金融泡沫時代什么才是最佳投資

陳思進

金融市場的形成，是一些人愿意犧牲當下的消費而儲蓄，使金融機構能夠用儲蓄直接提供資金給另一些借貸者，他們或者愿意付出利率、或者愿意和投機者分享獲利。于是，在我們的經濟活動中，形成了最重要的兩個金融市場，前者為債券市場，后者就是股票市場。

2015年6月下旬至今，中國股市的跌幅慘況，令全國股民的心都碎了。其實早在1998年3月，美國股市也發生過類似今天的狀況，相比5年前，道瓊斯工業平均指數上漲了4倍，創下歷史最高紀錄，許多觀察家擔心股市被高估。因為當時道指股票的平均市盈率為22.5，這意味著投資者的回報（盈利除以價格）僅僅為4.4%，還不如長期國債的回報5.9%。

當時投資大師巴菲特卻對他的股東們說，只要利率保持低位和企業繼續盈利，“沒有理由認為股票被高估”。巴菲特的聲明在投資者聽來異常振奮，即使他沒有提供相關分析來支持他的說法。

由于過往的戰績，巴菲特極有可能是“正確”的，大家會列舉數字和理論來支持他：對于股票被高估的后顧之憂，是基于與股票相關的收益和風險的“誤解”，以及對利率和利潤水平適度的假設，已無需關注市盈率的水平，盡管它比正常水平高出了兩倍。他們認為，隨著時間的推移，持有股票比持有債券的回報要高得多，其算法很簡單：如果你買入1萬美元債券，假設利率為6%，每年將收到600美元；股票的計算相對來說比較復雜：假設一支股票售價為100美元，收益率為2%或每股支付2美元股息，擁有100股的話，總股息為200美元，比債券要低。但兩者的最大區別在于，如果股息隨著利潤而增加，假設每年以5%的速度在增長，30年后每年的紅利將超過800美元，比債券收益率要高出三分之一。

然而，由于股票風險巨大，市場上的大量風險導致投資者必然要求以高收益來補償持有股票所帶來的高風險，因此一定程度的股權溢價是正常的市場現象。但是大量針對不同時期與地區的實證研究表明，股權溢價程度遠遠超出了標準經濟學模型所能解釋的范圍，這一現象被稱為“股權溢價之謎”。

結果應驗了巴菲特1998年所言，他的“只要利率保持低位（央行所為）和企業繼續盈利（靠大量裁員），股市不會被高估”的觀點，的確延續了近10年。但是自2007年10月到2009年2月，道指從接近14000點狂跌至7062點，幾近腰斬而一下跌回12年前。

目前，全球正被資產泡沫所包圍，這要拜這些年來全球各國的貨幣寬松所賜，金融市場的大泡沫時代已經來臨了。對于這點有些投資者不信，如今投資股票無所斬獲，可他們依然覺得投資房地產絕對保值。而事實上，投資房產能夠保值的只是土地，而非房子。曾幾何時，東京房價跌過90%；中國香港、中國臺灣、南美房價曾跌過70%；南歐、愛爾蘭、迪拜跌過50%；北美、英國、法國下跌超過40%……

美國著名經濟學家查爾斯·金德伯格認為：房地產泡沫可理解為房地產價格在一個連續的過程中持續上漲，這種價格的上漲使人們產生價格會進一步上漲的預期，并不斷吸引新買家——隨著價格的不斷上漲與投機資本的持續增加，房地產的價格遠遠高于與之對應的實體價格，由此導致房地產泡沫。泡沫過度膨脹的后果是預期逆轉、高空置率和價格暴跌，即泡沫破裂，它的本質是不可持續性。長期而言，絕大多數國家的房價漲幅低于通脹，即投資房子絕對不保值。

近來，還有些投資者決定賣房兌換美元，以期從中獲利保護自己的財富。不過，8月29日李克強總理表示，金融穩定事關經濟全局，人民幣匯率沒有持續貶值的基礎，將保持在合理均衡水平上基本穩定。

實際上，這幾年人民幣有效匯率不斷上升，人民幣在資本項目的可兌換之前，非但不可能大幅貶值，回升的概率則更高。除非你準備出國，否則，兌換美元還需要成本，往往得不償失。

總之，拜這些年來全球各國的貨幣寬松所賜，金融市場處于大泡沫時代。更由于信息的極不對稱，普通百姓在金融市場中難以賺到；更不能做空，因風險巨大。因此，當下只能現金為王，不投資就是最好的投資。能夠避免投資損失，就是賺錢了。

如果說非得投資的話，最佳投資為投資自己的大腦和健康——可以把自己當作一個公司來經營，把自己做強，做出特點，做出價值。而如果你真有特長、特別是有創意的話，現在倒是創業機會成本最低的時代，通過創業來積累財富比投資金融市場要靠譜的多得多。