藍籌股復活 警惕波動性擴大

李少君

近期，創業板突破2000點大關，創出歷史新高，但行情更大的看點是大盤藍籌股在銀行股的帶動下發力。主要受銀行綜合化經營和存量債務置換等利好消息的支持，銀行股近期交易量放大，市場表現搶眼，藍籌權重板塊震蕩上行，滬指突破3500點。由此引發市場猜想：藍籌行情即將展開？市場風格是否開始轉換？如果轉換能延續多久？

在經濟尋底、通縮風險和改革深化背景下，我們認為未來一段時間股市的走勢主要取決于增量資金入場情況、后續穩增長政策力度和投資者風險情緒。

增量資金：市場流動性改善

外圍市場貨幣寬松繼續演化、兩融資金增速加快、新股凍結資金解凍、smart money趨于活躍、存款大搬家逐漸發酵等因素均將為市場流動性將趨于改善。

1、全球央行寬松陣營進一步擴大，短期外部環境整體有利。近期發布的通脹數據表明美國通縮風險有加大趨勢，我們認為美聯儲顧忌通脹，加息時點會推遲;歐洲央行近期宣布擴大購債規模;本周韓國、泰國央行也宣布降息。據不完全統計，今年年初至今已有14個國家央行宣布了寬松舉措，整體來看，國際流動性環境在近期仍將維持相對寬松的環境。

2、兩融資金再創新高，增速有加快趨勢。1月16日證監會宣布了兩融整頓處理結果，由此股市結束“瘋牛”行情進入調整。春節過后，兩融余額增速加快，目前融資余額已經超過1.3萬億，上周增加額超過1000億，這也反映了市場做多情緒的高漲。

3、新股申購凍結資金解禁，有望回流二級市場。證監會3月2日發布公文顯示已核發24家企業IPO批文。預計本輪新股凍結資金總規模預計將超過2萬億規模，而本周新股凍結資金將集中解禁，這將為短期市場上漲提供有力支撐。

4、境外機構投資者趨于活躍，海外資金有望進一步流入。2月份QFII新開A股賬戶為20個，這已是QFII連續38個月新開立A賬戶。RQFII-ETF自2月以來出現持續凈申購，股票型基金倉位整體也在增加，一定程度反應了海外資金和Smart Money的風險情緒有所上升。

此外，中下旬較大規模財政存款釋放、降息背景下推動存款搬家等因素也將有利于股市整體流動性的改善，這將一定程度上改變當前市場存量資金博弈格局，但由于杠桿資金的有限性，短期內形成藍籌成長齊漲格局還需要政策進一步寬松。

穩增長政策：政策蜜月期確定

目前，經濟已經觸碰合理區間下沿，市場將進入政策蜜月期。2月份數據顯示，房地產銷售、工業增加值、PPI、發電量、消費、出口等各項重要數據均出現惡化，基建已經獨臂難支。隨著“兩會”閉幕，相關落實國家改革政策將密集出臺，市場進入政策蜜月期。

同時，投資三大項基建、房地產和制造業穩增長政策有望二季度出臺。基建投資將持續發力提振水利、鐵路、節能環保行業;房地產對增長和通脹的拖累已經十分嚴重，調整政策出臺是大概率事件;《中國制造2025》與工業4.0計劃方案將在二季度進一步細化推進。

相關穩增長政策的出臺預計將伴隨著貨幣政策進一步寬松，從而實現“托底”經濟的目的。

投資者風險情緒：風險偏好難降

當前，基金倉位明顯上升，目前處于相對高位。3月12日倉位測算數據顯示，偏股方向基金倉位明顯上升。可比主動股票基金加權平均倉位為89.58%，相比前周上升0.76%;偏股混合型基金加權平均倉位為85.10%，相比前周上升1.01%;配置混合型基金加權平均倉位73.80%，相比前周上升1.20%。

此外，高層頻繁發出積極信號，提升股市信心。周小川近日在新聞發布會上表示不同意“貨幣進入股市就是不支持實體經濟”的說法，并表示存款保險制度將于上半年啟動，今年完全放開存款利率上限是大概率，還要推進深港通。人保部表示，養老金入市投資股市已有方案，下半年報國務院，目前養老保險基金累計結余有3.06萬億元。這些積極信號增強了投資者對于股市上漲的信心。

我們認為藍籌股將更可能呈現出緩慢上漲的趨勢。一方面，支持藍籌股快速上漲需要依靠兩融杠桿資金或海外資金的快速流入，但股市資金流入過快可能會導致監管層在此出臺相應去杠桿政策加以控制。另一方面，如果股市資金流入較為緩慢，藍籌的快速上漲將過度透支市場資金面，因此難以持續。

當前創業板不斷創出新高，加速趕頂，波動性加大，隨著“兩會”結束，上市公司年報的披露節奏加快，投資者近期需要關注創業板回調風險;藍籌復活，但節奏浮躁不穩，需警惕波動性擴大造成的急促回撤。

本輪藍籌行情下，建議投資者遵循四條邏輯主線相關行業的交易性機會：

一是金控邏輯下的銀行、保險，銀行目前估值與國際水平相比仍有較大上升空間，我們預計指數上升空間在10%左右，保險業二季度相關利好政策有望集中推出，今年有望加速發展;

二是穩增長邏輯下的地產、建材，房地產政策放松預期提升，受政策護航，回暖趨勢可期，預計上升空間在10%-20%左右，建材業在基建地產回暖，而環保催生收縮產能預期，支持股市上漲;

三是流動性改善邏輯下煤炭、有色等板塊，目前金屬價格已經處于低位，在貨幣寬松刺激下，有色價格新一輪周期有望展開，近期高頻數據也顯示金屬價格有企穩向上跡象，目前煤炭基本面仍較弱，建議投資者關注該板塊交易性機會;

四是業績改善邏輯下的交運尤其是航空板塊，受益于油價大幅下行，行業業績有望明顯改善。消費板塊在穩增長大邏輯下，周期股唱主角，短期表現或偏弱。主題方面，近期可重點關注高校主題、央企反腐主題。

對于重藍籌規模較大基金，建議積極參與金融、周期股交易機會，適時補充小票;重成長股/小票規模較大基金應積極轉向均衡配置，靜待小票調整后回調，然后減持小票實現二次均衡;重藍籌/大票規模較小基金應適時減持藍籌，抓住小票調整后回調機會;重小票/成長規模較小基金應持觀望，不參與。