者，總是以慢牛看待，我以為是唯心主義之表現，你說我是經驗主義亦罷，總之中國股市歷史上1991-1993年牛市、1996-1997年牛市甚至2005-2007年牛市，總是快牛。看看最近三個月，上證指數10月份升2.3%，11月升10.8%，12月已經加速上升，為18.8%。現時資訊世界，有發財機會中國人又豈會放過。慢牛只會出現在機構投資者為主并且機構投資者較為成熟具獨立思考能力的股市才會出現，中國股市以散戶為主，且機構投資者又是跟風一族，又何來慢牛？

展望2015年，我仍然看好股市表現，藍籌股表現會好于中小型股票。不過對于創業板已經見頂甚至是世紀大頂的說法并不同意，因為當你見過更為瘋狂的頂部時便會發覺創業板原來可以如此瘋狂。2015年股票會出現斷崖式下跌嗎？請勿恐嚇投資者！中國股市升跌停板制度使然，不排除某些股票會出現如此情況——事實上斷崖式下跌的股票每年都有，但在銀行股整體市盈率7倍的情況下，未來兩年中國股市表現將是2007年以來最好的。2016年中國平安總部大樓將落成啟用，屆時我相信市場大眾又是萬眾歡呼鉆石十年的時候（有機會再詳細分析高樓導致股災這個老話題）。

祝各位新年進步，投資一本萬利！<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>