評融資融券收緊 私募大佬：股市“踩踏”將比2008年更慘烈

葉輝

上證綜指從2007年6000多點暴跌至2008年1664點，用了一年時間。如果不控制融資融券規模，這次牛市到高位之后調整的話，融資被強行平倉，“踩踏”下股市的暴跌將更加劇烈，投資者可能根本就來不及出逃。

5月5日，上證綜指暴跌200點，滬深兩市跌幅均超過4%。在此之前，其實暴跌已有跡象：嗅到風險的券商開始控制融資融券規模。有私募大佬對兩融特別擔憂：等到了牛市高位開始下跌的時候，融資平倉將會使股市出現“踩踏”現象，將比2008年更加慘烈。

兩融余額達1.82萬億元

這輪股市暴漲，兩融業務作為重要動力自然功不可沒。業內人士普遍認為，超過1.8萬億元的融資余額助推股市如火如荼地快速上漲。

自2014年11月以來，融資融券業務持續快速增長，在12月19日沖破萬億大關。今年4月1日成功站上1.5萬億，27日則成功突破1.8萬億大關。截至4月28日，兩市融資融券余額已達到1.82萬億元，融資余額達到1.81億元。

不過，市場快速上漲累積的風險不斷加劇，也使得券商對兩融業務更加警惕和謹慎。

4月28日，中信證券公告大范圍調整兩融業務可抵充保證金證券，將其中658只兩融折算率歸零，調升1698家，調降1032家。中國南車、中國北車、中國船舶、全通教育等熱門牛股，均在擔保折算率降至0的范圍之內。

具體來看，調整涉及的個股還包括上市公司凈資產小于0、最近財務報表凈資產收益率小于-5%、停牌超過10個交易日、過去120交易日漲幅超過300%、市盈率大于500倍的。

中信回應稱，本次大范圍調整兩融業務可抵充保證金證券及折算率，目的是為有效防范融資融券業務風險，保護投資者利益。

券商集體“打壓”融資融券

緊跟中信之后，廣發證券、國泰君安、華泰證券和招商證券等也相繼公布了各自的擔保折算率調整內容。而在此之前，申萬宏源、東海等券商已將融資融券保證金比例調至0.7。

券商密集的調整，集體“打壓”融資融券，不可謂不罕見。

什么是兩融折算率，簡單說就是把股票視同為現金的比例，假如券商規定投資者有100萬元現金可以融資200萬元，那么投資者有100萬元股票可以融資多少錢呢？這個比例就是兩融折算率。擔保折算率被直接調為零的情況較為少見，也就是說，這些股票不再具有充當融資抵押物的功能，最終肯定將降低融資的杠桿幅度。

從最新兩融標的絕對規模來看，截至4月底，排名前五的個股分別是中國平安（441億元）、中信證券（414億元）、海通證券（208億元）、浦發銀行（190億元）、中國重工（158億元）。

兩融可能讓股市出現“踩踏”

券商為什么要大幅度調整融資融券保證金比例？很顯然，是為了控制風險。瘋狂的牛市，已經讓券商感到恐懼。

以中信證券此次調整為0的中國南車、中國北車為例，由于炒作合并概念，大量融資資金參與，兩車股價今年就漲了3倍以上。瘋狂透支之后，連續漲停轉為跌停，有人測算，再跌13%，之前漲停進入的融資資金可能被強平。不過，后來南北車觸底反彈，融資資金逃過了一劫。

融資融券助漲A股的同時，高杠桿也讓一些業內人士擔憂。記者之前采訪北京一位私募大佬，他就對兩融特別擔憂：等到了牛市高位開始下跌，融資平倉將會使股市出現“踩踏”現象，將比2008年更加慘烈。

上證綜指從2007年6000多點暴跌至2008年1664點，用了一年時間。如果不控制融資融券，這次牛市到高位之后調整的話，融資被強行平倉，投資者可能根本來不及出逃。

這位私募大佬表示，券商下調兩融折算率，是一種主動去杠桿的行為。券商調整保證金率，短期對股市有影響，但是長期看有利于股市健康發展。

【實戰案例】

融資投資者小李信用賬戶中有現金50萬元作為保證金，他決定融資買入股票A。假設股票A的折算率為0.7，融資保證金比例為50%。小李先使用自有資金，以10元/股的價格買入了5萬股，這時其信用賬戶中的自有資金余額為零。然后小李用融資買入的方式買入股票A，此時小李可融資買入的最大金額為70萬（50×0.7÷50%=70萬元），如果買入價格仍為10元/股，則小李可融資買入的最大數量為7萬股。

至此，小李融資負債為用融資買入股票A的金額70萬元，資產為12萬股股票A的市值。如果股票A的價格為9.5元/股，則小李信用賬戶的資產為114萬元，維持擔保比例約為163%（資產114萬元÷負債70萬元=163%）。

如果隨后兩個交易日股票A價格連續下跌，第三天收盤價7.8元/股，則小李信用賬戶的維持擔保比例降為134%（資產93.6萬元÷負債70萬元=134%），已經接近交易所規定的最低維持擔保比例130%。

如果第四天小李以8元/股的價格將信用賬戶內的12萬股股票A全部賣出，所得96萬元中的70萬元用于歸還融資負債，信用賬戶資產降為現金26萬元。

融券投資者小王信用賬戶中有現金50萬元作為保證金，選定股票

B進行融券賣出，假設融券保證金比例為50%。小王可融券賣出的最大金額為100萬元（50萬元÷50%=100萬元）。股票B的最近成交價為10元/股，小王以此價格發出融券交易委托，可融券賣出的最大數量為10萬股（100萬元÷10元/股=10萬股）。

至此，小王與證券公司建立了債權債務關系，其負債為融券賣出股票B數量10萬股，負債金額以每日收盤價計算，資產為融券賣出凍結資金及信用賬戶內現金。若股票A當日收盤價10.5元/股，小王的負債金額為105萬元（10.5元/股×10萬股），維持擔保比例為143%（資產150萬元÷負債105萬元=143%）。

如果隨后兩個交易日股票B價格連續上漲，第三天收盤價12元/股，小王信用賬戶的維持擔保比例為125%（資產150萬元÷負債120萬元=125%），低于交易所規定的最低維持擔保比例130%。因此證券公司在日終清算后，向小王發送追加擔保物通知，要求其信用賬戶的維持擔保比例在兩個交易日內恢復至130%以上。

如果第四天小王以12元/股的價格買券還券10萬股，買入證券時先使用融券凍結資金100萬元，再使用信用賬戶內自有現金20萬元。如此，小王的信用賬戶內資產降為現金30萬元。